乐惠国际（603076.SH）近日就向特定对象发行股票申请文件的审核问询函进行了回复，重点就本次3.5亿元募资规模的合理性、公司业务经营情况等核心问题作出详细说明。公司表示，本次募资将全部用于补充流动资金和偿还贷款，有助于优化资本结构、降低财务费用，为"装备制造+精酿啤酒"双主业发展提供资金支持。
募资规模与资金缺口匹配 双主业发展需要资金支撑
根据回复公告，乐惠国际本次拟募资不超过3.5亿元，主要基于公司未来三年的资金缺口测算。截至2025年12月31日，公司可自由支配资金为5.60亿元，未来三年经营性现金流入净额预计为1.29亿元，而同期资金需求合计达11.23亿元，资金缺口约4.34亿元。公司同时面临偿还银行贷款的需求，报告期各期末短期借款余额分别为6.07亿元、5.56亿元和4.54亿元，虽呈下降趋势但仍需进一步优化。
公司指出，当前终端啤酒消费升级及装备业务市场需求多元化驱动了过程装备业务的增量需求，同时啤酒高端化趋势及《酿酒产业提质升级指导意见(2026—2030年)》推动了精酿鲜啤业务的市场机遇。在双主业均面临战略发展期的背景下，公司资产负债率长年超过60%，通过本次募资可增强资本实力，充实营运资金，降低财务费用，提高抵御市场风险的能力。
装备制造业务稳健发展 订单储备充足
作为公司传统核心业务，装备制造板块报告期内收入整体维持在13-16亿元的高位水平。截至2025年末，装备板块在手订单（不含税）规模达24.46亿元，同比增幅15.32%，为未来收入增长提供有力支撑。公司装备业务主要客户包括荷兰喜力、百威英博、华润啤酒等行业头部企业，前五大客户集中度由2023年的46.39%下降至2025年的36.02%，客户结构持续优化。
在行业趋势方面，亚非拉等新兴市场啤酒销量扩张、国内白酒行业智能化技改需求扩大、啤酒罐化率持续提升及灌装设备国产替代趋势明显，共同驱动装备业务市场需求增长。根据Global Industry AnalystsInc.数据，2022年全球压力容器市场规模约1,743亿美元，预计到2030年将达到2,677亿美元，复合年增长率约5.5%；中国压力容器市场2024年规模达2,307.36亿元，2024-2030年预计CAGR为7.32%。
精酿啤酒业务快速增长 毛利率持续提升
精酿啤酒业务作为公司战略发展的第二曲线，报告期内收入分别为10,191.46万元、13,845.97万元和14,379.65万元，保持稳步增长。随着产能利用率提升和规模效应显现，精酿板块毛利率由2023年的28.41%提升至2025年的31.90%。公司已构建"经销商+战略大客户+线下小酒馆+线上电商旗舰店"的全方位营销模式，主要客户包括麦德龙、沃尔玛（山姆）、高鑫零售（大润发）等大型连锁商超及海底捞等头部餐饮企业。
行业数据显示，中国精酿啤酒市场规模已从2022年的428亿元增长至2024年的680亿元，预计到2030年将突破2,000亿元，年复合增长率达18.5%。但我国精酿啤酒渗透率仅约3%，远低于美国13.1%的水平，市场提升空间广阔。公司表示，随着"鲜啤30公里"品牌影响力扩大及轻资产加盟模式的推进，精酿业务收入增长及毛利率水平具备持续性。
财务结构优化空间明确 偿债能力稳健
报告期各期末，公司资产负债率分别为62.30%、61.37%和61.58%，有息负债占净资产比例分别为72.84%、63.91%和46.09%，虽呈下降趋势但仍有优化空间。财务费用方面，报告期各期财务费用占净利润比例分别为73.75%、91.44%和58.59%，对盈利能力存在一定影响。通过本次募资偿还部分银行贷款后，预计将有效减少利息支出，提升净利润水平。
公司表示，目前货币资金主要由银行存款和其他货币资金构成，2025年末非受限资金达3.91亿元，可覆盖约2.71个月的经营活动现金流出，资金储备充足。同时，公司资信状况良好，拥有15.58亿元尚未使用的银行授信额度，结合稳定的经营现金流，短期偿债压力较小，流动性风险可控。
风险提示
公司同时提示，本次发行存在审批风险、市场风险、经营风险等。此外，公司作为被告涉及一起源于境外子公司破产清算的未决诉讼，涉案金额约658万欧元，占公司2025年末净资产比例约4.22%。公司已提出多项抗辩理由，认为原告索赔主张存在被驳回的可能性，暂未计提预计负债。
申报会计师在核查意见中表示，综合考虑公司资金缺口、业务发展规划及偿债需求，本次3.5亿元募集资金规模具有合理性，相关会计处理符合企业会计准则规定。
