（来源：招商证券策略研究）
张夏 S1090513080006
李昊阳（产业趋势、主题投资、赛道研究、股票组合）S1090524120005
本周产业集中在人工智能和半导体。2026年5月19日至20日，2026谷歌开发者大会召开，大会以“欢迎来到 Gemini 智能体新纪元”作为核心主题。2026年5月20日，英伟达正式发布了2026年第一季度财务报告，公司披露Blackwell架构需求强劲，产能持续爬坡，Vera Rubin计划在2026年下半年开始出货。2026年5月25日，华为何庭波发表题为“半导体新路径探索与实践”的主旨演讲，发表了指导半导体产业发展的新原则——韬(τ)定律。
核心观点
【主题与产业趋势】2026谷歌开发者大会召开。2026年5月19日至20日，2026谷歌开发者大会在美国加利福尼亚州山景城海岸线圆形剧场召开，大会以“欢迎来到 Gemini 智能体新纪元”作为核心主题。此次大会中，谷歌表示将不再只是把Gemini当作一个聊天机器人或模型接口来展示，而是把它定义为覆盖搜索、办公、开发、创作、购物、科学研究的智能代理操作系统，被视为谷歌从人工智能产业跨入全自动化智能体集群的重要分水岭。英伟达推动AI基建浪潮延续。2026年5月20日，英伟达正式发布了2026年（2027财年）第一季度财务报告，此次财报不仅在财务数据上超越了华尔街预期，同时英伟达调整了公司财报披露口径，把数据中心拆成Hyperscale和ACIE，更方便观察AI工厂需求。公司Blackwell架构需求强劲，产能持续爬坡，Vera Rubin计划在2026年下半年开始出货，2027 Q1有望贡献更大规模，目前英伟达的核心叙事已从芯片销售升级为AI工厂与智能平台。华为发表韬(τ)定律。2026年5月25日，在电气电子工程师学会（IEEE）举办的国际电路系统研讨会ISCAS 2026上，华为何庭波发表题为“半导体新路径探索与实践”的主旨演讲，发表了指导半导体产业发展的新原则——韬(τ)定律。
【重要资讯】股票交易：财联社5月22日电，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。美联储：财联社5月21日电，美联储货币政策会议纪要显示，许多决策者更倾向于在政策声明中去除宽松偏向。大多数与会者表示，如果通胀持续高于2%，则可能需要采取一些政策收紧措施；只有“几位”美联储官员认为未来降息是合适的。与会者普遍认为，持续的高通胀以及对中东局势的不确定性，可能需要将当前的政策立场维持的时间比预期更长。
【全球股市表现】上周全球股市涨多跌少，其中信息技术、金融、公共事业表现较好，能源、日常消费、房地产表现一般。
⚑ 风险提示：经济数据不及预期，政策理解不全面，海外政策超预期收紧。
目录
01
核心关注与投资建议
1、本周重要事件前瞻
2、市场交易热点
上周，A股涨幅居前的重要主题指数为电路板、HBM、机器视觉。
注：本文所涉及个股均为列示或者代表与相关产业链有关联，不代表个股投资建议，也不代表招商行业研究观点，具体个股推荐请以招商各行业研究组推荐为准。
3、2026谷歌开发者大会召开，英伟达推动AI基建浪潮延续，华为发表韬(τ)定律
（1）2026谷歌开发者大会召开
2026年5月19日至20日，2026谷歌开发者大会在美国加利福尼亚州山景城海岸线圆形剧场召开，大会以“欢迎来到 Gemini 智能体新纪元”作为核心主题。此次大会中，谷歌表示将不再只是把Gemini当作一个聊天机器人或模型接口来展示，而是把它定义为覆盖搜索、办公、开发、创作、购物、科学研究的智能代理操作系统，被视为谷歌从人工智能产业跨入全自动化智能体集群的重要分水岭。
➤ 发布概况
在本届开发者大会上，谷歌CEO桑达尔·皮查伊表示Gemini官方应用月活跃用户在一年内实现翻倍，已正式突破9亿大关，用户每日请求量飙升了超过7倍，同时全球有超过850万名开发人员正在基于Gemini模型构建生态，模型API每分钟处理的Token数量高达190亿。
在大模型层，谷歌推出了全新一代基座大模型Gemini 3.5 Flash，并宣布将其作为各大主流产品的默认驱动核心，同时面向多模态生成的革命性多模态世界模型Gemini Omni正式亮相，彻底打破了文本、图像与视频之间的生成壁垒。在应用与智能体层，谷歌推出了颠覆传统工作流的24小时全天候个人AI助手Gemini Spark，以及面向消费端的个人效率管家每日简报。与此同时，拥有25年历史的谷歌搜索迎来了有史以来最大幅度的重构，AI Mode与AI Overviews深度融合，并原生支持跨平台的多商品通用购物车Universal Cart。
在生态与底层硬件层，谷歌不仅发布了首次采用“双芯片策略”的第八代自研架构TPU 8t与TPU 8i，还联合三星、Gentle Monster及Warby Parker预告了万众期待的Android XR智能眼镜硬件平台，展示了AI从数字世界走向物理空间计算的宏大版图。此外，面向Web开发者的WebMCP协议和应用开发框架Antigravity 2.0的升级，进一步放开了开发者构建全自动智能体应用的权限。
➤ 核心看点
本届谷歌开发者大会最关键的技术看点，是最新发布的Gemini 3.5 Flash，谷歌对于该模型的定位是“能够执行长期任务的行动模型”。Gemini 3.5 Flash是新一代Gemini 3.5系列的首个模型，特点是把前沿智慧与行为相结合，适合长文本智能体任务，并在Terminal-Bench 2.1、GDPval-AA、MCP Atla等编码和代理型任务基准上表现突出。此外，与Gemini 3.1 Pro相比，3.5 Flash在几乎所有基准上更强，在输出速度上可达到其他前沿模型的4倍，并且以低于可比前沿模型一半的价格承载大规模任务。作为本次大会的效率担当，Gemini 3.5 Flash的设计哲学极为务实，谷歌表示该模型在设计上牺牲了一定的抽象世界知识能力，换取了极强的工作干活能力与执行效率。
