“电子工业大米”MLCC的再迎价值重估！会超过2018年吗？
摩根士丹利不久前拆了Rubin（VR200）机柜并发布了一篇最新报告，给出了物料的详细清单和价格变化，意外的是，成本占比最小的MLCC，在单机架价值量由GB300的1530美元提升至4320美元，增幅约182%，仅次于PCB的233%和存储（+435%），成为AI硬件BOM中最具弹性的非芯片环节之一。现在市场定价的核心逻辑是高容、高压、小尺寸、高可靠型号占比快速上升，导致单位价值与产能消耗同步抬升。
先说一个结论：MLCC的预期边界在哪？
这里首先需要重点关注的是，当前无论三环集团（300408.SZ）还是风华高科（000636.SZ），都还没有真正进入到市场最关注的北美供应链，三环集团目前只是在国内服务器上有订单，市场核心预期的是若今年下半年，高端MLCC供需缺口加大，三环集团可能会承接到北美外溢的MLCC订单；
除此之外，目前北美AI服务器链的高端MLCC主要被日韩厂商（村田、TDK、三星）主导，他们下半年的供给会比较紧，因为可能会缺稀土，而且扩产都很谨慎，毕竟AI服务器下游都是寡头，MLCC即使走高端线，技术壁垒也一般，议价权在下游；关键转产AI服务器需求的高端MLCC会挤占普通品的产能，大概是每增100亿颗服务器MLCC产能，就要牺牲250亿颗普通MLCC的产能。如果草率转产，不仅有进入不到北美链的风险，原本普通产品的市占率也会被吞噬。
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为什么MLCC价值提升这么大？
MLCC，全称：片式多层陶瓷电容器，本质上就是一种负责储能、滤波、去噪、稳压的小元件，可以理解成电子设备里的“电流稳定器”，被称为“电子工业大米”，几乎所有电子设备里都要大量使用，从手机、汽车到服务器都离不开它。这轮AI服务器带来MLCC重估，本质是因为AI服务器和传统服务器最大的差异，AI服务器的整机功耗更高、瞬时电流波动更大、供电系统更复杂，需要更多、更高性能的MLCC来保证供电稳定。
第一，AI服务器单机功耗和供电级数抬升，直接推高颗数。机构测算AI服务器单台MLCC需求可达4万-5万颗，约为普通服务器的5-8倍。Rubin平台单板MLCC用量接近翻倍，VR200 NVL72服务器使用约60万个MLCC。
第二，价值上升不只来自数量，更来自规格升级。AI服务器更需要高容、高压、小尺寸、耐高温、高可靠型号，这些型号的制程更复杂、良率更低、单位价值更高，同时更消耗产能。
第三，高端MLCC扩产不快，供给弹性小。叠层机、流延机、烧结炉是MLCC核心设备，叠层机技术壁垒最高，占整线投资40%-50%，且高端设备主要被日本厂商掌控，交期可达1-2年，扩产天然慢于需求释放。
第四，涨价更容易向利润传导。有观点指出，MLCC原材料中陶瓷粉体约占40%、镍粉约占20%、银粉约占20%、人工等约占20%，其中陶瓷粉体和镍粉价格体系相对稳定，因此若价格上涨，利润弹性较大。
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三环集团vs风华高科：受益方式不同
关于A股MLCC龙头的讨论很多，但基本绕不过这两家。
三环集团：坚持材料自研和高电容路线，受益于转产高端MLCC后的产品渗透率提升，“高端产品结构驱动盈利”，最大的预期差是材料自供带来的高盈利能力和SOFC带来的第二增长曲线；
风华高科：大而全，覆盖MLCC、电阻、电感全品类平台型企业，受益于行业景气与国产替代的β红利，预期差来自在AI服务器除了需要MLCC，还需要合金电阻和TLVR电感，高功耗、高电流场景推出的产品出货量增长。
三环集团的核心业务不止MLCC，还包括通信器件、陶瓷材料、陶瓷封装、SOFC隔膜等，2025年电子元件业务收入33.08亿元，同比增长43.95%，成为最强增长引擎，占总收入36.73%。公司在MLCC上已覆盖0201-2220尺寸，并持续推进高容、中高压、车规、高频Cu内电极、柔性电极等高端路线。更重要的是，它具备粉体、浆料、工艺到成品的垂直一体化能力，自研粉体、自供关键材料，使其在高容MLCC良率、成本与毛利上具备天然优势。这决定了三环集团的盈利能力和成本控制优于同行，2020-2025年公司的平均毛利率可达43.56%，2026Q1仍有43.39%；
