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重点推荐
华创食饮
2026/5/25
近期华创证券于上海举行2026年中期策略会，结合产业与公司的交流反馈看，当前消费需求、成本波动等外部因素不确定性仍存，优质企业正积极寻找转型新路，产品推新及多元化布局稳步推荐，看好积极求变、产品力突出的企业提升市场份额。详细交流反馈如下：
酒类反馈：淡季需求持续偏弱，酒企普遍深化内功，提升费效。4月以来步入淡季，酒类需求整体偏弱，价盘承压下行，酒企普遍收缩渠道费用，提升经营效率。具体分品类来看，白酒4月以来行业动销预计下滑双位数，龙头茅台量价表现相对坚挺，多数品牌批价小幅回调；黄酒行业动销有增长，头部企业积极作为，产品高端化+年轻化并举，目前已有初步成效，渠道库存相对可控。1）古越龙山：26年务实深化内部改革，高端化与年轻化稳步推进。2）白酒专家：淡季需求持续偏弱，茅台量价表现均较坚挺，普五4月以来渠道政策力度收缩、批价小幅下降，郎酒差异化竞争表现较好。
大众品反馈：26Q2淡季需求平稳，业绩有望延续改善。一是渠道变革持续深化，传统商超客流逐步企稳，会员店、零食量贩成为核心增量引擎，企业普遍从盲目网点扩张转向存量精耕与新渠道协同开拓。二是产品结构持续优化，企业积极开辟新增长曲线。三是头部企业盈利能力稳步改善，26年盐津、好想你、新乳业净利率预计稳中有升。1）零食折扣专家：零售进入效率时代，巨头时代将至；2）盐津铺子：战略路径清晰，盈利稳步提升；3）新乳业：成长动能仍充足，盈利高增具备保障；4）好想你：业务优化见效，经营稳步复苏；。65）均瑶健康：业务转型加速，双赛道驱动增长。；76）桃李面包：经营企稳，调整深化。
投资建议：底部信号渐明，白酒筑底分化，大众品业绩为王。当前板块基本面底部更加明确，市场预期和持仓逐步筑底，更需重视基本面率先回升至右侧的标的。具体来看：
酒类：基本面加速筑底，关注动销拐点，全年维度优选茅台。节后白酒需求整体偏淡，酒企普遍优化费投力度，提升经营效率。26年全年看，酒企从被动应对进入主动调整，机会在于茅台批价回落并企稳之后，预期筑底企稳。周期节奏上，25H2板块矫枉过正、压力增大，26H1酒企主动调整、曙光微现，26H2有望拐点渐明、渐次改善。优先推荐穿越周期的绝对龙头茅台，其次关注见底节奏相对较快的古井、今世缘，持续推荐经营稳中向好的五粮液及汾酒，关注低基数下弹性品种老窖。
大众品：业绩为王，优选餐供乳业龙头。一是需求结构性复苏，餐饮供应链及乳业β已在边际改善，优秀企业获取份额α，且部分企业进入补库阶段；二是成本压力影响或在H2体现，调味品成本压力最为顺畅，乳业周期好转利好下游乳业龙头。标的上，餐饮供应链首推海天，优选安井、颐海、巴比，关注中炬、天味改善持续性，乳业推荐蒙牛、伊利、新乳业。此外，量贩业态、饮料景气度仍高，推荐旺季将至望迎催化的农夫、东鹏，关注鸣鸣很忙、万辰；持续推荐海外高增的安琪，战略性推荐华润啤酒等。
风险提示：宏观需求持续疲软、行业竞争加剧、成本上涨压制短期盈利等。
华创交运
2026/5/25
化工新能源供应链行业的发展趋势：集中化、强监管、全球化的长坡厚雪。
1、万亿市场集中化是大势所趋。1）2025年危化品物流市场规模预计2.26万亿元，维持稳健。2）随着监管审批愈加严格，行业供给受限，因此行业集中度虽仍然偏低，但向头部集中的趋势已经非常明确。
2、强监管：1）法律监管端：监管从“事故后治理”转向“事前准入+全程监控+事故问责”，使得危化品物流行业进入高壁垒、强监管的长期新常态。2）岸线是不可再生资源，拥有天然良好条件的岸线资源更加宝贵。根据交通运输部等数据，2024年我国万吨级及以上泊位数2971个，同比+3.2%，虽保持平稳，相较之前增速仍有下滑。
公司业务剖析：物贸一体“双轮驱动”，从单一物流转向平台化供应链。
1、物流业务基本盘，分销逐渐升级为第二增长曲线。2025年公司实现营业收入133.35亿元，毛利15.4亿元，其中MGF、MGM、MRT、MRW、化工品分销收入占比分别为26.0%、8.1%、14.4%、6.0%、45.4%；毛利占比分别为25.7%、10.1%、12.2%、20.5%、30.2%。
2、MGL全球国际物流：包括MGF和MGM业务，该业务模式的显著特点是低毛利、高周转。1）MGF业务主要是全球货代业务，覆盖海运、空运、铁路等国际运输，在这种情况下运价波动放大了MGF收入与毛利的短期弹性，而网络密度与客户结构决定了在周期底部的“存量保护”能力。2）MGM通过罐箱/化工品船租金等运输服务赚取收益，盈利取决于资产使用效率与业务量增长。截至 2026年1月底，运营罐箱数量超过7500个，一季度罐箱货量同比增长53%，资产周转效率显著提升。
3、MCL 全球合同物流：包括MRW和MRT业务。区域仓储业务（MRW）：公司在全球自建及管理超 70 万平米专业化学品仓库，为客户提供各类化工品存储保管、库存管理等服务。区域内贸交付业务（MRT）：公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力，综合来看，MCL的高毛利+强现金流为公司提供稳定利润池与抗周期能力。
4、MCD：公司将化工分销定位为“不一样的分销业务”，MCD服务的盈利模式主要根据目标客户对各类化工品的需求采取直接销售/间接销售的策略。MCD板块2025年营业收入60.5亿元，同比+16.7%，营收占比45%。毛利4.65亿元，毛利率7.7%，同比减少0.07个百分点，毛利占比30.2%，稳定提升。
中国密度到全球交付，复制成功模式，打开成长空间。
1、“中国密度”：围绕产业重心加密+开拓新领域。1）国内布局，与产业重心高度同向。根据公司年报，2025年营业收入133.35亿元，其中上海地区79.9亿元，占总收入比重60%；非上海地区53.2亿元，占比40%。2）依托平台组织能力，积极拓展新赛道。如26年一季度，公司货量增长的部分因素来自于拓展新能源、芯片半导体等新兴行业客户。
2、海外布局：亚太先行，全球化加速。密尔克卫在东南亚和美国的业务拓展取得阶段性成果。在东南亚的重资产投入，为公司的全链供应链服务打下了扎实的基础，2026年将继续开拓香港、越南等站点；在美国的货代业务也稳步增长，争取提高盈利水平并更好地为有进出口需求的客户提供一站式服务。
3、对标海外分销巨头Brenntag：从“中国危化物流龙头”到“化学品供应链平台”。密尔克卫的业务演化方向，与Brenntag的成熟形态存在高度相似性。2018-2024年Brenntag营业收入和净利润年复合增速分别为4.4%/2.7%。密尔克卫与Brenntag都是通过并购补齐区域、能力、客户和品类短板。Brenntag已经完成全球化的广度覆盖，当前进入结构优化期；而密尔克卫仍处于“扩点、补链、搭体系”的成长期。
风险提示：化工品需求低于预期、业务拓展低于预期、安全经营风险等。
具体内容详见报告《
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