（来源：紫金天风期货研究所）
来源：紫金天风期货研究所
核心观点：底部震荡调整
进入5月中旬以来，全国小麦由南到北逐步进入收获阶段，因在收获期中南部以及中部雨水，导致种植区出现大范围芽麦，现阶段影响还没有结束，具体需要看收割进度以及凉嗮进度，若较为严重这部分将不能用作面粉，只能用作饲料用途，这也是近期玉米市场利空的部分原因。因芽麦预期较多，食用小麦则有减产预期，因此本周小麦现货价格反弹，玉米现货价格震荡下跌，小麦及玉米价差逐步走扩。
5月底陈化稻谷拍卖落地，成本有一定优势，但基于营养性质以及物理属性，仅能做到部分替代，因此这个替代量是有限的，但流拍较多，可以看出现阶段饲料谷物供应相对充足，市场对饲料谷物备货意愿不强，对玉米市场现阶段是利空的，至少限制了一定上涨驱动。
需求方面，现阶段生猪养殖利润亏损幅度较大，肉鸡养殖处在微利状态，鸡蛋利润虽持续扩大，但鸡蛋饲料占比较低，此外深加工企业因下游产品价格仍较为颓势，加工利润也未有所改善，在淀粉库存较高，以及检修季的来临的情况下，预期开机率整体呈现环比下降趋势。整体来看，短时饲料需求仍维持高位，但基于养殖利润亏损，以及替代品的冲击，采购意愿较弱，以维持低库存为主；深加工企以原料备货趋向谨慎，多以满足刚需为主，库存呈现持续回落趋势。此外港口库存，也呈现北松南紧的状态，整体来看，市场玉米库存至少现阶段是充裕的，但中游环节低价抗价情绪以及下游谨慎采购形成博弈。
期货方面，5月以来2607合约基本以维持贴水空间为主，可以看出市场在替代品冲击下，对二季度行情相对悲观，下游虽然库存偏低，但采购偏向谨慎，整体预期并不乐观，预期供应端或趋向宽松，但基于今年种植成本增加，支撑中长期玉米价格，以及贸易商端对低价抗价情绪偏强，加上玉米淀粉反弹，盘面基差偏大也给予了一定支撑，短期盘面或在整数关口支撑较强，以震荡调整为主。
期货：底部震荡 芽麦上市以及陈化稻谷冲击，市场反弹压力较大，但下游低价备货，给予盘面一定支撑
产地供应：偏空中游环节挺价情绪有所松动，出货量增加
进口情况：中性 进口量同比环比大幅减少，但相对国内产量占比较少，影响有限
下游需求：中性饲料以及深加工库存环比回落，刚需备货会有一定支撑
替代品情况：偏空 芽麦以及陈化稻谷将进入替代
情绪：偏空 替代冲击加上需求偏弱，市场情绪相对悲观
成本：偏多 地租及生产资料价格上涨，成本增加
基差：偏多近月基差持续反弹，盘面提前消化利空
行情回顾
期现行情回顾
因芽麦以及陈化稻谷的替代冲击，加上需求囤货意愿下降，市场中游环节挺价情绪松动，供应量增加，在下游企业采购偏谨慎的情况下，现货价格整体呈现偏弱震荡。截至5月28日，北港二等玉米平仓价为2360元/吨，较上周同期下跌10元/吨。本周主力合约C2607跟随现货价格偏弱震荡，今日在淀粉连日带动以及底部关口支撑下，触底反弹。
数据来源：ANEC、Cargonave、紫金天风期货研究所
国内供需情况
新年度种植成本以及产量同比增加
本月首次公布2026/27年度中国玉米供需表，其中变化较大的是玉米产量上调376万吨，因饲用消费量减少，2026/27年度总消费量减少100万吨，年度结余量为10万吨，基本处在供需平衡状态。5月中旬，东北玉米种植接近尾声，种植进度较为顺利，2026/27年度种植面积及单产都有所小幅增加，符合市场预期，此外今年因玉米价格上涨带动地租上涨以及肥料等生产资料的上涨，种植成本较去年增加10%-15%之间，种植成本的增加抬升了玉米中长期价格底部区间，加上今年玉米渠道库存同比低于去年，预期今年玉米均价高于去年。