风华高科则是典型的被动元件平台企业。主营覆盖MLCC、片阻、电感、压敏、热敏、超级电容、浆料、瓷粉等，优势在于“阻容感一站式供应”，产品全、规模大、综合配套能力强。别小看这一优势，对客户来说，可以同时提供MLCC、电阻、电感、超级电容及部分材料，适合国产替代中整包导入。这解释了为什么其前十大客户销售额2025年同比增长20.03%，并向40余家标杆客户导入500余款产品，客户广泛且口碑好，对于后面导入高端产品带来了天然的渠道优势。风华高科的技术重心是“六高”：高可靠、高容、高温、高压、高精密、高频，2025年多款高端车规MLCC完成战略客户认证，精密厚膜电阻打破日系垄断，TLVR电感、车规电感、高端磁珠等同步推进。
产能上，风华高科的MLCC产能明显高于三环集团，前者的MLCC月产能约在500亿到650亿颗/月，片阻月产能约800亿只；而三环的MLCC产能约400亿颗/月，表面看三环产能差不少，100亿-150亿颗/月，但需要注意的是，这里资本市场更关注的是高端MLCC产能，风华高科的高端产能近40%，大尺寸能够满足AI服务器高容耐高温需求的MLCC料号已经达到3850个，小尺寸0408能够满足部分AI功能需求的MLCC料号目前很少，只有20多种。
不过，在最近的机构调研时，风华高科也表示：公司在MLCC高端产品已经取得重大突破，原材料40%自研，100UF之上的高端产品目前正在与一线大厂验证、洽谈；前几年的扩产正在产能爬坡。目前正在资源整合，后面会腾出一些厂房，开始扩产做准备；而三环集团的400亿颗/月的产能中，高容产线稼动率超90%，已量产0805 47μF（476），1206可做到100μF以上，已供华为、浪潮等服务器客户。（不同口径的数据可能有差别，但高端的MLCC产能确实三环集团更多）
所以说，风华的“总产能”更大，但三环的高端“有效产能”或可转换成高端产能的“超90%产线稼动率”更值钱。市场这轮买的是能进入AI服务器、48V电源、车规核心系统的产能。
两家龙头还有什么预期差？
三环集团被低估的是SOFC的收入。目前市场大多看到三环集团核心产品MLCC的“量价齐升”逻辑，但却未必完全计入SOFC与AI数据中心电力缺口的预期。有机构观点测算，2026年三环集团的SOFC收入预计同比翻倍至10亿元以上，收入贡献接近10%。其核心客户Bloom Energy受益于甲骨文AI数据中心项目。订单端，2026年新订单翻倍，下游需求旺盛；客户端，绑定全球龙头BloomEnergy，其2026年营收指引上调，合作深度加深；应用端，甲骨文AI数据中心选定SOFC作为主电源，验证技术价值，打开AI能源长期市场空间。
5月21日Bloom Energy又宣布与AI云服务商Nebius签订26亿美元、328MW的SOFC供电协议后，目前SOFC作为AI数据中心独立供电方案的商业模式已经跑通，进一步打开市场预期的空间：市场预期未来北美在缺电的情况下，SOFC的渗透率可能会不断提升，这对于三环集团除MLCC之外的业绩增量。换言之，BE的订单越多，三环的AI电源想象空间就越大。
风华高科的看点是“电阻+电感+超级电容”的组合一起跟着涨价。
市场提到风华高科就盯着MLCC，但公司在AI服务器链条里其实是更完整的阻容感组合供应商。其AI侧产品不仅包括MLCC，还包括合金电阻和TLVR电感，并已针对高功耗、高电流场景推出系列产品。由此AI电源架构的升级，公司的受益预期可能并不局限在MLCC单线，而是一整套系统——MLCC涨价，电阻、电感也能跟着涨。
不过，风华高科的“盈利拐点”可能比市场想象更晚，但一旦业绩开始兑现，增长的斜率会很大。风华高科2025年仍受原材料上涨、折旧压力影响，净利润下滑；但2026Q1已出现利润增速快于收入增速的迹象。这意味着其最关键变量不是“有没有收入”，而是高端MLCC的需求、良率、产品结构变化，能不能推动整个MLCC产业的盈利能力持续抬升。如果后续高端产能释放顺利，公司的利润弹性会远大于收入弹性，这可能是市场正在定价的核心预期。