谷歌的技术路线更偏向追求单位成本智能密度：在真实企业、开发、搜索、广告和办公场景中，模型必须同时满足高并发、低延迟、可调用工具、能稳定处理多步骤任务。Antigravity 2.0是这一思路的开发者侧载体，它从代码IDE 扩展为智能体优先的构建平台，支持多代理并行、子代理、hooks、异步任务管理、CLI、SDK、智能体管理与远程 Linux 沙箱，开发者可以通过Gemini API的Managed Agents，用一次API调用获得具备推理、规划、调用工具、执行代码、管理文件、浏览网页能力的代理环境。
第二大看点是Gemini Omni，谷歌将Gemini Omni定义为从任意输入生成任意输出的模型，它并非市面上常见的文本到视频的单向生成工具，而是一个真正意义上的多模态世界模型。Gemini Omni融合了谷歌在视频生成、高效图像以及可交互世界模拟等项目上的技术底座，用户可以同时丢入一段文本、几张草图、一段音频以及参考视频，Omni能够完美理解这些复杂组合，并输出电影级的流畅视频，用户甚至能用极其自然的口语要求它修改画面中的任意元素。该模型对真实世界中的重力、流体动力学、碰撞能量转换以及光影物理变化有着极其深厚的常识性理解，其生成的画面不会出现常规AI视频中物体莫名穿模、水流逆行或运动轨迹反物理的诡异感。
第三，为了支撑如此庞大的智能体与多模态运算，谷歌推出了第八代张量处理单元，并首次采取了差异化架构设计。其中，TPU 8t专为超大规模模型预训练定制，原始算力直接飙升至上一代的3倍，结合JAX与Pathways框架，谷歌攻克了单一大数据中心的物理限制，可将训练任务无缝分布式调度在全球超过100万个TPU组成的超级集群中，使原本需要耗时数月的超大模型训练在几周内即可收敛；TPU 8i则是完全为满足智能体低延迟响应而打造的推论专属芯片，在智能体时代，AI需要频繁调用外部API、实时反思并做出决策，推论速度的毫秒级提升直接决定了智能体工具是否可用，而该芯片正是谷歌打赢效率之战的硬核底座。
第四个技术看点是全新亮相的Gemini Spark，能够作为AI助理在后台24小时运行。传统聊天机器人通常等待用户提问，然后给出答案；Spark的设计目标则是在用户指令下主动完成多步骤任务，能够帮助用户管理数字生活，并在用户指挥下代表用户采取行动，可以在手机或电脑关闭时继续在后台运行。Gemini Spark的底层由Gemini 3.5 Flash和Antigravity共同驱动，这意味着Spark面向的不是一次性问答，而是需要规划、分解、调用工具、检查中间结果、跨应用完成动作的长链路任务。同时，Spark采用云端常驻式运行方式，而不是本地App临时唤醒，并能原生连接谷歌生态应用，形成跨应用上下文理解和操作能力。谷歌表示Spark可以与Chrome、Android Halo相结合，组成跨终端可视化代理进度管理，未来会从谷歌内部生态扩展到更开放的工具网络，通过MCP接入第三方工具。
➤ 产业趋势
从产业趋势看，2026谷歌开发者大会透露出的第一条主线是，AI行业竞争不再只是比拼模型AI能力，而是更关注模型部署应用能力，即如何以最低成本在最多高频场景执行任务。过去两年，OpenAI、Anthropic、谷歌、Meta等公司都在比拼模型能力，但谷歌的优势在于它拥有Search、YouTube、Android、Chrome、Gmail等生态系统。本届开发者大会把Gemini 3.5 Flash放进Search、Gemini App、AI Studio、Android Studio，本质上是在把模型能力铺到谷歌生态的所有生态链入口。谷歌搜索正在在外观和功能上变得更像AI工具人，而谷歌的战略正是把AI的计算能力、Search的网页索引以及用户个人数据和偏好结合起来，形成更贴近用户需求的体验，同时AI Mode查询自推出以来每季度翻倍，月活超过10亿，这有助于缓解外界对AI侵蚀搜索广告业务的担忧。
其次，生成式AI逐渐步入“流水线”阶段。Gemini Omni、Google Flow Agent、Google Flow Tools、Google Pics、YouTube Shorts Remix等生态布局说明谷歌希望把视频、图像、音乐、品牌内容、网页设计和社交内容生产纳入统一的AI创作链条，当工具支持角色一致性、批量编辑、对象级编辑、自然语言定制工具时，内容生产的门槛继续降低。当然，为了应对版权、水印、内容真实性和平台治理方面的压力，谷歌自主研发的AI水印和确权技术SynthID也随之迎来了重磅升级，这表明AI版权与内容防伪网络正成为下一代互联网不可或缺的安全底座。
此外，在端云协同的技术路线上，产业界有望达成新的共识。谷歌展示的Gemma 197M作为超高效的端侧微型专家模型，能够完全不依赖网络、以极低的功耗和极高的速度在手机、智能眼镜等终端设备上处理本地任务，而一旦遇到需要长序列、跨平台、多工具协作的超复杂商业任务，则无缝交由云端的Gemini 3.5系列以及后台的Spark智能体去协同执行。这种端侧高频感知+云端智能体协作的分布式架构，将在保证隐私安全和极低延迟的同时，实现全场景AI的平滑覆盖，彻底改写个人计算与企业数字化转型的路径。
（2）英伟达推动AI基建浪潮延续