北港库存环比回落
5月中旬港口无论到货量还是走货量环比小幅反弹，这主要是利空情绪以及逻辑驱动下，中游环节供应量增加，市场购销活跃度有所回暖，因整体进入去库存周期，但基于购销意愿增加有限，港口库存环比小幅回落。5月22日当周，北方四港到货量为45.8万吨，较上周同期增加5.9万吨；北方四港走货量为41.7万吨，较上周同期增加3万吨；5月22日当周，北方四港的库存为328万吨，环比减少4万吨，同比减少50万吨，库存水平逐渐接近往年均值。从往年规律来看，5月以后市场将进入消化渠道以及港口库存阶段，预期后期港口库存或将呈现下滑趋势。
数据来源：紫金天风期货研究所
5月东北深加工企业到货量呈现增加趋势
替代品以及利空情绪冲击导致中游市场惜售情绪松动，东北产区玉米供应量增加，5月以来深加工企业到货量整体呈现增加趋势，现货价格则呈现逐步回落趋势。随着稻谷拍卖落地以及芽麦逐渐进入饲料企业，市场被迫出货量或将增加，但环比增幅有限，毕竟低价中游环节有一定的抗价情绪，预期6月出货量呈现震荡趋势。5月中下旬27家样本深加工企业收购量在每日6万吨左右。
数据来源：紫金天风期货研究所
广东港内贸玉米库存小幅回落
5月以来南方港口的价格整体跟随北港价格偏弱震荡，因南方销区采购情绪较弱，加上小麦上市以及进口大麦等谷物类库存在历史高位且有替代价值，进口谷物压制内贸玉米需求，内贸玉米走货量下降，市场整体相对购销清淡，因此现货价格下跌幅度大于北方港口，南北港口发运利润倒挂扩大。截至5月28日，南方港口干粮收购价格2460元/吨，较上周同期减少20元/吨；南北港发运利润为-30元/吨，较上周同期下降10元/吨；截止到5月22日，内贸库存为38.6万吨,较上周同期减少8万吨，同比减少100万吨。
数据来源：我的农产品、紫金天风期货研究所
进口玉米环比及同比大幅减少
据海关数据显示，2026年3月玉米进口量4.88万吨，环比减少77%，同比减少73%。1-4月进口玉米总量81万吨，同比增85%。若按全年进口配额计算，绝对数量并不大，2025/2026年度预期进口600万吨，截止到3月底，年度进口量为253万吨，后期即使满额进口，也就三四百万吨，对市场供应影响有限。因配额内进口的玉米完税价较国内玉米到港价相对偏低，饲料企业相对采购积极性较强，因此外贸库存呈现持续下降趋势，基本无库存。
在相关谷物方面，其中今年以来国内进口大麦居于15年以来次高位，港口谷物库存在历史同期高位，但高粱及大麦主要用于酿酒，用于饲料方面较少，除非价格优势很大，从饲料理论营养比来看，大麦有替代饲用玉米优势，但幅度较小，市场在替代这方面使用较少。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
国内供需情况
生猪养殖利润亏损较大，饲料库存持续环比减少
5月22日，国家发改委公布5月第4周猪料、鸡料、蛋料比。生猪方面，本周全国猪料比价为3.64，环比下跌0.55%。按目前价格及成本推算，未来仔猪育肥模式的生猪养殖头均亏损为398.78元，未来蛋鸡养殖每只盈利38.59元，未来肉鸡养殖预期盈利1.12元/只。现阶段生猪养殖端产能较为充裕，虽然市场维持去产能节奏，但整体幅度较慢。5月以来因生猪养殖利润持续深亏，饲料及养殖企业在现阶段现金流相对紧张的情况下，采购相对谨慎，以消耗下游库存为主，因此5月以来饲料企业库存呈现持续下降趋势，截止到5月25日，饲料企业库存可用天数为27.34天，环比减少0.4天，同比减少7天。进入5月粮源转移到中游环节，在生猪企业亏损幅度依然较大的情况下，采购囤货相对谨慎，饲料企业补库意愿也相对谨慎，预期饲料企业库存整体或继续呈现下降趋势。
