陕国投研报 | 5月中国宏观经济预测与分析

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05.2911:45

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2026年5月中国宏观经济

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总体经济预测与分析

4月国内经济总体呈现“供给韧性较强、内需修复偏弱、结构持续优化”的格局。生产方面，4月份规模以上工业增加值同比增长4.1%，工业生产增速较前值回落1.6个百分点；制造业PMI回落0.1个百分点至50.3%，连续两个月处于扩张区间，产需两端总体平稳，装备制造业与高技术制造业增势良好，新动能引领作用进一步彰显，对冲部分传统行业生产走弱压力。三驾马车中，投资增速跌幅走阔，基建投资保持稳健托底，制造业投资增速有所放缓，房地产投资延续低位调整态势；消费增速受高基数影响边际放缓，商品消费整体走弱，高端消费市场承压，服务消费表现亮眼；外贸韧性持续彰显，外需回暖，出口增速大幅回升，国内产业升级补库需求旺盛叠加国际大宗商品价格上行，推动进口增速维持高位。通胀方面，CPI-PPI剪刀差正向走阔，CPI同比温和抬升、核心消费价格稳步修复，大宗商品价格上行带动PPI同比、环比涨幅显著扩大，工业端价格修复力度强于消费端。货币与融资方面，社融总量阶段性回落，新增社会融资规模受季节性融资退潮、财政投放节奏放缓影响同比显著少增，政府债券发行节奏放缓，企业债同比多增，实体融资需求修复偏弱，企业端中长期贷款增长动力不足，居民端短贷与中长期贷款均同比少增，居民消费意愿偏弱。

从全球环境看，全球经济复苏动能偏弱、不确定性因素持续累积。全球贸易增长节奏放缓，区域贸易壁垒与供应链重构持续推进，贸易体系碎片化特征凸显；主要发达经济体延续低速复苏态势，通胀回落与增长乏力并存，货币政策调整节奏偏谨慎，外部需求整体温和。新兴经济体增长动能有所放缓，大宗商品价格波动加剧市场运行压力。同时，全球地缘政治局势复杂多变，区域冲突持续扰动能源与供应链稳定，叠加多国政策不确定性升温，市场对全球经济增长的整体预期持续偏弱。

四月宏观经济数据分析

生产：工业生产增速受高基数影响进一步放缓，制造业PMI小幅回落但仍位于枯荣线上，供需两端均处于扩张区间。

生产方面，4月全国规模以上工业增加值同比增长4.1%，增速较前月回落1.6个百分点，主要受去年同期的基数偏高、中东地缘冲突对全球供应链的持续扰动，以及国内房地产调整与消费疲软对内需的拖累影响。从环比看，4月份，规模以上工业增加值比上月增长0.05%。其中，上游采矿业同比增长3.8%，增速较前值下滑1.9个百分点；公用事业同比增长5.3%，较上月加快1.8个百分点；制造业同比增长4%，增速较上月回落2个百分点。从制造业细分行业看，41个大类行业中29个保持正增长，其中，计算机、通信和其他电子设备制造业，汽车制造业，铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业增速较快。4月份，制造业PMI回落0.1个百分点至50.3%，连续两个月位于枯荣线上，PMI新订单为50.6%，增速较上月回落0.1个百分点，供需两端分项指标处于扩张区间，外需回暖对工业生产形成一定支撑。

投资：投资增速跌幅走阔，基建投资增速边际回落，制造业投资增速放缓，房地产投资延续低位调整。

投资方面，1-4月份全国固定资产投资（不含农户）14.13万亿元，同比下降1.6%，增速较1-3月份回落3.3个百分点。其中，基建投资同比增长4.3%。较前值回落4.6个百分点，基建投资处于新旧模式切换期，短期增速边际回落；制造业投资同比增长1.6%，较前值回落2.9个百分点，其中医药、专用设备等传统优势领域陷入调整，航空、航天器及设备制造业，计算机及办公设备制造业，信息服务业投资分别增长17.9%、13.9%、18.1%，投资结构持续优化，资金加速流向高技术领域和创新环节；4月全国房地产开发投资同比下降13.7%，跌幅较前值走阔2.5个百分点。2026年以来，房屋竣工面积降幅持续收窄，4月房屋新开工面积同比再度走弱，当前地产行业更着重于存量消化与风险出清，新增投资意愿有限。

4月28日中央政治局会议明确“努力稳定房地产市场”目标后，全国楼市迎来新一轮政策密集落地。从地产销售高频数据来看，五一节假日后十城二手房销售数据有所回升且好于往年同期表现，但当前居民融资意愿仍较为低迷，其修复持续性有待观察。

