（来源：华泰证券研究所）
上周科技拥挤度持续高位下，我们观测到前期抱团的交易型资金行为出现分化，其中融资资金延续“流入收窄、但电子买入额居于高位”的态势，是科技的主要加仓资金，但游资及部分配置型资金出现一定调仓动作：1）游资资金近1M买入位于高位，但结构上于周初减仓电子，加仓通信、机械设备等方向；2）部分风格漂移的基金减仓科技，加仓周期、消费等方向；3）净减持规模中枢环比扩张，结构上电子减持居前，且国家大基金减持半导体公司。此外，亮点在于ETF资金净赎回收窄，中证A500ETF是主要增量。
关注点1：交易型资金行为出现分化
上周市场主线出现调整迹象，交易型资金行为出现分化：1）融资等资金延续前一周态势，总量收窄但在电子行业买入占比仍居于高位，买入占比接近200%；2）游资资金在上周出现仓位调整迹象，近1M资金净流入仍位于高位，但结构上从前期单一买入电子行业转向周初减仓电子，加仓通信、机械设备、公用事业等方向。
关注点2：配置型资金出现获利兑现动作，ETF净赎回收窄
在拥挤度高位下，产业资本及配置型资金也出现一定获利兑现动作：1）5月以来，股东净减持规模中枢由4月周均80亿左右减持额扩大至120亿元左右，上周股东净减持环比回升至111亿元。结构上，电子减持额居前，其中我们观测到5月以来国家大基金已减持超10家半导体公司，规模约为70亿元；2）监管新规下，部分风格漂移的基金减仓科技，加仓周期、消费等方向。但此外，我们观察到ETF净赎回收窄，宽基ETF是主要变量，赎回份额由4月以来周均赎回200亿份，收窄至24亿份，其中中证A500ETF是主要增量。
关注点3：《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》首批落地
中国证监会发布的《公开募集证券投资基金业绩比较基准指引》自3月1日起正式施行，对存量产品业绩比较基准设置和其他内容不符合要求的基金，给予1年的实施过渡期。目前首批基金已有推进，6月1日生效，调整方式主要为：1）切换基准指数更匹配基金仓位；2）调整资产配置权重，包括提升股票仓位、增加港股仓位等。
各类资金边际变化一览
散户资金：上周散户资金净流出555亿元。方向上，主要净流入电子、通信、公用事业等行业，净流出基础化工、机械设备、电力设备等；
杠杆资金：上周净流入127亿元，融资交易活跃度小幅回升至10.14%，市场平均担保比例回落至285.77%，担保压力边际缓和，结构上，融资资金主要净流入电子、通信、电力及公用事业等板块；
公募基金&ETF：上周股票型ETF净赎回69亿份，资金净流出595亿元，分板块来看，科技板块净流入规模居前，行业中电子、计算机、通信等净流入居前；
外资：以EPFR统计，5月21日-5月27日，配置型外资净流出61.3亿元，其中主动配置型外资流入0.2亿元，被动配置型外资净流出61.5亿元。
风险提示：1）海外地缘风险超预期；2）海外流动性收紧超预期。
每周资金面概述
各类主力资金行为周观察
散户资金上周净流出555亿元散户资金上周净流出555亿元。①数量角度，4月新增开户数249万户，新增开户热度有所回落；②方向角度，上周散户资金主要净流入电子、通信、公用事业等行业，净流出基础化工、机械设备、电力设备等。
上周融资资金净流入127亿元
融资资金上周净流入127亿元，融资交易活跃度小幅回升。①上周融资资金净流入规模较前周小幅回落；②融资交易活跃度回升至10.14%；③上周市场平均担保比例回落至285.77%，担保压力边际缓和；④结构上，融资资金主要净流入电子、通信、电力及公用事业等板块。
上周龙虎榜资金净流入104亿元
4月初以来，龙虎榜资金近1个月净流入速率维持较高水平，上周龙虎榜资金净流入104亿元，成交活跃度边际回落。方向上，上周龙虎榜资金主要净流入通信、机械设备、公用事业、电力设备等行业，净流出电子、计算机、建筑材料等方向。
公募新发强度回升，存量公募基金仓位环比震荡
上周新成立偏股型基金373亿份，新发强度环比回升；存量基金中，普通股票型和偏股混合型基金权益仓位分别为87.5%、83.0%，整体环比震荡。
上周ETF净赎回69亿份，宽基ETF净流出约588亿元
上周股票型ETF净赎回69亿份，资金净流出595亿元，其中宽基ETF净流出588亿元，仍是ETF端主要流出来源。分结构看，宽基方向赎回压力集中在沪深300、创业板指、中证500等指数；行业和主题ETF中，电子、计算机&通信等方向获得资金净流入，电力设备及新能源、基础化工等方向资金流出居前。
上周私募证券备案数目回落
华润信托统计数据显示，截至4月30日，私募股票多头平均仓位为66.8%。基金业协会官网数据统计显示，上周私募证券备案241支，环比回落；调研方向上，私募机构主要集中在电子、机械设备、汽车等行业。
北向资金交易额环比回升，配置型外资转为净流入
上周北向资金成交额回升至4147亿元。以EPFR统计，5月21日-5月27日，配置型外资净流出61.3亿元，其中主动配置型外资流入0.2亿元，被动配置型外资净流出61.5亿元。
资金流向周观察
上周产业资本净减持
上周二级市场重要股东净减持111亿元，减持压力环比回升。解禁市值方面，本周解禁市值为527亿元，供给端压力环比回落。回购方面，上周二级市场股票回购金额180亿元，其中主动回购金额174亿元；回购预案数量32例，预案金额58亿元。
上周一级市场募资金额环比回升
上周一级市场募资金额环比回升。上周新增IPO 4家，首发募集资金15.58亿元；新增定增2支，募资9.98亿元；暂无新增可转债，股权融资供给压力较前周明显下降。
QDII ETF上周净流出8.74亿元，溢价率环比持平
QDII ETF上周净流出8.74亿元，主要净流出中国香港。从溢价率来看，QDII ETF平均溢价率为1.44%，环比持平。
估算持仓模型失效：以基金日收益率为因变量，行业指数日收益率为自变量，拟合线性回归模型，估算基金持仓。若估算模型失效，则相关指标对于微观流动性的解释变差。
数据统计口径有误：若所采用数据的统计口径出现偏差，将引发相应数据的代表性及准确性不足风险。
研报《资金透视：供给侧压力仍存》2026年6月2日
何 康 PhD 研究员 SAC No. S0570520080004 SFC No.BRB318
王伟光，研究员 SAC No. S0570523040001
闫萌，研究员 SAC No. S0570525120001