2026年5月20日，英伟达正式发布了2026年（2027财年）第一季度财务报告，此次财报不仅在财务数据上超越了华尔街预期，同时英伟达调整了公司财报披露口径，把数据中心拆成Hyperscale和ACIE，更方便观察AI工厂需求。公司Blackwell架构需求强劲，产能持续爬坡，Vera Rubin计划在2026年下半年开始出货，2027 Q1有望贡献更大规模，目前英伟达的核心叙事已从芯片销售升级为AI工厂与智能平台。
➤ 最新财务指标与业绩指引
英伟达2026 Q1实现营收816.15亿美元，同比增长85.23%、环比增长19.80%；GAAP毛利率74.9%，同比提升 14.4个百分点；GAAP净利润583.21亿美元，同比增长211%；GAAP摊薄EPS 2.39美元，同比增长214%；非GAAP口径下，净利润455.48亿美元，同比增长210.63%，摊薄EPS 1.87美元，同比增长140%。经营现金流503.44亿美元，自由现金流485.54亿美元。本季度GAAP净利润显著高于非GAAP净利润，主要因为公司确认了约159亿美元权益证券净收益。
从报告分部划分看，英伟达收入结构已经高度集中在Compute & Networking。该业务2026 Q1收入为745.50亿美元，占总收入约 91.34%，同比增长88%、环比增长21%，几乎贡献了公司绝大部分增量。相比之下，Graphics收入为70.65亿美元，占比约 8.66%，虽然同比也增长58%，但对总收入增长的贡献明显小于Compute & Networking。这说明英伟达当前的核心增长逻辑已经不再是传统游戏显卡或专业图形业务，而是以AI加速计算、数据中心GPU、网络互联、整机柜系统和AI基础设施为主的计算与网络平台，即英伟达正在从GPU公司进一步变成AI算力基础设施公司。
从市场平台划分看，Data Center业务是绝对主引擎。2026 Q1数据中心收入达到752.46亿美元，占总收入约92.20%，同比增长92%、环比增长21%，更关键的是，数据中心内部的结构正在发生变化：Hyperscale收入为378.69亿美元，同比增长115%，表明大型云厂商、互联网巨头和超大规模数据中心客户仍在强力扩张AI算力；AI Clouds、Industrial & Enterprises收入也达到 373.77亿美元，已经几乎追平Hyperscale，并且环比增速高达31%，明显快于Hyperscale的12%，这代表AI需求正在从少数云巨头向AI云、工业企业、传统企业和行业客户扩散，英伟达的客户结构正在变得更广。
业绩指引方面，英伟达预计2026 Q2营收达到 910亿美元，上下浮动2%，对应区间约为891.8亿至928.2亿美元；GAAP毛利率预计为74.9% ± 50bp，Non-GAAP毛利率预计为75.0% ± 50bp，GAAP和Non-GAAP运营费用分别约为85亿美元和83亿美元，全年税率预计为16%—18%。以收入中值910亿美元计算，相比2026 Q1的816.15亿美元环比增长约11.5%，相比去年同期约467.73亿美元同比增长接近95%，英伟达在单季收入已经超过800亿美元的高基数下，仍然能够给出两位数附近的环比增长预期，体现出AI基础设施需求仍在加速。更值得关注的是，公司明确表示该指引没有假设来自中国的数据中心计算收入，这意味着即使中国市场受到出口限制影响，北美云巨头、工业和企业等客户需求仍足以支撑高增长，若未来中国相关业务恢复，反而可能构成额外上修空间。
➤ 核心看点
作为最令市场惊喜的亮点，英伟达宣布独立CPU业务，其Vera CPU平台预计将在今年贡献200亿美元的独立收入。Vera CPU被定位为面向Agentic AI的新CPU平台，其采用88个英伟达自研Olympus核心，兼容Armv9.2，支持NVLink-C2C，在Vera Rubin NVL72中与Rubin GPU、ConnectX-9、BlueField-4等共同组成机柜级AI系统。其核心价值不是替代GPU，而是负责AI系统中的数据搬运、内存管理、工具调用、I/O编排、KV-cache管理、软件环境调度和安全隔离，使GPU保持更高利用率。英伟达提到Vera CPU有望打开约2000亿美元潜在市场，若Vera顺利放量，英伟达的收入结构会从GPU网络进一步扩展到CPU、存储、安全、机柜级系统。
管理层在电话会中还表示，市场对Blackwell架构，尤其是GB300、NVL72需求很强，Blackwell是公司历史上最快的产品爬坡之一。同时，Vera Rubin作为面向Agentic AI与推理负载的产品，目标是提升AI工厂的吞吐、能效和收入产出能力，Vera Rubin计划在2026年下半年开始出货，Q3启动、Q4继续爬坡，2027 Q1有望贡献更大规模。英伟达成功捕捉到了全球从AI大模型训练向AI智能体的转型路径，新一代的Blackwell Ultra在处理GV300等大模型时，使吞吐量提升了2.7倍，同时每个Token的成本降低了60%，这直接契合了当前全面爆发的Agentic AI应用落地。
英伟达本季数据中心网络收入148亿美元，同比增长199%，证明AI集群互联是核心增量，AI集群的瓶颈往往不在于单颗芯片有多快，而在于芯片之间连得有多快，英伟达的网络业务正在复制GPU的统治力。管理层还强调Spectrum-X、InfiniBand、NVLink、BlueField-4 STX等方向，这些产品对应AI工厂中的算力互联、数据搬运、存储加速、隔离与安全，其中InfiniBand核心网络会受下一代XDR技术部署推动，Spectrum-X作为专为AI打造的以太网平台将迎来里程碑，其规模已经超过了所有其他以太网网络同行的总和。由此看出，网络业务已从GPU的配套副业，彻底蜕变为独立的核心增长极。英伟达正在布局整套AI基础设施，竞争对手即便在单芯片性能上追赶，也很难短期复制完整系统生态。
