天健会计师事务所近日就浙江云中马股份有限公司向特定对象发行股票申请文件的审核问询函出具专项说明，对公司拟募资不超过6.4亿元的"年产13.5万吨DTY丝及12万吨高性能革基布坯布项目"相关财务事项进行核查确认。公告显示，本次募投项目总投资10.47亿元，投资构成公允合理，效益测算谨慎，与公司同类项目及行业可比项目不存在显著差异。
募投项目投资构成与行业水平基本一致
根据公告，本次募投项目总投资104,705.67万元，其中建设投资98,405.67万元，铺底流动资金6,300万元。公司计划使用募集资金53,000万元，全部用于资本性支出。
项目投资构成中，建筑工程费20,176.23万元，占总投资19.27%；设备购置及安装费75,121.50万元，占比71.75%，为主要投资方向。设备投资中，DTY丝设备26,228.80万元，坯布设备35,934.00万元，配电设施11,202.50万元，其他设备及智能化系统设备合计1,246.20万元。
与前次募投项目对比，本次单位坯布产能所需投资为0.87万元/(吨/年)，较前次的0.98万元/(吨/年)有所降低。会计师指出，差异主要源于本次项目选用更多国产设备替代进口设备，有效降低了单位产能投资。
与同行业上市公司对比，本次项目单位产能投资处于0.32-1.30万元/(吨/年)的行业合理区间内。其中，台华新材类似项目单位投资1.30万元，新凤鸣为0.32万元，桐昆股份0.45万元，凤竹纺织1.00万元，行业平均0.77万元。云中马本次0.87万元的单位投资略高于行业平均，主要因项目包含从DTY丝到坯布的完整产业链，而部分同行项目仅涉及单一环节。
效益测算谨慎 前次未达预期因素已改善
会计师对项目效益测算的谨慎性进行了重点核查。本次募投项目达产后，预计年产13.5万吨DTY丝和12万吨高性能革基布坯布，其中9.6万吨DTY丝将内部自用，3.9万吨DTY丝对外销售。根据测算，达产期年均毛利率约8.83%，略高于东方盛虹、新凤鸣等同行6.35%的平均毛利率水平。
价格测算方面，公司选取2024年DTY丝平均价格8,809.50元/吨（不含税）和POY丝6,853.90元/吨（不含税）作为基准，该价格低于近十年均价但与近五年均价接近，处于行业周期合理区间。会计师认为，2025年以来的价格低谷属于短期极端行情，预计2026年涤纶长丝行业景气度将回升，符合市场价格变动趋势。
针对前次募投项目"年产50000吨高性能革基布坯布织造生产线建设项目"未达预期的情况，会计师指出主要原因包括公共卫生事件导致项目延期、产线磨合期及原材料价格上涨。截至目前，前次项目累计实现效益9,962.02万元，未达承诺效益。公司表示，本次募投项目已通过前次积累了足够生产经验，预计磨合时间缩短，且原材料成本测算更为谨慎，相关风险已显著降低。
经营指标下滑趋势趋缓 财务状况稳健
公告同时披露了公司近年经营情况。2023-2025年，公司主营业务毛利率分别为10.43%、8.63%和7.85%，扣非归母净利润分别为9,652.56万元、8,016.94万元和7,464.26万元，呈现持续下滑趋势。会计师分析，主要原因系行业产能释放导致市场竞争加剧，公司为提升市场占有率调低了产品"加工价格"，使得销售单价下降幅度大于单位成本下降幅度。
值得注意的是，2025年二季度以来公司业绩已出现改善迹象。2025年4-12月综合毛利率回升至8.44%，扣非归母净利润6,450.40万元，同比增长7.29%；2026年一季度毛利率进一步上升至9.22%，扣非归母净利润同比增幅达65.34%，显示业绩下滑趋势已得到有效遏制。
应收账款方面，报告期末余额42,601.10万元，较2023年增长46.14%，主要系销售收入增长及客户预付款比例下降所致。但应收账款质量良好，95.84%为1年以内账龄，期后回款比例达97.77%，坏账准备计提充分，计提比例8.81%，高于宏达高科(7.75%)，低于凤竹纺织(18.46%)，处于行业合理水平。
现金流方面，2023-2025年经营活动现金流量净额分别为-33,702.31万元、6,804.50万元和36,496.36万元，波动较大主要受销售规模、付款方式及存货备货影响。2025年现金流显著改善，主要得益于客户结算方式优化及应付票据使用增加。
关于市场关注的"存贷双高"问题，会计师解释，截至2025年末公司货币资金60,840.37万元，有息负债77,716.16万元，主要因合并范围内公司间开具银行票据贴现未到期所致。剔除内部票据贴现因素后，实际银行贷款余额稳定在2-3亿元水平，不存在实质性资金闲置情况。货币资金收益率1.25%，与银行存款利率水平匹配。
财务性投资已调整 募资使用更聚焦主业
公告显示，公司已对财务性投资进行梳理调整。自本次发行相关董事会决议日前六个月至本说明出具日，公司实施的财务性投资包括对中玺新材料(6,000万元)、航升卫星(5,000万元)的投资，合计11,000万元。公司已通过董事会决议将该部分金额从募集资金总额中扣除，调整后本次募资总额为不超过53,000万元，全部用于主业项目建设。
截至2025年末，公司财务性投资余额10,733.58万元，占净资产比例7.56%；2026年一季度末增至15,881.64万元，占比11.07%，均未超过30%，不属于金额较大的财务性投资。
会计师核查结论认为，云中马本次募投项目各项投资构成测算谨慎合理，效益测算充分考虑市场价格变动趋势，前次募投未达预期因素不会影响本次项目，相关财务事项符合监管要求。
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