（来源：中信证券固定收益部）
★ 数据速递
制造业PMI：5月制造业PMI为50.0%，较前值50.3%下降0.3个百分点。
非制造业PMI：5月非制造业PMI为50.1%，较前值49.4%上升0.7个百分点。
综合PMI：5月综合PMI为50.5%，较前值50.1%上升0.4个百分点。
★ 核心要点
正面因素：非制造业PMI及服务业PMI重返扩张区间；高技术制造业和装备制造业PMI延续扩张态势分别升至52.9%和52.1%；大型企业制造业PMI为51.1%，较上月上升0.9个百分点；原材料购进价格回落3.2个百分点，企业成本压力略有缓解。
负面因素：制造业PMI结束此前连续两月扩张态势降至50.0%临界点，新订单指数跌破荣枯线，生产、新出口订单、进口、从业人员分项均有所回落；中小企业景气度偏弱；产成品库存指数上升1.8个百分点至49.3%。
综合分析：5月制造业PMI降至荣枯临界点，非制造业PMI在假期因素带动下回升至扩张区间，具体来看：
①制造业方面，从需求端看，新订单指数为49.9%，较上月下降0.7个百分点，新出口订单亦显著回落1.7个百分点至48.6%，反映出内需、外需双双走弱。从生产端看，生产指数仍维持在51.2%，连续3个月运行在51%以上，但在需求走弱背景下，产成品库存小幅抬升，供大于求迹象有所显现。结构上，高技术制造业和装备制造业保持较快扩张，而传统消费品行业和高耗能行业PMI分别降至49.7%和47.1%，大型企业与中小型企业景气度分化依然明显。价格层面，原材料购进价格和出厂价格分别为60.5%和51.9%，虽较上月有所回落但剪刀差仍处高位，中下游企业利润持续承压。
②非制造业方面，"五一"假期消费需求集中释放，带动服务业PMI回升0.7个百分点至50.3%， 其中景区服务业、餐饮业重返扩张区间，铁路运输、文体娱乐、电信等行业处于高景气区间，零售业虽有改善但仍处荣枯线下方。随着城市更新和六网建设需求逐步释放，土木工程建筑升至高景气区间并创年内新高，但受地产拖累房建筑业PMI继续处于收缩区间。
③综合来看，5月我国经济总体产出保持扩张，但结构分化特征突出，大型企业和新动能部门保持较好韧性，中小企业、传统行业需求偏弱，非制造业回升主要依赖基建托底和假期消费脉冲，内生修复动能仍显不足。向后看，随着超长期特别国债迎来发行高峰、8000亿元新型政策性金融工具进入投放阶段，叠加"两新"、“反内卷”政策和六网建设持续发力，有望为内需修复提供有力支撑, 但在通胀预期与高利率环境扰动下，外需仍存下行压力，制造业景气度回升及中下游企业盈利改善仍待观察验证。
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