➤ Blackwell出货量情况及下一代Rubin机架零部件价值拆解核心看点：自研火箭打破运力瓶颈，构建独立自主的太空部署优势
英伟达CEO黄仁勋在2025年10月华盛顿GTC相关公开表述中称“过去四个季度已出货约600万颗Blackwell，未来五个季度还有1400万颗订单，合计代表约5000亿美元销售机会”。在2025 Q4电话会议上，黄仁勋表示英伟达称已有接近9GW Blackwell基础设施被主要云厂商、AI模型公司和企业部署并使用，这说明Blackwell需求已经进入数据中心基础设施级别的扩张。据透露，目前前沿大模型构建者和超大规模云厂商（Hyperscalers）各自累计部署的Blackwell GPU均已达到数十万枚。根据TrendForce最新AI产业调查，2026年英伟达的高端AI芯片出货结构将出现变化，受到国际形势变化、供应链仍需时间调校等因素影响，预估Hopper、Rubin系列占其整体高端GPU出货比例将下降，进而推升Blackwell系列占比从61%大幅成长至71%，主导市场的地位更加巩固。
同时，近期有机构对英伟达下一代Rubin机架进行了全面的物料清单拆解，揭示出一幅远超市场预期的零部件价值重估图景。从ODM处采购的Rubin机架售价约为780万美元，较上一代GB300机架的约399万美元几乎翻倍，其中价格变动幅度最大的两个材料为存储和PCB，两个原材料分别上涨435%、233%，且存储成本约占VR200总成本的近四分之一，仅次于CPU成本。英伟达推出GB200 NVL72以来，内存价格已大幅上行，在原有内存价格条件下，GB300的成本中内存仅占机架BOM的10%左右，而在VR200中，内存容量增加叠加价格大幅上涨，内存占比已跃升至约25%至30%，估算绝对金额约为200万美元。
➤ 产业趋势
AI算力需求正在从少数云巨头向更广泛客户扩散。英伟达这次改变披露框架，把业务分为Data Center和Edge Computing两大市场平台基础上，将数据中心进一步拆成Hyperscale与ACIE，其中ACIE包括AI Clouds、Industrial、Enterprise等客户。2026 Q1财报中，Hyperscale收入378.69亿美元，约占数据中心收入一半；ACIE收入373.77亿美元，环比增长 31%，增速明显高于Hyperscale的12%。这说明微软、谷歌、Meta等超大规模云厂商仍是英伟达基本盘，但边际增量正越来越多来自企业私有化部署、工业AI、和行业级AI工厂，AI基础设施不会只集中在几个美国云巨头手里，而会向不同行业、企业、本地数据中心扩散。
AI数据中心的瓶颈正在从算力芯片扩展到系统互联。AI集群越做越大之后，GPU之间、机柜之间、数据中心之间的连接效率变成决定性变量，NVLink、InfiniBand、Spectrum-X Ethernet、BlueField DPU、硅光、光模块、液冷、电源、HBM和先进封装都会成为AI产业链的高景气方向，未来AI硬件将围绕建设更高吞吐、更低延迟、更高能效、更易融资的系统展开，因此网络芯片、光通信、液冷、电力基础设施、数据中心建设都有机会享受到AI资本扩张带来的资本开支红利。
AI将从云端走向边缘和真实物理世界。英伟达Edge Computing收入虽然只有64亿美元左右，占比远低于数据中心，但公司在财报中把PC、游戏主机、工作站、AI-RAN基站、机器人和汽车都放入边缘计算平台，并披露了DLSS、自动驾驶等进展。可以看出，在英伟达的设想中，AI第一阶段是云端大模型和数据中心建设，第二阶段则会进入机器人、自动驾驶、工业制造、通信基站、医疗设备和本地AI终端。短期看，数据中心仍是英伟达收入的绝对主线；中长期看，物理真实引擎AI会成为新的扩散方向，带动传感器、具身智能、边缘计算芯片、工业软件、仿真平台、智能汽车计算平台等协同发展。
（3）华为发表韬(τ)定律
2026年5月25日，在电气电子工程师学会（IEEE）举办的国际电路系统研讨会ISCAS 2026上，华为何庭波发表题为“半导体新路径探索与实践”的主旨演讲，发表了指导半导体产业发展的新原则——韬(τ)定律。韬(τ)定律提出以“时间(τ)缩微”替代“几何缩微”作为半导体与电子系统演进的新指导原则，通过逻辑折叠等创新技术，持续压缩信号传播时延，不断提升晶体管密度，从而实现半导体与电子系统的持续演进。
➤ 核心看点：摩尔定律限制下的一次关键性突破
华为此次发布新定律的概念核心不只是简单宣布某一个单点技术突破，而是试图提出一个可以贯穿器件、电路、芯片、系统层面的半导体演进原则：当传统摩尔定律依赖的“几何缩微”越来越接近物理极限和经济性边界时，半导体性能提升不能只靠把晶体管做得更小，而应转向以“时间缩微”为核心，即持续压缩信号传播、数据搬运、指令执行和系统通信中的时间损耗，以系统性降低时间常数τ为目标，构建从器件、电路、芯片到系统的多层级协同优化体系。
在器件层面，优化重点在于晶体管和互连的电阻及寄生电容，从物理底层减少器件级时间常数；在电路层面，通过逻辑折叠技术突破传统平面布局的物理边界，显著缩短关键路径的走线长度并有效降低信号传播的电阻和电容负载，实现晶体管密度和电路性能大幅提升；在芯片层面，通过“软件、架构、芯片”的全栈软硬芯协同设计，基于实际工作负载实现指令流和数据流的细粒度控制，提高系统级并行度和效率，大幅降低端到端执行时间；在系统层面，定义灵衢总线，重构计算系统互联协议，实现超节点的统一内存编址和原生内存语义，大幅降低系统通信时延。