消费：社零同比增速回落，商品消费整体走弱，升级类商品销售增速放缓，餐饮消费延续复苏态势。

消费方面，4月份，国内消费市场修复节奏有所放缓，整体消费增速回落，社会消费品零售总额3.72万亿元，同比增长0.2%，增速较上月放缓1.5个百分点。其中，商品零售业同比下降0.1%，较前值回落1.6个百分点，限额以上社零同比下降4.4%，增速较前值回落5.7个百分点。从消费细分领域来看，“以旧换新”六大品类增速在去年同期高基数下低位运行，金银珠宝类商品零售增速明显放缓，高端消费市场明显承压。乘用车销量同比下降4.2%，较上月下滑1.9个百分点，汽车行业需求持续疲软。4月份，全国餐饮收入同比增长2.2%，增速较上月回落0.7个百分点，餐饮需求延续一季度复苏趋势。

进出口：全球外需边际回暖，出口增速大幅回升，国内产业升级补库需求旺盛叠加国际大宗商品价格上行，推动进口增速维持高位。

进出口方面，4月份中国进出口总额6340.6亿美元，同比增长18.7%，较3月份大幅回升6.0个百分点。其中出口总值3594.4亿美元，同比增长14.1%，增速较3月回升11.6个百分点，主要源于全球外需边际回暖、海外AI产业链投资热潮带动机电及高新产品出口放量，叠加前期节假日扰动因素消退、新兴市场及一带一路贸易伙伴订单扩容，对冲部分地缘贸易扰动，推动出口增速大幅反弹；进口总值2746.2亿美元，同比增长25.3%，增速较上月小幅回落2.5个百分点，进口高增主要受AI相关产业链补库需求旺盛，以及中东局势推高能源等大宗商品价格等因素拉动，国内产业升级对全球创新要素的吸纳能力持续增强。4月贸易顺差848.2亿美元，外贸结构持续向“新”向“优”升级。

通胀：CPI-PPI剪刀差走阔，CPI同比温和抬升、核心消费价格稳步修复，大宗商品价格上行带动PPI同比、环比涨幅扩大。

通胀方面，4月CPI-PPI剪刀差走阔。4月份，受国际原油价格波动及假日出行需求增加影响，CPI同比上涨1.2%，涨幅较上月扩大0.2个百分点；环比由上月下降0.7%转为上涨0.3%。扣除食品和能源价格的核心CPI同比上涨1.2%，涨幅比上月扩大0.1个百分点。国际原油等大宗商品价格上行形成输入性涨价支撑，叠加国内工业生产复苏、上游原材料需求回暖，全国PPI同比上涨2.8%，涨幅较上月大幅扩大2.3个百分点，从环比看，PPI上涨1.7%，涨幅较上月扩大0.7个百分点，上游工业产品价格回暖显著，推动PPI增速反弹。

货币与融资：社融总量增速放缓，债券融资成为主要支撑，信贷市场整体偏弱，实体融资需求修复不足，居民与企业信贷双双走弱。

货币与融资环境方面，4月M1同比增长5.0%，增速较3月小幅回落0.1个百分点，企业活期资金活跃度略有降温，短期经营周转意愿有所收敛；M2同比增长8.6%，增速较3月小幅抬升0.1个百分点，市场整体流动性保持合理充裕，居民与企业储蓄资金沉淀支撑货币总量平稳扩容。4月末社融存量456.89万亿元，同比增长7.8%，增速较上月小幅回落0.1个百分点。4月新增社会融资规模为6207亿元，同比少增5392亿元，总量融资力度较前期有所走弱。从新增社融结构来看，政府债仍为社融主要支撑，但净融资规模同比有所减少；受益于低利率环境下企业融资需求释放，企业债券净融资额同比多增。信贷市场呈现结构性分化特征，整体实体融资需求修复偏弱。企业端来看，节后集中融资需求释放完毕，叠加实体企业扩产投资意愿偏谨慎，短期信贷投放回落，中长期产业信贷受制于项目储备不足、产能修复节奏平缓，增长动力不足；从居民端来看，受房地产市场调整及消费意愿偏弱影响，居民短期贷款与中长期贷款均出现同比少增，居民部门加杠杆意愿持续低迷。

5月份，资金面整体呈现“前松后紧”的季节性波动，央行采取“收短放长”的精准调控策略，通过月初适度回笼短期资金防范空转，并在下旬通过加大逆回购投放及开展6000亿元MLF操作，实现净投放1000亿元以对冲税期与政府债发行带来的资金缺口。预计短期内货币政策将保持定力，在维持市场流动性合理充裕的同时，更加注重引导资金“脱虚向实”，进一步宽松需等待内需修复的明确信号。