（来源：ETF万亿指数）
当商品价格大涨遭遇A股有色板块近期“滞涨”，2026年有色近五年最佳一季报直接撕开了估值洼地！
本文带你借高盛顶尖PM实战指南看懂硬资产定价真相，看有色如何全面爆发、蓄势补涨 ！
01 铝业领衔 有色全面爆发
今天有色板块逆势大涨，中国铝业涨金停、华锡有色、金钼股份同步涨停、南山铝业涨超8.8%，有色ETF也大涨近3%。
看看三点主要催化因素。
一方面，美伊和谈预期显著升温。据报道，美伊已就谅解备忘录框架达成一致，核心条款包括将现有停火延长60天、伊朗在30天内全面恢复霍尔木兹海峡航运。
地缘风险溢价回落→美债利率和美元指数趋弱→以美元计价的工业金属估值修复，这是利好有色的宏观传导链条。
此外，霍尔木兹海峡若恢复通航，此前因中东冲突受阻的海运效率有望改善，降低全球供应链成本压力。
另一方面，产业端供应约束再度拉紧，这也是有色爆发最核心的催化。5月22日，几内亚矿业部长正式确认，将于2026年6月出台铝土矿出口管制方案，核心诉求为“控制出口量，提振价格”。
几内亚铝土矿产量占全球总产量的三分之一以上，是中国第一大进口来源国，占进口74.3%。
供应端，2025年几内亚出口量同比激增25%至1.83亿吨，2026年Q1增速延续，导致矿价较去年初峰值近乎腰斩。市场预期2026年出口配额或缩减至1.5亿吨，降幅约18%。
中金公司指出，这项政策将打破国内原料宽松格局，推动铝土矿价格回升，并从成本端支撑已处亏损边缘的氧化铝行业反弹。
国内方面，山西煤矿安全事件引发安检升级，国产铝土矿供给亦可能收紧，国内外矿价共振上行将强化氧化铝涨价逻辑，行业盈利有望系统性修复。
5月26日，氧化铝期货主力合约盘中一度涨超5%；近期国际铝价基准--LME(伦敦金属交易所)铝价已经站上每吨3676美元上方。
LME铝价5月14日现货结算价达3768美元/吨，自2025年下半年以来涨幅接近50%，花旗称铝价迎来“50多年最强劲看涨格局”。
第三，铜同样出现独立催化逻辑。
LME数据显示，5月22日单日注销仓单超过5万吨，创2013年以来最大单日提货纪录。驱动力源自COMEX与LME铜期货价差持续拉大，以及美国6月底前将就精炼铜进口关税作出裁决的政策窗口。
智利国家铜业委员会将2026年铜均价预测从每磅4.95美元大幅上调至5.55美元（历史最高年度均价），源于全球需求强劲而供应偏紧。
02 26Q1：有色近五年最佳Q1，利润增速远超营收
2026Q1，申万有色金属行业145家上市公司合计实现营业收入11588.87 亿元，同比+36.99%，环比-1.16%；
实现归母净利润 949.84 亿元，同比+112.70%，环比+45.14%。
这是过去5年间有色板块业绩表现最好的第一季度，营收、利润、毛利率和净利率均显著高于2022-2025年同期水平。
再以有色ETF华宝（159876）跟踪的中证有色指数为例，60只成份股中59只盈利，八成个股实现归母净利两位数增长，有22只同比翻倍。
其中，西部黄金、天齐锂业同比暴增21倍和17倍，中国铝业、紫金矿业等龙头股盈利能力同样强悍。
利润增速远超营收增速的核心逻辑，有色金属板块正从“规模扩张”转向“价格中枢上移+高附加值产品占比提升+成本优化”的高质量发展阶段。
03 高盛实战指南：大宗商品定价的两大核心维度
如何跨越短期的市场喧嚣，建立一个长期有效的大宗商品分析框架？
高盛近日发布的《投资组合经理大宗商品入门指南》为我们提供了极为深刻的实战逻辑。
高盛认为，大宗商品不同于传统金融资产，定价受到物理库存、存储成本及边际生产成本的共同约束。
理解大宗商品的走势，必须紧扣两个时间维度的平衡。
①长期锚点：大宗商品的长期价格中枢由地质条件、技术和资本密集度决定，旨在激励新供应的开发。
长线期货价格通常被视为边际成本的代理指标，即最后一家进入市场的生产商维持运营所需的最低价格。
虽然OPEC等产油国可以通过管理产量来影响短期物理库存、改变远期曲线形状，但它们无法长期改变由边际成本决定的价格锚点 。
②短期调节： 短期价格运行的核心在于平衡当下的消费速度 。库存解决了供应决策，通常需数月或数年与即时消费之间的时间错配 。
当库存较低时，现货价格上涨以抑制需求，表现为现货高于期货的逆向市场/Backwardation；
当库存充裕时，现货价格下跌以刺激消费，表现为现货低于期货的正向市场/Contango。
值得注意的是，越难储存的商品，如电力或天然气，价格波动通常越大，因为缺乏库存缓冲来平抑供需冲击；
而金属，如铜、铝由于容易储存、缓冲空间大，其波动率相对较低 ，且价格往往能比能源看得更远，因而更具前瞻指引性。
04 抗通胀的三种模式：如何动态调配商品篮子
在多资产配置中，大宗商品并非单一的“抗通胀工具”，高盛指出，投资者需要针对三种不同的通胀制度，精准倾斜组合的配置比例。
①周期后期型通胀。经济过热导致需求超过产能，表现为持续的库存抽干。此时应通过石油和工业金属等周期性商品进行对冲，因为这个阶段股票和债券往往表现疲软。
②而供应中断型通胀。由地缘冲突、地缘断供或贸易壁垒引发的“地滞胀”风险。这种情况下经济增长走弱而通胀上升，此时广泛的大宗商品篮子，尤其是供应链高度集中、精炼产能由少数国家垄断的稀缺工业金属和原材料是少数能提供正真实回报的资产。
③制度信用风险型通胀。当宏观政策、财政扩张或机构公信力遭到市场怀疑时，黄金作为不依赖政府背书、无法被debased（贬值）或冻结的“中性资产”，是核心的避险工具。
高盛强调，资源类股票，如矿业股、石油股由于包含公司治理、财务杠杆和股市Beta风险，其与通胀的相关性远低于实物商品，并不能完全替代大宗商品实物或期货敞口。
在股债双杀，高通胀、低增长期间，大宗商品往往能逆市暴涨。
因此，在组合中加入适量的大宗商品，利用增强型展期策略优化移仓损耗，反而能降低整体投资组合的风险，实现更高的风险收益比。
05 有色相关ETF汇总
回到当前A股的配置层面，银河证券等机构的观点与高盛的框架不谋而合。
随着美伊磋商推进，宏观流动性预期不确定性收敛，市场风险偏好持续修复，基本面坚实的有色金属板块有望重回上行通道。
然而，与强劲的商品价格和亮眼的业绩相比，A股有色金属板块近期却呈现出一定的“滞涨”特征。
估值方面，当前行业整体估值仍处于历史较低水平，在业绩高增与行情滞涨的背离下，有色金属板块正蓄势迎来一波强力的“补涨周期”。
有色相关ETF在这儿：
有色金属ETF南方（512400）
有色金属ETF华夏（516650）
工业有色ETF万家（560860）
有色ETF大成（159980）
矿业ETF国泰（561330）
有色ETF华宝（159876）
有色ETF鹏华（159880）