华为何庭波表示，预计到2031年，基于该定律的高端芯片晶体管密度将达到1.4纳米制程的同等水平。在过去六年的实践中，基于韬定律，华为已成功设计并量产了381款芯片，广泛覆盖了千行百业的需求，其中，将于2026年秋季面世的麒麟芯片，率先采用了逻辑折叠技术，性能大幅提升。
➤ 产业趋势
华为韬定律带来最重要的产业趋势，是制程节点将不再是晶圆制造最重要的决定性因素。过去几十年，先进芯片性能提升主要依赖晶体管尺寸缩小、EUV光刻技术进步和制造良率突破，但当先进制程成本急剧上升、物理极限逼近后，单靠追逐2nm制程已越来越难成为所有企业的最优路线。韬定律对芯片设计方法产生根本性影响：从制程驱动转变为时延驱动，若“时间缩微”成为可验证路径，在“几何缩微”愈发困难的背景下，未来芯片创新将更依赖时序优化、3D堆叠和封装级系统设计，芯片产业链的瓶颈可能从单一晶圆制造环节，转向“成熟制程+系统级优化”的综合能力竞争。
对于国内半导体产业链，这是一次极具创新性的尝试，也是一个十分积极的信号，韬定律如果后续能被更多实际产品验证有效性，可能改变市场对国产芯片企业的估值框架。即使短期在高端光刻设备方面受到限制，只要能通过电路结构、逻辑折叠和软硬协同等方式获得等效性能提升，就可能不再完全受限于单一制程节点，而是全产业链的战略价值将会进一步提高，从晶圆制造扩展至设计工具、封装测试、原材料等板块，对于EUV光刻机需求占比可能下降，DUV光刻机需求持续旺盛，有效缓解先进制程受限和摩尔定律限制下的压力。
02
全球观察：全球市场跟踪
1、全球股市行业表现
上周全球股市涨多跌少，其中信息技术、金融、公共事业表现较好，能源、日常消费、房地产表现一般。具体来看，美股涨多跌少，医疗保健、公共事业、房地产表现较好，电信服务、日常消费、能源表现一般；欧股涨多跌少，信息技术、材料、电信服务表现较好，能源、日常消费、金融表现一般；英国股市涨多跌少，公共事业、工业、金融表现较好，材料、能源、电信服务表现一般；日本涨少跌多，电信服务、信息技术、金融表现较好，能源、工业、公共事业表现一般；港股涨少跌多，信息技术表现较好，房地产、日常消费、可选消费表现一般；A股涨少跌多，信息技术表现较好，房地产、日常消费、能源表现一般。
2、 全球强势股与异动股简析
过去一周领涨的200亿美元以上市值公司中，信息技术居多；过去一周领跌的200亿美元以上市值公司中，工业和可选消费居多。
异动股简析
【009150.KS】本周三星电机股价大涨的主要原因是AI半导体核心零部件订单落地以及MLCC/FC-BGA景气上修。公司5月20日公告，与全球大型企业签署约1.5万亿韩元硅电容供应合同，供货期为2027年1月1日至2028年12月31日；该产品主要用于AI服务器GPU、HBM等高性能半导体封装内部，提升电力供应稳定性，是公司硅电容新业务的首个大规模供货成果。这让市场重新定价三星电机在AI基础设施供应链中的地位：过去市场更多关注其MLCC、FC-BGA封装基板，现在硅电容订单证明其不仅是传统被动元件厂商，而是在AI芯片电源稳定、封装配套、高性能计算部件中具备新增量。
【INTU.O】本周财捷公司股价暴跌的主要原因在于市场核心业务护城河被AI削弱以及公司宣布激进大裁员引发的信任危机。核心矛盾在于，当前美股传统软件板块正深陷智能体AI带来的生存焦虑中，投资者极其担心高度自主的AI工具会直接接管复杂的税务和记账工作，从而彻底瓦解传统SaaS依靠席位订阅的收费根基。在这一背景下，财捷旗下的王牌退税产品TurboTax在报税季的表现显著不及预期，营收仅增长7%，直接坐实了市场对传统报税软件正被AI蚕食的担忧。更令市场信心动摇的是，公司在发布财报的同时，出人意料地宣布将裁员17%，涉及约3000名员工。虽然管理层宣称此举是为了向AI领域进行战略性重组，但这大动作反向引发了投资者对公司核心业务增长失速、利润率承压以及未来竞争壁垒失效的深层疑虑。
03
重要资讯速递
1、国内重要资讯与产业政策
（1）股票交易—中国证监会等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》
财联社5月22日电，中国证监会、工业和信息化部、公安部、中国人民银行、市场监管总局、金融监管总局、国家网信办、国家外汇局等八部门联合印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》（以下简称《整治方案》）。《整治方案》聚焦取缔非法跨境证券期货基金经营活动，建立综合施策、标本兼治的长效机制，有利于净化资本市场生态，保障资本市场健康发展，也有利于引导投资者通过合法渠道开展境外投资，保护投资者合法权益。
《整治方案》总体要求是经过2年集中整治，全面取缔境外证券期货基金经营机构（以下简称境外机构）非法跨境经营活动，实现“坚决取缔非法、稳妥清理存量”的整治目标。一是整治对象包括非法跨境经营证券期货基金业务的境外机构、协助境外机构非法跨境经营的境内关联或合作主体、招揽境内投资者的非法中介、违法违规发布信息的互联网平台及网络自媒体等。对境外机构非法跨境经营活动依法予以取缔，对相关主体违反外汇管理、反洗钱、网络安全和信息管理、个人信息保护等法律法规规定的行为，一并纳入整治范围。二是取缔非法跨境经营活动的措施为禁止境外机构在境内开展证券期货基金业务相关营销招揽活动、提供相关开户、处理交易指令、资金划转等交易服务。禁止境内相关主体协助境外机构违法开展营销、交易服务，以及为其提供网站、交易软件开发运营、客户服务等。三是清理非法存量业务的措施为设置2年集中整治期，集中整治期内，禁止境外机构为存量投资者在境内非法提供买入交易、转入资金等服务，只允许单向卖出交易并转出资金。集中整治期满后，境外机构全面关停境内网站、交易软件及配套服务，禁止为存量投资者在境内非法提供交易等服务。
