本文为财富情报局编辑丨石钰
2026年5月最后一周，当全球投资者沉浸在美股接连创新高的亢奋中时，A股市场却以一场始料未及的剧烈震荡搅动了共识。
5月27日，上证指数收跌1.25%失守4100点，报4093.73点，全市场近4500只个股下跌，科创50指数跌2.8%。与此同时，此前持续领涨的半导体、AI、商业航天等热点题材高位回调，券商、有色等传统行业则出现反弹。
市场为何在此时出现剧烈变盘？东方财富研究所副所长、首席策略官陈果近日发声称，从基本面看，5月最后一周并无特殊事件发生，外围主要指数也在继续新高，A股市场在极致共识交易后发生了变盘，指数巨震，结构出现风格切换。这个变化，在市场一致预期之外。
他强调，这一次变盘“不一般”，投资者需要高度关注并做好应对预案。
关键判断：非牛熊转换，而是缩圈
市场一致认为此次变盘是短暂高低切，不具持续性。但陈果强调，今年A股策略判断需要“基本面+量化“思维。
从量化指标看，当前交易拥挤度已达历史罕见水平——本月，仅5%的股票贡献了超过45%的市场总成交额。A股历史上突破如此拥挤度的情况极少，且每一次后续变盘幅度都不小：
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2007年10月：熊牛转换；
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2008年10月：牛熊转换；
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2015年1月： 风格切换（价值切回成长且持续到6月牛市见顶）；
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2018年1月： 牛熊转换；
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2021年 2月：茅指数见顶，核心资产缩圈至宁组合，红利+微盘见底。
梳理这五次历史变盘，陈果发现一个规律：除了2007年A股与美股同步见顶外，其余几次A股变盘都体现了自己独立个性。
有同行担心，市场可能在孕育牛熊转换。但陈果认为，当前位置条件A股指数不具备系统性风险，对今年指数走势依然维持类N型判断。他此前多次阐述过类N型走势的含义——全年呈现先震荡上行、再调整、再回升的三段式结构。本轮变盘很可能只是类N型当中的一次结构性调整。
那么，市场究竟在往什么方向变化？
剔除牛熊转换选项后，陈果认为最可类比的历史参照是2021年2月的温和变盘。尽管他曾一度觉得今年市场有点像2015年，但2015年1月那次变盘是从价值切回主线成长风格，与当前不可比。2021年的演化路径更值得借鉴。
2021年2月，贵州茅台悄然见到历史大顶。但值得关注的是，茅台的后续财报并未出现盈利miss的情况，问题主要出现在市值已经严重透支了合理定价。
A股的核心资产牛在2021年并未就此走熊，只是主线从茅指数悄然转向了宁组合——本质是缩圈，部分增速稳定的白马股（茅指数）筑顶掉队，但依然高增长的成长股（宁组合）继续强势，直到年底见顶。
几乎同一时期，微盘股指数和与红利指数先后见底，这两个指数后来越走越牛，构成杠铃策略，成为A股主角直至2024年9月。
对策：抱团股缩圈+95%非抱团股精选
类比2021年那次的温和变盘，陈果提出当前应对之策是：抱团股缩圈+其余95%股中精选。
一、抱团股的缩圈方向。陈果认为，可能抱团票中已有部分筑顶，需要考虑缩圈至宁组合：当前最有望扮演“宁组合”角色的是——市场笃信今明两年仍能维持高增长的先进制造业方向，只是当前的PE水平甚至低于当年的宁组合。
对于这类标的的筛选标准有三个：增速依然出众，最好是增速仍在上行或存在较大概率超市场预期，且市值并未透支其在产业和经济中的地位。
他还强调，EPS只是股票定价的一个维度，比EPS更重要的是“EPS预期差“。
二、需要研究抱团股以外的95%公司，是否可能类似当时的红利+微盘，正站在新一轮牛市的起点。
陈果直言，目前还无法确定单一行业，但可以讨论的包括：新能源、消费（尤其新消费）、医药（尤其创新药）、金融、港股互联网，计算机、传媒、黄金等等。
这些方向又可进一步分类——
现在的新能源实际上位置不算低，而且和科技股风格相关。
现在的消费股、医药股、金融股位置低，和科技股风格迥异，有些神似红利股。
黄金有长期逻辑，短期位置也调整了，和科技股风格迥异，其本质和美国AI还有对冲性，有些神似当年的微盘股。
互联网、计算机、传媒也位置低，且和科技股风格更接近。
此外，还有一些相对低位产业主题方向，例如机器人和商业航天等。
陈果强调，不能刻舟求剑，需要做好一种准备，市场在极致共识交易后出现的变盘，往往就是在提示：市场已审美疲劳，是时候研究下共识以外的世界了。
