浙江云中马股份有限公司（以下简称“云中马”）近日发布了《关于向特定对象发行股票申请文件的审核问询函的回复报告（二次修订稿）》，就上海证券交易所提出的关于本次募投项目、经营情况及其他相关问题进行了详细说明。公司本次拟募集资金不超过6.4亿元，用于“年产13.5万吨DTY丝及12万吨高性能革基布坯布项目”。
本次募投项目与前次项目对比及产能规划合理性
云中马本次募投项目计划新增13.5万吨DTY丝和12万吨高性能革基布坯布产能。与前次IPO募投项目“年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目”相比，本次项目在建设地点、实施主体、投资金额、主要设备及规划产能等方面均存在差异。前次项目总投资额4.9亿元，本次项目总投资额为10.47亿元，募集资金投入金额为5.3亿元。
公司表示，本次募投项目所产坯布将全部用于公司革基布生产，DTY丝则有9.6万吨用于坯布生产，剩余3.9万吨计划对外销售。项目建成后，公司坯布自给率将从目前的约30%提升至约80%。
针对前次募投项目未达预计效益的问题，云中马解释称，主要原因包括项目建设期受公共卫生事件影响导致延期、产线投产初期磨合以及原材料价格上涨等。截至2025年12月31日，前次募投项目累计产能利用率已达98.36%，未达预期并非产能消化不足所致。
行业趋势与市场需求支撑产能消化
云中马在回复中强调，本次募投项目的产能规划具有合理性和实施必要性。从行业发展趋势来看，随着环保监管力度加强，部分中小革基布生产企业被淘汰，行业订单向大型企业聚集。沙利文咨询数据显示，云中马的市场占有率从2023年的33.20%上升至2025年的37.43%。
下游应用市场方面，鞋类、箱包、家居装饰及家具行业需求稳定增长。预计2025年至2030年，鞋革领域革基布销量年均复合增长率为6.2%，箱包革领域为5.8%，家具革领域为5.3%，汽车革领域则高达8.0%。
公司现有革基布产能利用率和产销率均保持在94%以上的较高水平。对于本次新增的DTY丝对外销售部分，公司已与海宁市亨利达经编股份有限公司等客户签订订单，并正在拓展其他潜在客户。
投资构成与效益测算审慎合理
本次募投项目总投资10.47亿元，其中建设投资9.84亿元，铺底流动资金6300万元。设备购置及安装费占总投资的71.75%，主要包括高速加弹机、特里科经编机等设备。与公司前次募投项目及同行业可比公司项目相比，单位产能所需投资额处于合理区间。
效益测算方面，项目达产后预计年均主营业务收入3.44亿元，年均毛利率8.83%。公司选取2024年度DTY丝和POY丝的平均价格作为测算基准，该价格低于近十年平均值，与近五年平均值接近，处于行业长期合理水平。考虑到2025年产品价格处于周期底部，2026年以来已有回升趋势，公司认为本次效益测算谨慎合理。
经营情况：毛利率下滑趋势趋缓，应收账款风险可控
报告期内（2023年至2025年），云中马主营业务毛利率分别为10.43%、8.63%和7.85%，扣非归母净利润分别为9652.56万元、8016.94万元和7464.26万元，呈下降趋势。公司表示，这主要是由于市场竞争加剧导致产品“加工价格”下调，使得销售单价下降幅度大于单位成本下降幅度。
不过，2025年4月以来公司业绩情况明显改善，2025年4-12月综合毛利率上升至8.44%，扣非后归母净利润同比增长7.29%。2026年一季度，市场持续回暖，综合毛利率进一步上升至9.22%，扣非后归母净利润同比增幅达65.34%。
应收账款方面，报告期各期末账面价值分别为2.92亿元、4.03亿元和4.26亿元，主要系销售收入增长及客户预付款比例下降所致。截至各期末，1年以内应收账款占比均在91%以上，期后回款比例超过97%，坏账准备计提充分。
货币资金与有息负债“双高”具有合理性
报告期各期末，云中马货币资金余额分别为6.52亿元、8.27亿元和6.08亿元，同时有息负债金额也较高。公司解释称，这主要是由于合并范围内公司之间开立银行票据并向银行贴现所致，该等票据具有真实交易背景，贴现资金主要用于支付原材料采购款。剔除合并范围内票据贴现因素后，公司实际银行贷款余额较为稳定。
截至2025年末，公司受限货币资金为2.59亿元，主要为开具银行承兑汇票及信用证的保证金。利息收入与货币资金规模匹配，报告期内货币资金收益率分别为0.91%、1.07%和1.25%。
财务性投资情况
自本次董事会决议日前六个月（2024年11月22日）至本回复出具日，云中马实施的财务性投资包括对中玺新材料、航升卫星的投资，合计1.1亿元。公司已将该部分金额从本次募集资金总额中扣除，扣除后本次定增募集资金总额为不超过5.3亿元，将全部用于“年产13.5万吨DTY丝及12万吨高性能革基布坯布项目”。
截至2025年12月31日，公司涉及财务性投资的科目金额为1.07亿元，占合并报表归属于母公司净资产的比例为7.56%，不属于金额较大的财务性投资。
保荐机构中信建投证券认为，云中马本次募投项目符合投向主业要求，不存在重复建设；产能规划合理，实施必要性充分，产能消化风险较小；各项投资构成测算公允，效益测算谨慎合理。