《整治方案》明确了整治主要任务：一是建立常态化协同监管机制，全面开展监测排查，通报重大问题线索，及时对非法跨境经营涉及的互联网平台、广告和信息等进行清理处置。二是约谈非法跨境经营境外机构等，督促其严格落实整治要求。对非法跨境经营机构，开展检查调查。对涉嫌犯罪的主体立案侦查。做好境内主体非法业务的剥离处置。三是约谈为境内投资者非法跨境证券期货基金投资提供账户服务的境内银行，监督境内银行加强外汇资金汇出的合规性审核，打击地下钱庄等非法跨境资金流出渠道。四是强化跨境监管协作，保障境内投资者财产安全，妥善处理投资者投诉。做好宣传教育、风险警示及政策宣传引导。五是完善监管制度，引导境内投资者通过合法渠道开展境外投资。
下一步，中国证监会将会同有关部门、各地政府稳妥有序推进整治工作，加强与境外金融监管部门协作，严厉查处违法机构，坚决遏制非法跨境金融活动风险，切实保障投资者财产安全。
新闻来源：https://www.cls.cn/detail/2379056
（2）国产大模型+国产算力—国家发改委：指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片
财联社5月22日电，国家发展改革委政策研究室副主任李超在新闻发布会上表示，人工智能领域核心技术和应用需求都呈现快速增长态势，我们始终坚持系统布局、分业施策、开放共享、安全可控，推动人工智能与经济社会各行业各领域广泛深度融合，指导国产大模型加大力度适配国产算力芯片，在保持快速发展的同时，确保自主可控、向善发展、行稳致远，让全体人民共享人工智能发展成果，这也是我国人工智能发展的一大突出特征。
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（3）具身智能—国家发改委：加快具身智能训练基础设施建设 更好支撑具身数据采集和“大小脑”模型训练
财联社5月22日电，国家发展改革委政策研究室副主任李超在新闻发布会上表示，下一步，国家发展改革委将按照“十五五”规划部署要求，以具身智能关键基础设施建设为抓手，全面推进具身智能领域高质量发展。一方面，加快具身智能训练基础设施建设，更好支撑具身数据采集和“大小脑”模型训练，提升具身智能在不同场景中的通用能力，让机器人不仅能上赛场，还能“进工厂、进商场、进家庭”，加快融入各行各业。另一方面，加快具身智能方向应用中试基地建设，健全完善具身智能软硬件生态，加强与训练基础设施的协同联动，加速面向应用落地的技术创新。
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（4）人工智能——阿里千问模型Qwen3.7-MaX发布
《科创板日报》20日讯，在阿里云峰会上，千问模型Qwen3.7-MaX发布，在语言理解与生成、逻辑推理计算、知识储备与常识、指令遵循与对齐等模型基础性能上进行了提升，支持多种Harness框架。（记者 黄心怡）
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（5）算力建设——从“建算力”到“织算网” 我国算力建设将转向新阶段
财联社5月21日电，随着人工智能驱动科学研究成为全球科技竞争的新制高点，从千亿参数模型训练到气象预报、新材料研发，科学智能的每一个突破，都需要强大的算力支撑。作为当前科研投入的重要基础设施，一张智能调度的算力网正在加速建设。国家超算互联网已经汇聚了超过30家智算和超算中心，形成统一的一张网。包括超过300万个CPU核，以及20万张GPU卡。目前，我国已初步实现八大国家算力枢纽节点20毫秒时延圈，也就是说，从一个枢纽抵达其他节点的时延不到人类眨眼时间的十分之一，其中最快的成渝枢纽至全国各节点网内时延12.4毫秒；部分区域时延仅1毫秒，真正实现算力“在身边、秒触达”。工信部表示，当前我国正加快建设枢纽、区域、边缘三级算力节点和通信网、电力网两张保障网络，“中国算力平台”到今年年底将全面实现算力数据自动化监测，“算力超市”“算力银行”等创新业务也在系统性降低算力使用门槛。
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（6）光模块——12.8T光模块亮相光博会 光通信圈热议“超级周期”
财联社5月21日电，AI算力基建浪潮席卷全球，光通信正经历超级周期，其中最受关注的光模块可谓AI时代“数据血脉”。日前，财联社记者在第二十一届“光博会”现场注意到，光模块厂商预研布局未来产品的节奏持续加快，虽然1.6T速率光模块还在量产上量过程中，且国内CSP客户主要需求仍来自400G和800G光模块，但业内6.4T NPO、12.8T XPO等新型方案不断涌现。目前多家头部光模块玩家构建起了包括传统可插拔光模块、LPO、LRO、XPO、NPO、CPO等多种形态光模块方案。在产业链加速布局前沿方向的背后，当下光通信正经历“超级周期”。大模型迭代及AI Agent爆火，Token调用量井喷，云厂商资本开支持续提升，成为光通信AI增长周期的底层逻辑之一。
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（7）人工智能—月之暗面Kimi融资获国资加持 国智投等多家基金入场
《科创板日报》19日讯，《科创板日报》记者独家获悉，多家国资机构和央企巨头已出现在Kimi最新股东名单中，除此前已有的互联网大厂与产业基金外，已加入国智投、北京人工智能基金等多家国资机构及中国移动等央企巨头。与此同时，月之暗面近期正在进行的20亿美元融资已进入收尾阶段。多家国资背景机构的入局，标志着Kimi在资本结构上完成了整合。产品层面，基于Kimi K2.5模型打造的Composer 2.5今日被集成至全球知名编程应用Cursor。（记者 李明明）
