（来源：西部证券研究发展中心）
2026年6月市场展望
核心结论
1、当前A股“结构牛”的主要原因：实体部门资产负债表仍未修复
我们认为，本轮牛市“涨价”主要是人民币升值驱动的：人民币升值驱动跨境资本回流，带来国内各类要素价格（AI硬件→PPI→CPI）系统性修复。当前实体部门仍在“缩表”，导致PPI“涨价”较难传导到CPI链条，A股仍是微观结构拥挤的“结构牛”，仅AI硬件+部分出口链PPI领涨。
今年4月至5月13日，30大中城市的地产销量同比转正。历史数据显示，地产销量累计同比转正一般是房价触底回升的领先指标。我们判断：如果下半年房价触底回升，实体部门有望扭转“缩表”趋势，PPI“涨价”也能传导到CPI链条，A股或将迎来科技股和顺周期共振的“全面牛”。
2、资产负债表修复的主要路径：财政扩张化债or房价触底回升
当某主体受到资产泡沫破裂冲击后，资产端明显减值，负债端则存在刚性，会导致资产负债表失衡（受损）。而泡沫破裂后修复资产负债表的路径一般有2个——
（1）政府财政扩张，将不良资产置换出来，直接修复资产负债表的资产端。典型例子是97年亚洲金融危机爆发，海外资产泡沫破裂冲击中国，98年中国国企下岗潮后，99年国务院大规模化债，直接用财政资金将银行的不良资产置换出来。
（2）实体部门主动收缩负债，等待资产价格触底回升，再平衡资产负债表。典型例子是91年日本房价泡沫破裂后，日本企业和居民部门主动收缩债务规模（缩表），直到03年日本房价触底回升后，逐步再平衡资产负债表。
3、下半年中国房价可能触底回升，有望修复实体部门的资产负债表
日本房价91年见顶回落，直到03年才底部触底回升，房价调整超过10年。但我们判断，中国房价可能在今年下半年就触底回升——
（1）中国地产泡沫明显小于日本，中国房价调整时间或少于日本。日本允许企业部门投资地产，导致日本楼市过度泡沫化；而中国仅允许居民部门投资楼市，并且20年8月《地产融资“三道红线”》政策也提前主动戳破地产泡沫。
（2）90年代日本资产的生息能力持续回落，当前中国资产生息能力强劲。90年代日本半导体等高端制造业份额，在美国的影响下分流到韩国和中国台湾等地，导致日本资产的生息能力下行，直到2001年底中国加入WTO&全球经济景气上行后，日本资产的生息能力才得到修复，驱动日本工人薪酬抬升&房价触底回升；而中国2018年前后进入工业化成熟期，制造业强劲的对外出口能力赚取大量国民财富。只是22-24年美联储激进加息导致大量国民财富外挂海外，赚取美债利息。当前人民币升值正驱动跨境资本&国民财富加速回流，中国资产的生息能力正在得到修复，有望驱动中国工人薪酬抬升&房价触底回升。
4、重视地产股可能“反转”的投资机会
日本95年房价开启小幅反弹，95-97年部分地产股涨幅超1-2倍；03年房价触底回升后，03-07年部分地产股涨幅超2-3倍，个别地产股甚至上涨超过13倍。
当前部分地产股的PB已经回落到约0.4倍。我们在26.4.12《地产股，何时反转？》中提示：类似24年初0.4倍PB的银行股，当前定价的是房价持续调整导致地产行业“系统性风险”。（1）如果下半年房价触底回升，修复实体部门的资产负债表，地产行业的“系统性风险”解除，那么龙头地产股的PB有望修复到约0.8倍（翻倍空间）。（2）同时，地产行业的杠杆率较高。假设某个地产股的杠杆率是90%，总资产比净资产便是10:1，这意味着房价只要涨10%，该地产公司的净资产（B）就能涨100%，如果叠加P/B从0.4倍修复到0.8倍，那么对应的股价（P）的涨幅或能够达到3倍。
5、A股有望走向“全面牛”，继续布局4张“看涨期权”
下半年，如果美联储QE为国内化债创造条件，抑或房价触底回升，实体部门资产负债表都有望得到修复。当前AI硬件和PPI链条的涨价有望传导到CPI链条。A股也将从当前的“结构牛”走向“全面牛”。行业配置继续布局2026年4张“看涨期权”的投资机会——
①受益于油价中枢上移的能源板块（石油/化工/煤炭/新能源链）；
②大宗商品超级周期中最后完成“价值填坑”的农业板块（白糖/粮食）；
③受益于跨境资本回流以及美联储QE预期的中国消费核心资产（地产/白酒）；
④受益于弱美元和中国消费基本面修复的离岸资产（恒生科技）。
金股：