数据来源：我的钢铁、紫金天风期货研究所
芽麦进入饲料，稻谷正式起拍
因在收获期中南部以及中部雨水，导致种植区出现大范围芽麦，现阶段影响还没有结束，具体需要看收割进度以及凉嗮进度，若较为严重这部分将不能用作面粉，只能用作饲料用途，这也是近期玉米市场利空的部分原因。
5月29日黑龙江标的稻谷拍卖，拍卖底价：三等1500元/吨、二等1540元/吨；投拍数量100万吨，实际成交63.4万吨、成交价1522元/吨、成交率63.4%，整体平均溢价7元/吨。本次拍卖成交数量锐减，除了玉米市场本身目前面临需求不足的压力外，当前正值新季小麦集中上市，小麦基层粮点价格普遍在2400元/吨以下，芽麦价格更低，加上当前市场炒作芽麦数量庞大，让市场对未来饲企转向采购小麦预期增强，分流超期存储稻谷需求，对东北及南方饲料企业而言，糙米可替代10%—20%玉米，直接降低原料采购成本，在替代品补充下，玉米市场采购难度下降。
数据来源：紫金天风期货研究所
淀粉开机率回落趋势，酒精开机率窄幅震荡
截止到5月27日，玉米深加工下游企业的主要两大产品淀粉和酒精的开机率分别为60.43%和62.7%，周度环比分别减少2个百分点和上涨1.6个百分点，同比增加6个百分点和增加20个百分点。从利润角度来看，5月以来虽原料价格下跌，但综合相关副产品也呈现下调趋势，因此淀粉加工利润仍呈现环比回落趋势，而酒精开机同比增加较大，主要因原油上涨，带动燃料乙醇消费，但因利润不理想，因此近期窄幅震荡。
数据来源：紫金天风期货研究所
深加工企业加工利润整体低位震荡
深加工企业玉米库存维持去库趋势
5月以来因中游对玉米现货价格挺价情绪松动，市场供应增加，加上加工利润持续亏损，下游企业采购备货意愿一般，多以低价采购为主，并以现有库存作为调节，因此5月深加工企业库存整体呈现下滑趋势，近期在现货价格持续下降的情况下，下游刚需采购需求增加，因此库存小幅上涨。据Mysteel农产品数据显示，截止到5月29日当周。全国96家主要玉米深加工企业玉米库存总量445万吨，较上周环比下降11万吨，同比减少2万吨。现阶段市场信心并未完全恢复，深加工企业采购较为谨慎，以逐步消耗现有库存为主，预期深加工企业库存继续呈现回落趋势。
因加工利润亏损，开机率环比回落，加工量环比下降，而木薯淀粉相比淀粉价差较大，替代比例增加，加上供给端收紧，预期企业淀粉库存呈现小幅回落趋势，截止到5月29日当周，玉米淀粉库存总量132万吨，较上周同期减少3万吨。
数据来源：紫金天风期货研究所
基差及价差分析
5月近月基差震荡反弹，粉米价差快速反弹
5月以来陈化稻谷以及芽麦替代品冲击，市场悲观情绪增加，盘面先一步回调，而现货在中游挺价情绪松动下，市场供应量逐步增加，供需呈现偏宽松状态，现货价格跟随回调，但回调幅度整体期货端，因此C2607合约基差近期呈现震荡反弹趋势。因价差较大的存在以及在淀粉上涨带动下，今日C2607合约触底反弹，淀粉及玉米价差也在近日淀粉价格偏强震荡下持续扩大。
数据来源：紫金天风期货研究所
