汉威科技冲刺港股：2024年持续经营利润暴跌95.5% 毛利率三连降1.6个百分点暗藏隐忧

汉威科技是一家以传感器为核心，集研发、生产、销售及智慧化服务于一体的智慧化综合解决方案提供商，在气体传感领域拥有深厚专业知识。公司构建了涵盖传感器材料、芯片制造、传感器、智能仪表及智慧化综合解决方案的垂直整合业务生态系统，形成从上游材料到下游解决方案的全产业链覆盖。

根据弗若斯特沙利文数据，公司于2025年按销量计是中国最大的以中国为基地的智能气体传感器供应商，市场份额29.8%；按收入计则是第二大供应商，市场份额5.2%；同时按收入计也是中国最大的以中国为基地的智能气体监测仪器仪表提供商，市场份额7.6%。

主营业务分为三大板块： - 传感器：核心产品涵盖气体传感器、柔性传感器及其他传感装置，十七大系列300多个品种，可检测300余种指标 - 智能仪表：将传感器整合至工业、商业及住宅应用的侦测、监控及计量设备 - 智慧化综合解决方案：整合传感硬件与物联网平台、数据分析及AI功能，提供端到端系统

公司近三年持续经营业务收入呈现"降后回升"态势，2024年出现下滑后，2025年恢复双位数增长。

增长主要依赖传感器和智能仪表业务拉动，而智慧化综合解决方案业务表现波动较大，2024年大幅下滑19.7%，2025年仅恢复10.7%增长，显示公司业务结构存在一定失衡风险。

公司利润波动剧烈，2024年出现断崖式下跌，持续经营业务利润近乎亏损，尽管2025年有所恢复，但盈利稳定性仍存疑。

2024年利润暴跌主要由于智慧化综合解决方案业务表现未达预期及收购新子公司产生的经营开支增加。尽管2025年有所恢复，但较2023年仍下降63.2%，显示公司盈利能力尚未回到历史较好水平。

公司综合毛利率连续三年下滑，从2023年的35.1%下降至2025年的33.5%，累计下降1.6个百分点，显示成本控制压力持续增加。

毛利率持续下滑主要由于市场竞争加剧、产品组合变化及新收购业务毛利率较低所致，反映公司在成本控制和产品竞争力方面面临挑战。其中传感器业务毛利率下滑最为显著，三年累计下降7.9个百分点。

公司净利率波动幅度远大于毛利率变化，反映期间费用控制能力不稳定。

值得注意的是，2025年7.1%的净利率包含已终止经营业务利润1.19亿元，若仅考虑持续经营业务，净利率仅为1.5%，远低于表面数值，显示公司核心业务盈利能力仍较弱。

公司收入构成中，智能仪表占比超过50%，业务结构相对集中。

变化分析： - 传感器业务收入持续增长，占比从13.4%提升至18.3%，年复合增长率22.3% - 智能仪表业务收入稳定增长，占比始终保持在50%以上，是公司主要收入来源 - 智慧化综合解决方案业务收入波动较大，2024年大幅下滑后2025年仅部分恢复，占比从34.0%降至28.0%

业务集中在智能仪表板块虽然带来稳定收入，但也增加了对单一业务的依赖风险，一旦该领域市场竞争加剧或需求变化，将对公司整体业绩产生重大影响。

招股书显示，公司于往绩记录期间存在少量关联交易，主要包括向关联方采购商品及接受服务、向关联方销售商品及提供服务以及关联方资金往来。

截至2023年、2024年及2025年12月31日，除上述应收关联方款项外，与关联方的所有结余均属贸易性质。董事认为，关联交易按公平基准进行，且该等交易并未扭曲公司经营业绩。

尽管关联交易规模不大，但投资者仍需关注公司治理结构及关联交易定价机制的透明度，防范潜在利益输送风险。

公司面临多项财务挑战，主要包括：

1. 经营现金流波动大

2. 应收账款周转天数持续攀升

应收账款周转天数长期高于行业平均水平，且持续攀升，显示公司收款能力减弱，资金占用增加，可能导致现金流压力。截至2025年末，贸易及其他应收款项达15.19亿元，占总资产比例达31.2%。

3. 存货周转效率下降

存货周转天数持续增加，显示公司库存管理效率下降，存货积压风险上升。截至2025年末，存货及其他合同成本达5.62亿元，较2023年增长35.6%。

4. 现金及现金等价物持续减少

现金储备持续下降，可能影响公司应对流动性风险的能力及未来投资计划的实施。

根据弗若斯特沙利文数据，汉威科技在细分市场处于领先地位： - 2025年按销量计是中国最大的以中国为基地的智能气体传感器供应商，市场份额29.8% - 2025年按收入计是中国第二大智能气体传感器供应商，市场份额5.2% - 2025年按收入计是中国最大的以中国为基地的智能气体监测仪器仪表提供商，市场份额7.6%