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（8）玻璃基板—京东方A：与康宁公司签署合作备忘录 聚焦玻璃基封装载板、光互连相关应用等领域合作
财联社5月20日电，京东方A(000725.SZ)公告称，公司与康宁公司签署合作备忘录，双方将围绕玻璃基封装载板、可折叠玻璃、钙钛矿玻璃基板、光互连相关应用等重点领域开展合作。备忘录有效期三年，各领域合作内容需另行协商并签署正式协议。公司提示，玻璃基封装载板、钙钛矿及光互连业务尚未实现量产营收，存在重大不确定性。公司于2024年投资9.93亿元建设玻璃基封装载板试验线。目前已给部分国内客户送样，部分客户已通过概念认证，并进入技术测试阶段。公司下属子公司于2023年投资建设MicroLED芯片生产线。目前公司下属子公司的MicroLED光互联芯片已产出相关样品并为客户送样。钙钛矿业务公司自2024年至今建设了手套箱（25mm*25mm）、实验线（300mm*300mm）和中试线（1200*2400mm）三大平台，采用刚性/柔性/叠层组件技术路线并行开发，三大研发平台总投资近10亿元。
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（9）消费品零售—国家统计局：1—4月份社会消费品零售总额164941亿元 同比增长1.9%
财联社5月18日电，国家统计局18日发布数据显示，1—4月份，社会消费品零售总额164941亿元，同比增长1.9%。其中，除汽车以外的消费品零售额152053亿元，增长3.1%。4月份，社会消费品零售总额37247亿元，同比增长0.2%。其中，除汽车以外的消费品零售额34218亿元，增长1.8%。按消费类型分，1—4月份，商品零售额146058亿元，同比增长1.7%；餐饮收入18883亿元，增长3.8%。4月份，商品零售额32987亿元，同比下降0.1%；餐饮收入4260亿元，增长2.2%。
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（10）高技术出口—国家统计局：1—4月份我国高技术产品出口额同比增长27.6% 明显快于全部出口额
财联社5月18日电，国家统计局新闻发言人付凌晖在国新办新闻发布会上表示，今年以来，我国高技术产业发展态势良好，为经济高质量发展注入强劲动力。市场销售扩大，产品渗透率提升。我国高技术产品凭借高品质和高性价比，受到国内外市场广泛欢迎。从国内市场看，智能绿色健康等新型消费需求加速释放，带动相关高技术产品销售较快增长，一季度从重点平台监测情况来看，智能眼镜销售额成倍增长，一级能效洗衣机、智能血糖仪销售额增长均超过20%。4月份新能源汽车国内零售渗透率首次超过60%。数字消费和线下场景加速融合，无人机配送在城市加速落地。国际市场方面，1—4月份，我国高技术产品出口额同比增长27.6%，明显快于全部出口额，占出口总额比重达到27.9%。以电动汽车、锂离子电池、太阳能电池为代表的“新三样”产品出口高速增长，现在中国品牌电动车、家用光伏储能设备等越来越多地出现在世界各地，中国高技术产品正在全球市场“圈粉”。
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2、国外重要资讯与产业政策
（1）美联储—FOMC会议纪要：许多决策者更倾向于在政策声明中去除宽松偏向
财联社5月21日电，美联储货币政策会议纪要显示，许多决策者更倾向于在政策声明中去除宽松偏向。大多数与会者表示，如果通胀持续高于2%，则可能需要采取一些政策收紧措施；只有“几位”美联储官员认为未来降息是合适的。与会者普遍认为，持续的高通胀以及对中东局势的不确定性，可能需要将当前的政策立场维持的时间比预期更长。
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（2）美伊冲突—特朗普称愿意多花几天等待伊方消息
财联社5月21日电，美国总统特朗普20日表示，如果美国和伊朗能达成协议，他愿意多花几天等待伊方消息。特朗普当天从康涅狄格州返回首都华盛顿后在机场对媒体说，事情可能会进展得非常迅速，也可能需要几天时间，希望伊方领导人能促成一份对各方都有利的协议。他称，“如果仅仅通过多等待几天就能避免一场战争……那么我认为这是一件极其有意义的事情”。特朗普还说，在伊朗正式签署协议之前，他不会给予任何形式的制裁减免。他同时强调不会允许伊朗拥有核武器，并称这很快就会结束，“无论以何种方式”。在被问及古巴局势时，特朗普称，“局势不会升级，我认为也没有那个必要”。
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（3）人工智能—谷歌推出Gemini 3.5系列模型
财联社5月20日电，谷歌宣布推出Gemini 3.5 Flash模型，称这是谷歌迄今为止最快、最有效的模型，可以接受任何形式的输入（多模态），用户可以利用自然语言来编辑视频。 无论用户需要日常任务的帮助，还是多步骤的创意项目，Gemini 3.5 Flash 都能应对现实世界的复杂性，助用户迅速行动。谷歌表示，从今天起，谷歌的Gemini 3.5 Flash将向全球所有用户开放，并且免费使用，用户可以在模型下拉菜单中选择“3.5 Flash”来进行体验。