2026年6月金股组合推荐如下：华虹公司（电子）、寒武纪（计算机）、特锐德（电新）、紫金矿业（有色）、洛阳钼业（有色）、中国宏桥（有色）、华友钴业（有色）、兖矿能源（煤炭）、中国神华（煤炭）、宝丰能源（化工）、扬农化工（化工）。
风险提示
国际局势变化风险，美债利率超预期上行，产业政策变化风险等。
分析师：曹柳龙
6月金股组合
【电子】华虹公司
投资逻辑：
成熟制程受益全球晶圆代工行业复苏与涨价，先进制程大有可为。
短期逻辑：
先进制程国产替代持续加速。
中长期逻辑：
公司在先进制程领域持续发力，作为国内第二大晶圆厂，持续追赶TSMC/SMIC步伐，在全球占据重要份额。
风险提示：
行业需求下降的风险，供应链风险，未能紧跟工艺节点的技术风险。
【计算机】寒武纪
投资逻辑：
新增订单增速快，新产品即将落地。
短期逻辑：
公司一季度预付款出现较大幅度环比增长，积极备货以应对下游需求。
中长期逻辑：
公司与重点客户长期保持良好的商务关系，新产品落地后有望突破超节点场景，实现出货量的进一步增长。
风险提示：
供应链稳定性不及预期；下游客户资本开支不及预期；竞争格局恶化。
【电新】特锐德
投资逻辑：
出海电力设备增长预期+潜在SST产品发布。
短期逻辑：
接连在海外多国获取重点项目订单。
中长期逻辑：
全球电力基建投资增加。
风险提示：
海外电力投资不及预期、市场竞争加剧、上游成本价格波动。
【有色】紫金矿业
投资逻辑：
金铜锂三轮驱动，抗周期属性与成长力双强化。
短期逻辑：
全球第二大铜矿Grasberg复产延迟，供给担忧加剧，铜价有望上行。
中长期逻辑：
1）黄金：全球龙头地位持续巩固，抗周期能力持续强化；2）铜：高基数下稳健增长，全球产能扩张路径清晰；3）碳酸锂：从0到1规模化突破，正进入产能释放期。
风险提示：
产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。
【有色】洛阳钼业
投资逻辑：
核心产品产销稳中有进，公司经营韧性持续凸显。
短期逻辑：
全球第二大铜矿Grasberg复产延迟，供给担忧加剧，铜价有望上行。
中长期逻辑：
“铜+黄金”双核布局，成长路径清晰明确，并购扩张与产能升级双轮驱动。
风险提示：
项目进度不及预期、产品价格大幅下跌、产能投产不及预期、海外政策变化风险。
【有色】中国宏桥
投资逻辑：
电解铝消费新旧动能转换，价格易涨难跌，公司有望率先获益。
短期逻辑：
连续回购重视股东回报，有派息意愿、且有派息能力。根据公司公告，2026年3月23、24、25日，公司分别回购2589.55、318.70、875.80万股股份，回购金额分别为8.08、1.05、3.02亿港元，回购均价分别为31.20、32.82、34.44港元/股。
1）有派息意愿：根据公司公开的2025年业绩交流会内容，2021-2025年，公司派息率分别为48%、49%、47%、63%、65%，其中2025年全年回购3.06亿股股份，回购金额合计55.8亿港元，且未来有可能继续以稳定的全年派息回馈股东，注重股东回报。
2）有派息能力：根据公司2025年年报内容，经营性净现金流为389.95亿元，同比增长14.75%，同时需要重点注意的是，2025年公司资本开支为106.57亿元、未来构建厂房的资本承诺为58.33亿元，相比2024年（资本开支为126.09亿元、未来构建厂房的资本承诺为74.55亿元）均有所下降，我们合理推测，公司未来经营性净现金流会更加充沛，派息能力有保障。
中长期逻辑：
电解铝行业产能受限、景气度较高，长期来看稀缺性一直存在；公司一体化稳定盈利、自备电降成本，顺应产业发展趋势搬迁云南，无论是盈利还是成长性均具备明显α。
风险提示：
全球经济复苏情况、政策风险、项目进展、原材料价格扰动等。
【有色】华友钴业
投资逻辑：
2026Q1业绩显著超出市场预期，静待产品价格弹性释放。
短期逻辑：
价量齐升：
1）价格展望：2025年，公司镍产品销量为29.25万吨，2026年（截至4月）LME镍平均价格为17569.20美元/吨，相比2025年均价增长14.36%；钴产品销量为4.65万吨，2026年（截至4月）LME钴平均价格为56229.67美元/吨，增长59.31%；锂产品销量为5.44万吨，2026年（截至4月）电池级碳酸锂平均价格为15.73万元/吨，增长113.72%。
