主營業務與商業模式：智能座艙域控制器為核心 全棧自研能力構建競爭壁壘
車聯天下定位為汽車E/E架構演進的先行者，主營業務聚焦於車載計算解決方案及區域控制器解決方案。其中車載計算解決方案包括智能座艙域控制器、艙駕融合域控制器及Autosee OS軟件平台，區域控制器則負責車輛不同區域的車身電子、照明、配電及舒適系統管理。
公司採用"硬件+軟件+服務"的一體化商業模式，將軟件、車規級硬件與系統工程深度融合，為整車廠提供智能網聯汽車融合解決方案。產品線可單獨供應或定制軟硬件組合方案，覆蓋從平台設計、產品研發到量產交付與全週期服務的整個開發週期。
技術方面，公司具備覆蓋技術鏈全週期的全棧式自主研發能力，核心技術體現在軟硬件架構設計、跨域智能技術、車載AI部署以及E/E架構設計能力。截至2025年12月31日，公司擁有236項授權專利（包括76項發明專利）、52項商標及277項著作權。
營業收入及變化：2025年收入下滑22.2%至20.65億元 產品結構單一隱憂凸顯
公司近年收入呈現先增後降態勢，2023年、2024年及2025年分別實現收入22.98億元、26.56億元及20.65億元。2024年同比增長15.6%，主要受SA8155域控制器銷量增加推動；2025年則同比下滑22.2%，主要由於與一家整車廠合作規模縮減及另一家廠商訂單減少，導致SA8155域控制器銷量由79.81千台減少至56.31千台。
值得注意的是，若剔除兩家訂單減少的客戶，2025年來自其他整車廠客戶的收入同比增長約31.0%，顯示客戶結構調整取得一定成效。同時，公司2025年下半年開始商業化SA8255域控制器及SA8775控制器，新產品線貢獻逐步顯現。
淨利潤及變化：連年虧損且虧損幅度擴大 2025年經調整虧損增36.3%
公司於往績記錄期間持續錄得淨虧損，且虧損幅度逐年擴大。2023年、2024年及2025年分別錄得淨虧損2.01億元、2.53億元及5.76億元，2025年虧損額較2024年大幅增加127.5%。
若剔除附有優先權的實繳資本公允價值變動及上市開支等非經常性項目，經調整虧損淨額（非國際財務報告準則計量）分別為1.09億元、0.95億元及1.30億元，2025年經調整虧損同比增加36.3%。虧損主要源於產品組合集中、重大營業成本及研發投入。
毛利率及變化：連續三年下滑 2025年降至15.5%
公司整體毛利率呈現逐年下滑趨勢，由2023年的17.5%降至2024年的16.2%，進一步降至2025年的15.5%。毛利率下滑主要由於SA8155域控制器面臨激烈行業競爭，平均售價持續下降，由2023年的3,661元/台降至2025年的3,028元/台；2025年新增基於其他SoC平台的智能域控制器產品（如MTK系列），部分產品毛利率相對較低；以及區域控制器業務毛利率僅1.5%，拉低整體毛利率水平。
淨利率及變化：虧損率持續擴大 2025年淨利率為-27.9%
受毛利率下滑及研發開支維持高位影響，公司淨利率持續惡化。2023年、2024年及2025年淨利率分別為-8.8%、-9.5%及-27.9%，2025年虧損率顯著擴大主要由於收入規模下降22.2%，附有優先權的實繳資本公允價值變動虧損增加至4.29億元，以及研發開支仍維持3.37億元的較高水平。
營業收入構成及變化：產品結構逐步多元化 但仍高度依賴SA8155域控制器
2023年及2024年，公司收入100%來自車載計算解決方案，其中SA8155域控制器分別貢獻99.4%及99.1%的收入，產品結構極度集中。2025年產品結構呈現多元化趨勢：車載計算解決方案仍佔主導地位，貢獻97.3%收入；SA8155域控制器收入佔比降至82.5%；新產品SA8255及SA8775控制器分別貢獻5.3%及5.7%收入；區域控制器解決方案實現收入5,517萬元，佔比2.7%。
截至12月31日止年度收入構成（人民幣千元）
| 產品類別 | 2023年金額 | 2023年佔比 | 2024年金額 | 2024年佔比 | 2025年金額 | 2025年佔比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 車載計算解決方案 | 2,297,665 | 100.0% | 2,655,571 | 100.0% | 2,010,099 | 97.3% |
| - SA8155 | 2,283,821 | 99.4% | 2,631,008 | 99.1% | 1,704,869 | 82.5% |
| - SA8255 | - | - | - | - | 109,036 | 5.3% |
| - SA8775 | - | - | - | - | 117,284 | 5.7% |
| - 其他 | 13,844 | 0.6% | 24,563 | 0.9% | 78,910 | 3.8% |