尽管市场份额领先，但公司盈利指标表现落后于行业平均水平：

显示公司在盈利能力和运营效率方面与行业优秀企业仍有差距，市场领先地位未有效转化为盈利优势。

公司客户基础广泛，主要涵盖燃气、能源、石油、石化、冶金、环保、家电及汽车等领域的企业及市政实体。客户集中度较低：

尽管客户集中度看似较低，但公司客户中政府及国有企业占比较高，该类客户付款周期较长，导致应收账款周转天数居高不下。2024年因国有公用事业客户应收账款增加，导致贸易应收款项周转天数从211天骤增至273天，显示公司对特定类型客户存在依赖风险。

公司与广泛的供应商合作，供应商集中度较低：

尽管供应商分散，但公司生产所需的铜、铝等原材料价格波动对成本影响较大。2020年至2025年间，铜价从每吨4.89万元上涨至8.11万元，复合年增长率10.6%；铝价从每吨1.42万元上涨至2.07万元，复合年增长率7.8%。原材料价格持续上涨对公司毛利率构成较大压力。

截至最后可行日期，公司创始人任红军先生及其配偶钟超女士构成单一最大股东组别，共同持有公司约20.78%的投票权。

紧随H股发行完成后（假设超额配售权未获行使），任红军先生及钟超女士将共同持有公司约[编纂]%的投票权，仍为公司单一最大股东组别。

股权相对集中于创始人夫妇，虽有利于公司战略稳定，但也存在大股东利益与其他股东利益不一致的潜在风险。

公司核心管理团队平均拥有超过20年行业经验，主要成员包括：

任红军先生（58岁，董事长）： - 1998年创立公司，2008年起任董事兼董事长 - 郑州大学物理学学士学位，正高级工程师 - 中国仪器仪表学会第十届理事会副理事长

李志刚先生（47岁，执行董事兼总经理）： - 2005年加入公司，2021年起任总经理 - 长江商学院高级管理人员工商管理硕士学位 - 全国工业过程测量控制和自动化标准化技术委员会委员

尚中锋先生（53岁，执行董事兼副总经理）： - 2000年加入公司，负责传感器部门运营 - 郑州大学化学专业毕业，高级工程师

薪酬情况：

激励机制： - 2021年实施限制性股票激励计划，授予570万股A股 - 未来计划通过H股股权激励计划进一步激励核心员工

管理团队行业经验丰富，但国际化经验相对不足，可能制约公司海外扩张战略的实施效果。

公司面临多项风险因素，主要包括：

1. 技术风险 - 新的技术成果或趋势可能使产品失去竞争力及过时 - 研发投入可能无法产生预期效果，2023-2025年研发费用合计6.09亿元 - 无法充分保护知识产权，截至2025年末拥有1197项专利

2. 市场风险 - 行业竞争激烈，面临国内外企业双重竞争压力 - 客户需求变化可能导致产品销量下降 - 海外市场拓展面临地缘政治、法规等不确定性

3. 财务风险 - 应收账款回收风险，2025年末贸易应收款项达16.70亿元 - 现金流波动较大，2024年经营活动现金流同比下降11.2% - 毛利率持续下滑，三年累计下降1.6个百分点

4. 运营风险 - 原材料价格波动影响成本控制 - 核心人才流失风险，研发人员占比33.9% - 子公司整合风险，2023-2024年收购多家公司

5. 政策风险 - 行业监管政策变化可能增加合规成本 - 出口管制及国际贸易政策变化影响海外业务 - 税收政策变化影响盈利能力

汉威科技作为国内气体传感器及智能仪表市场的领先企业，构建了垂直整合的业务生态系统，具备较强的技术实力和市场竞争力。2025年公司收入恢复双位数增长，传感器业务持续增长，显示核心业务具备一定韧性。

然而，投资者需警惕以下风险点：一是盈利波动剧烈，2024年持续经营利润暴跌95.5%，反映盈利稳定性较差；二是毛利率连续三年下滑，成本控制压力显现；三是应收账款周转天数高达278天，现金流管理能力有待提升；四是依赖政府及国企客户，付款周期长且存在政策风险。

公司此次赴港上市拟募集资金用于研发中心建设、生产基地扩建及海外市场拓展，若能有效实施，有望提升长期竞争力。但考虑到当前盈利质量及运营效率问题，投资者应审慎评估公司转型成效及风险因素，不宜盲目追高。

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