2）经营计划：根据公司在2025年年报里面的经营计划，印尼区，稳步建设年产12万吨镍金属量Pomalaa湿法项目，确保2026年年内建成投产；启动年产6万吨镍金属量Sorowako湿法项目建设；加强印尼波马拉工业园区空间规划、产业布局和基础设施建设，力争打造成国际合作的样板。非洲区，津巴布韦硫酸锂项目在按计划建成投产的基础上，力争早日实现达产、超产；欧洲区，匈牙利正极材料项目尽快实现产品交付，放大国际化经营与产业协同优势。
中长期逻辑：
镍处周期底部、钴业绩确定性强，一体化布局优势彰显。
风险提示：
经济复苏情况、政策风险、项目进展、国际贸易和地缘政治等。
【煤炭】兖矿能源
投资逻辑：
海外大量布局的煤炭国企。
短期逻辑：
地缘催化下，原油带动全球能源价格重估。
中长期逻辑：
能源供应问题缓和却并未彻底解决，我们预计2026-2027年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。
风险提示：
经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。
【煤炭】中国神华
投资逻辑：
煤炭产运消一体化央企。
短期逻辑：
地缘催化下，原油带动全球能源价格重估。
中长期逻辑：
能源供应问题缓和却并未彻底解决，我们预计2026-2027年在电煤长协充分保障的前提下，现货采购价格中枢依旧维持700-800元/吨的位置，最高价格仍旧存在创新高的可能。
风险提示：
经济增长不及预期，产能投放超预期，进口超预期，突发煤矿事故，公司分红比例不及预期等。
【化工】宝丰能源
投资逻辑：
公司是煤制烯烃龙头企业，受益油煤价差扩大，未来宁东四期+新疆+内蒙项目打造长期成长性。
短期逻辑：
地缘冲突推升油价，煤制烯烃价差快速走扩。新疆和内蒙二期项目批复进度。
中长期逻辑：
产能梯次推进，成长曲线清晰。 宁东四期50万吨/年烯烃项目预计2026年底建成投产，新疆400万吨/年烯烃项目，丁家梁煤矿、针状焦等上游配套项目同步推进。公司长期深耕煤化工领域，凭借先进的DMTO-III代技术及规模化优势构筑了显著的成本护城河。
风险提示：
国际油价大幅回落压缩油煤价差；新增产能释放不及预期；宏观经济复苏不及预期导致下游需求走弱；煤炭政策变动推升原料成本。
【化工】扬农化工
投资逻辑：
公司作为农药行业一体化龙头，布局葫芦岛基地，未来业绩增长可期。
短期逻辑：
葫芦岛一期项目全面投产实现盈利；产品端全新作用机理杀螨剂氟螨双醚已于2026年成功上市，有望贡献增量业绩。
中长期逻辑：
葫芦岛二期项目规划积极推进中。作为先正达集团核心成员，承接先正达创制药制造环节，发挥研发、生产与销售协同效应，发展质量有望持续提升。公司持续加大自主创制农药投入，丰富新产品管线。
风险提示：
农药产品价格持续低迷、葫芦岛基地投产进度不及预期、海外贸易政策变化、原材料价格波动、先正达等大客户订单波动等风险。
报告信息
证券研究报告：《走向“全面牛”，6月如何布局？ ——西部研究月度金股报告系列（2026年6月）》
对外发布日期：2026年05月30日报告发布机构：西部证券研究发展中心
分析师信息
曹柳龙（S0800525010001）caoliulong@research.xbmail.com.cn
葛立凯 (S0800525080009) gelikai@research.xbmail.com.cn
郑宏达（S0800524020001）zhenghongda@research.xbmail.com.cn
杨敬梅（S0800518020002）yangjingmei@research.xbmail.com.cn
刘博（S0800523090001）liubo@research.xbmail.com.cn
李世朋 (S0800524120002) lishipeng@research.xbmail.com.cn
李旋坤（S0800526040011）lixuankun@xbmail.com.cn
李超（S0800525100001）lichao@xbmail.com.cn
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