| 區域控制器解決方案 | - | - | - | - | 55,167 | 2.7% |
| 總計 | 2,297,665 | 100.0% | 2,655,571 | 100.0% | 2,065,266 | 100.0% |
客戶集中度：前五大客戶貢獻超90%收入 客戶A收入佔比顯著下降
公司客戶集中度極高，2023年、2024年及2025年前五大客戶收入貢獻分別為99.5%、98.7%及90.4%。最大客戶收入貢獻由2023年的59.0%降至2025年的30.6%，顯示客戶結構有所優化，但整體集中度仍處於高位。
2025年公司前五大客戶情況：客戶B收入6.31億元，佔比30.6%；客戶A收入5.43億元，佔比26.3%；客戶C收入4.48億元，佔比21.7%；客戶D收入1.30億元，佔比6.3%；客戶E收入1.15億元，佔比5.6%。
公司目前客戶包括吉利、奇瑞及廣汽等中國頂級品牌，截至2025年12月31日，已獲得超過110款車型的智能座艙域控制器量產定點項目。
供應商集中度：嚴重依賴博世 採購額佔比超60%
供應商集中度同樣處於高位，2023年、2024年及2025年前五大供應商採購額分別佔總採購額的89.0%、85.0%及70.6%。最大供應商博世的採購額佔比分別為82.9%、80.3%及62.4%，主要採購PCBA及相關服務。
公司正逐步降低對博世的依賴，已開始自主開發PCBA並向其他供應商採購同等規格產品，2025年自研PCBA已實現量產。但短期內，博世作為核心供應商的地位仍難以替代。
實控人及主要股東：楊泓澤為核心控制人 單一最大股東集團持股30.76%
公司無控股股東，楊泓澤先生通過一致行動協議與車聯壹家、車聯之家、北京車融通等構成單一最大股東集團，截至最後實際可行日期共同持有約30.76%權益。楊泓澤先生現任公司執行董事、首席執行官及董事會主席，為公司核心控制人。
其他主要股東包括蔚來新能源（10.31%）、威孚高科技（8.13%）、聞泰科技（5.95%）等。公司歷經多輪融資，投資者包括產業投資者及財務投資者。
核心管理層：平均行業經驗超20年 薪酬總額逐年增長
公司核心管理層在汽車電子、智能座艙與自動駕駛領域擁有平均20年以上經驗。董事會由3名執行董事、3名非執行董事及3名獨立非執行董事組成。
2023年、2024年及2025年，董事及高級管理層薪酬總額分別為1,270萬元、1,540萬元及1,720萬元，呈逐年增長趨勢。公司已採納員工持股計劃及購股權計劃，以吸引及激勵核心人才。
財務挑戰：流動性壓力猶存 經營現金流持續為負
公司面臨顯著的財務挑戰：持續經營現金流出，2023年、2024年及2025年經營活動現金流出淨額分別為6.97億元、10.11億元及8.72億元，主要源於持續淨虧損及應收票據結算影響；流動負債淨額截至2025年12月31日為1.61億元，流動比率0.92，速動比率0.80，流動性壓力猶存；負債狀況改善但仍需關注，負債淨額由2024年的19.26億元改善至2025年的資產淨值1.82億元，主要由於優先權實繳資本轉為權益及融資所得款項，但營運資金壓力仍需關注；存貨周轉效率存貨周轉天數由2024年的35天增加至2025年的38天，存貨管理效率有待提升。
同業對比：行業排名第三 全球SA8155域控制器出貨量第一
根據弗若斯特沙利文資料，按收入計，公司2025年在中國智能座艙域控制器領域位居第三，市場份額4.7%。在獨立第三方供應商中排名第三，市場份額5.4%。
就SA8155域控制器而言，公司表現突出，截至2025年12月31日以出貨量計全球排名第一，累計交付超過230萬台。公司也是全球首家量產SA8155域控制器及SA8775控制器的企業，技術實力得到行業認可。
然而，與行業領先企業相比，公司收入規模仍有差距，且盈利能力有待提升。行業排名第一的公司A市場份額達18.2%，幾乎是公司的四倍。
風險因素：多重風險疊加 經營挑戰不容忽視
公司面臨多方面風險，主要包括：業務風險，產品及解決方案未能跟上市場需求變化；客戶集中度高，主要客戶減少採購或終止合作；SA8155域控制器收入佔比過高，面臨產品替代風險。財務風險，持續淨虧損及經營現金流出；流動負債淨額及負債淨額狀況；毛利率持續下滑；應收賬款周轉天數較長（2025年為171天）。供應鏈風險，高度依賴博世採購PCBA，供應中斷或關係惡化將對營運造成重大影響。行業風險，汽車智能化加速轉型，整車廠傾向自行開發車載計算解決方案；行業競爭激烈，面臨來自老牌企業及新進入者的競爭壓力。研發風險，研發投入巨大但未必能取得預期成果；核心技術人才流失風險。政策及監管風險，中國智能汽車行業監管環境存在不確定性；數據安全及隱私保護法規要求趨嚴；國際貿易政策變化及地緣政治風險。
