（来源：国元期货研究）
1—4月份，全国规模以上工业企业实现利润总额24358.4亿元，同比增长18.2%。规模以上工业企业实现营业收入44.89万亿元，同比增长5.2%；发生营业成本38.13万亿元，增长4.5%；营业收入利润率为5.43%，同比提高0.60个百分点。
主要观点
2026年4月规模以上工业企业利润同比增长24.7%，连续两月实现两位数高增，增速较3月提升8.9个百分点。本轮利润高增主要由产品价格与利润率上行驱动，受地缘冲突推动国际油价走高影响，4月PPI同比上涨2.8%，石化产业链成为工业品涨价核心动力，化工等大宗商品价格同步走强。受成本抬升拖累，当月工业增加值同比有所回落，行业量价分化明显，上游行业收入增速跑赢成本端。1-4月工业企业累计利润率达5.43%，同比、环比均明显改善，叠加纾困政策落地、营商环境优化，企业成本费用占比稳步下行，利润具备内生增长韧性，三大门类行业盈利能力均出现不同程度修复。
库存与营收数据显示，1-4月企业营收与产成品库存名义增速回升，实际库存增速回落。面对原材料价格波动，企业主动放缓采购、优先去库存，叠加内需修复偏结构性，整体补库意愿偏弱，生产销售维持紧平衡。目前企业回款及库存周转效率偏低，应收、存货周转天数仍处高位。
产业链维度分化显著：上游利润大幅改善，中游增速回落，下游利润仍为负增长但降幅收窄。上游涨价压力暂未顺畅传导至终端，中下游普遍遭遇需求偏弱、成本上行双重挤压。整体利润持续向上游资源品、AI相关电子及高端制造领域集中。
展望后市，PPI回升将继续支撑工业利润修复，上中游周期品、高端制造产业链景气有望延续。但终端需求不足仍压制中下游盈利，行业分化格局或将延续。后续需重点关注国内稳增长政策落地效果，以及海外地缘局势、国际油价走势，警惕上游成本压力进一步向下传导的风险。
工业企业利润数据分析——总量
从整体上来看，2026年4月的规模以上工业企业利润同比增速为24.7%，连续两个月录得两位数的高增，较3月增速加快8.9个百分点。区分量、价、率来看，利润增速的高增主要来自于价格和利润率回升的推动，4月在国际油价上升的影响下，PPI同比增长2.8%，石油化工产业为本轮工业品价格上行的核心驱动力，美伊战争影响之下原油价格维持高位，甲醇但那个化工品供应受限，推动相关大宗商品价格上行。与此同时，由于成本的抬升，工业生产边际放缓，4月工业增加值同比出现回落，但跳出行业来看不同行业量价分化显著，上游行业收入增速快于成本。而1-4月利润率累计录得5.43%，同环比均有所增加，改善幅度比较明显。但值得关注的是，在剔除价格扰动后，反内卷政策的持续发力叠加营商环境改善，工业企业成本费用整体占比逐步下降，利润端存在内生韧性。从利润结构来看，采矿业、制造业、电力、热力、燃气和睡生产供应业利润率均呈现不同幅度改善，企业盈利能力整体有所修复。
对比营业收入和产成品库存，1-4月产成品库存及营业增速继续回升，扣除价格因素的实际库存增速有所下行。一方面，受国际环境影响，原油化工相关的原材料价格上涨较快，工业企业成本端的不确定性使得企业更倾向于消化现有库存，控制采购节奏以应对价格波动带来的冲击，而另一方面，当前内需的修复依然呈现结构性特征，高技术制造业、装备制造业等中上游企业景气度相对较高，但整体需求仍有待提升，企业补库存意愿不足，因此当前企业生产和销售维持相对“紧平衡”的状态。而营业收入方面，规模以上工业企业营业收入整体有所改善的趋势未变，尤其是中上游行业，保持较高景气度，但是企业回款和库存消化节奏依然偏缓，应收账款平均回收期以及产成品库存周转天数依然处于高位。
工业企业利润数据分析——分行业
划分上中下游产业链来看，上游利润的改善比较明显，中游利润增速放缓，下游则仍然位于负增长区间有所承压，但降幅有所收窄。伴随着PPI的修复，上游的涨价压力尚未有效传导至终端，中游行业营业成本明显攀升，利润受到挤压，多数中下游制造业都面临需求平淡，成本抬升的压力。上游资源品比如石油天然气开采、农副产品加工等行业受地缘冲突影响以及成本的推动，供给受限推高商品价格，生产减速，对中下游形成挤压。专用设备等行业虽然生产加速但由于竞争激烈以及终端需求偏弱，因此价格偏弱，而下游消费品制造业如酒饮料、娱乐用品等产需两端表现均偏弱。整体来看，电子行业受到AI拉动利润保持较快速增长，工业利润结构继续向上游资源品与高端制造领域集中。
后期展望
展望后期，PPI步入快速回升区间，为工业企业利润修复提供价格支撑。本轮再通胀周期呈现供给冲击、上游涨价特征，与过往多轮周期逻辑相近，石化、有色、化工等上中游行业盈利改善趋势有望延续，高技术制造、装备制造及AI产业链也将持续提供结构性利好。当前行业利润分化格局突出，盈利增长主要依靠上游价格拉动，终端需求复苏偏缓，消费品、地产链及传统加工行业盈利承压，原材料涨价或进一步加大中下游经营压力，利润或将继续向上游资源品、高端制造及出口板块集聚。后续重点跟踪两大变量：一是国内稳增长政策落地进度，设备更新、基建与消费刺激加码，有望提振中下游需求及企业生产投资意愿；二是外需与地缘局势，国际油价若持续走高，需警惕成本压力向下游传导带来的风险。