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（4）财报—英伟达2027财年Q1营收同比增长85%至816亿美元 公司宣布新增800亿美元的股票回购授权
财联社5月21日电，英伟达2027财年Q1营收816亿美元，同比增长85%；市场预期为786.72亿美元，上年同期为440.62亿美元。Q1净利润583亿美元，同比增长211%；市场预期为422.44亿美元，上年同期为187.75亿美元。Q1数据中心收入为752亿美元，市场预期728亿美元，上年同期为391.12亿美元。公司预计2027财年Q2营收为910亿美元；市场预期867.88亿美元。公司2027财年第一季度，通过股票回购和股息向股东返还了200亿美元；宣布新增800亿美元的股票回购授权，并将季度股息提高至每股0.25美元。
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（5）算力—Anthropic将向SpaceX支付近450亿美元以获取算力
财联社5月21日电，据一份证券披露文件，Anthropic PBC已同意在未来三年内向埃隆·马斯克的SpaceX支付近450亿美元，用于获取计算资源，这是为支持其Claude人工智能AI软件而扩大协议的一部分。SpaceX周三在其首次公开招股(IPO)相关文件中披露，Anthropic预计将每月向马斯克的SpaceX支付12.5亿美元，直至2029年5月。文件还指出，任何一方均可提前90天通知对方终止协议。Anthropic本月早些时候表示，签署了一份协议，以从SpaceX位于孟菲斯的大型数据中心Colossus 1获取超过300兆瓦的计算能力，但并未透露具体条款。据Anthropic联合创始人暨首席计算官Tom Brown的帖子，之后双方扩大合作关系，纳入SpaceX第二个数据中心的算力。
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（6）IPO—SpaceX公开提交纳斯达克IPO文件 股票代码为SPCX
财联社5月21日电，SpaceX向美国证券交易委员会（SEC）提交S-1注册声明，SpaceX将在纳斯达克上市，股票代码为SPCX。承销商包括高盛、摩根士丹利、美国银行证券、花旗、摩根大通证券。SpaceX将发行两类普通股，A类普通股（每股将拥有1票投票权）和B类普通股（每股将拥有10票投票权）。马斯克的投票权合计为85.1%，拥有12.3%的A类股份和93.6%的B类股份。文件还显示，SpaceX 2026年第一季度收入46.94亿美元，同比增长15%，运营亏损19.43亿美元，净亏损42.7亿美元。2025全年营收186.74亿美元，净亏损49.37亿美元。
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（7）IPO—OpenAI据悉准备未来数日、或数周递交IPO申请
财联社5月21日电，据报道，知情人士透露，OpenAI一直在与投行合作，为未来数天或数周内提交首次公开募股（IPO）申请做准备。包括高盛和摩根士丹利在内的投行正协助OpenAI起草IPO招股说明书，公司计划很快向监管机构秘密提交文件，最早可能在本周五提交。部分知情人士表示，OpenAI的目标是最早于9月启动上市，不过相关计划仍存在变数，未来仍可能发生变化。
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（8）存储—产能将激增 前三星芯片负责人预测明年下半年内存将显著降价
财联社5月19日电，周二，韩国国家工程院第285届NAEK论坛上，三星电子设备解决方案部门常任顾问、三星半导体（DS）部门前总裁庆桂显（Kye-hyun Kyung）表示，中国企业正在积极扩大产能，随着存储芯片供应量的激增，市场格局可能会在明年下半年或2028年上半年发生转变。他补充称，如果大型科技公司的资本支出回报率下降，就有可能削减投资。这样，不仅价格会下降，内存需求本身在2028年后也可能萎缩。
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（9）存储—新型NAND闪存抗辐射能力达传统闪存30倍
财联社5月22日电，美国佐治亚理工学院科学家研制出一款新型NAND闪存。它既能高效处理人工智能（AI）任务，又能承受太空中的极端辐射，其抗辐射能力达到传统NAND闪存的30倍。相关研究论文已发表于最新一期《纳米快报》杂志。新型NAND闪存利用了与硅工艺兼容的氧化铪材料的铁电性，即材料在一定温度范围内会自发产生极化，且极化方向可在外部电场作用下翻转。这一特性使铁电材料在信息存储、传感、人工智能及新一代低功耗芯片等领域颇具应用潜力。测试结果显示，这款铁电闪存可承受高达100万拉德（辐射吸收剂量）的辐射，相当于1亿次X射线照射，辐射耐受性是传统存储器的30倍。
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（10）商业航天—SpaceX据悉计划五年内实现每年1万次发射
财联社5月21日电，据美国联邦航空管理局（FAA）局长周三透露，SpaceX正抛出一个宏大的计划，即在五年内实现每年10,000次发射。但该机构对此表示，在批准此类扩张计划之前，政府官员需要看到其可靠性有所提升。今年1月，SpaceX公司还曾表示，其计划发射并组建一个由100万个卫星组成的星座，这些卫星将环绕地球运行，并利用太阳为人工智能数据中心供电。
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3、全球重点科技公司跟踪
