# 国内外巨型IPO前后、mSAP迎来HDI时刻
#国内外巨型IPO前后、mSAP迎来HDI时刻
宏观经济：利率反映旧经济，权益定价新经济：宏观周度述评系列（2026.05.18-05.24）
近期利率和权益资产走势背离背后，是中国经济尚在进行中的新旧动能转换。这一结构的并行在一定意义上亦放大了权益资产的定价弹性，即存量部门融资需求收敛带来资金机会成本下降，从而提供了一个有利的宏观流动性环境。
从上述框架理解，利率走势背后是中国经济的资产负债表调整。建筑业什么时候触底对认识利率中期位置来说比较关键。股票走势背后是中国经济的利润表重修。每一轮新产业线索出来，市场会跟随产业趋势、供求关系、行业景气度等变化进行动态定价。从康波周期的视角来看，目前我们可能处于第六轮技术革命引领的新一轮周期前段。经验上产业周期不会线性推进，而是呈现出不同的阶段和产业轮次，金融市场也会随之反映，先在想象空间打开时充分定价，后在产业供求清晰后回归理性。从过去几年来看，对可再生能源产业的集中定价是第一波脉冲（2020-2021），目前进行中的对全球AI算力建设的集中定价是第二波脉冲（2025-2026）。
风险提示：高频预测模型构建基于历史数据，可能在未来有较大经济冲击或者市场改变时并没有很强的样本外超额效果；中东地缘政治局势升级、国内地产压力短期超预期等。
选自报告：《利率反映旧经济，权益定价新经济：宏观周度述评系列（2026.05.18-05.24）》2026年05月24日；作者：郭磊 S0260516070002；陈礼清 S0260523080003；陈嘉荔 S0260523120005；钟林楠 S0260520110001；吴棋滢 S0260519080003；王丹 S0260521040001；贺骁束 S0260517030003；文永恒 S0260524080007
策略：国内外巨型IPO前后，市场有何规律？——周末五分钟全知道（5月第4期）
国内外巨型IPO前后，市场有何规律？
（1）对指数存在影响？短期冲击并非必然。从A股市场来看，巨型IPO上市后，对于大盘的影响有限。牛市期间的调整压力要远远小于熊市期间。背后的原因可能是，牛市期间增量资金更加充裕，市场对于IPO抽水的抵抗力更高。美股的经验也同样显示，冲击并非必然，反而可能会推动对应板块热度。
（2）上市后行业风格变化？短期有冲击，产业趋势决定中长期方向。市场常担忧巨型IPO上市后，资金从同类公司撤出涌入新股，即所谓板块内部的虹吸效应。这种现象在A股短期确实存在，但拉长看，国内外股市都是产业趋势决定行业风格演变，而非单一IPO事件。
（3）上市后产业趋势发生变化？需求是产业趋势的主因，而非巨型IPO本身。巨型IPO对于产业趋势有两条路径，两者最大区别是未来需求，即上市融资带来的产能，能否被持续增长的需求所消化。
（4）上市后是否发生业绩变脸？仅是结构性个例。A股的4家大型半导体公司上市后，多数ROE持续改善；美股财务数据的短期波动也往往有结构性的解释。
如何看待恒科调仓和IPO过后的解禁潮？（1）恒生科技指数调仓：在纳入（执行日）之前30天左右，通常股价就会开始上涨；执行日后无论纳入或剔除，通常下跌，一周内调整结束。（2）2026Q3港股7600亿港元解禁潮：港股通账户无法参与打新却需承担解禁风险，成为南向资金主要担忧。（3）解禁释放流动性？倾向于不会。但历史复盘显示，解禁更多是情绪冲击：解禁前个股下跌最多，解禁时股价见底，解禁后大概率形成阶段性底部，若高峰平稳度过，或带来利空出尽机会。
风险提示：地缘政治风险，海外通胀风险，国内稳增长政策低预期等。
选自报告：《国内外巨型IPO前后，市场有何规律？——周末五分钟全知道（5月第4期）》2026年05月24日；作者：刘晨明 S0260524020001；郑恺 S0260515090004；余可骋 S0260524030007；杨清源 S0260525080001
金工：AI识图关注地产、半导体设备、机械：A股量化择时研究报告
使用卷积神经网络对图表化的价量数据与未来价格进行建模，并将学习的特征映射到行业主题板块中，最新配置主题为地产、半导体设备、机械等，具体包括中证内地地产主题指数、中证800地产指数、中证半导体产业指数、上证科创板工业机械指数、中证半导体材料设备主题指数等细分指数。
风险提示：市场极端情况模型可能失效。日历效应和宏观因子事件由历史数据回测得到，PPI同比数据判断市场走势的结论是基于历史数据得出的，市场结构及交易行为的改变可能使得策略失效，注意控制风险。因为量化模型的不同，本报告提出的观点可能与其他量化模型得出的结论存在差异。
选自报告：《金融工程：AI识图关注地产、半导体设备、机械：A股量化择时研究报告》2026年05月24日；作者：安宁宁 S0260512020003
固定收益：牛尾行情or牛熊转换将至？：周策略图谱
核心观点：债市在低利率、钱多及化债背景下利差大幅压缩，赔率空间已然有限。在基本面缓慢修复及货币政策回归合理均衡的情况下，债市或已进入牛尾行情。但短期来看我们仍不悲观，财政收支背离+经济数据偏弱+资金面宽松+季节效应+中期多头趋势未破+调整信号未现=牛尾行情仍有做多空间。10年国债目标1.70%，30年国债目标2.15%。策略建议：维持票息+拉久期策略。
1. 财政收支背离，工业增加值增速放缓，内需、信贷、房价持续偏弱托底债市。
2. 资金面边际收紧但整体仍相对宽松，央行净投放对冲税期影响；中期维度债市多头态势未破，二季度债市多数下行，日历效应仍有参考意义；持续关注资金面及中长端流动性。
3. 历史经验看，二级资本债走势领先债市行情，调整或预示行情反转；信用债期限利差极致压缩至10bp及以下或为债市另一反转信号，目前均未触发。当前债市赔率空间有限，但仍有做多空间。
组合建议：利率策略：2年与7年期国开债存在凸点，关注配置价值。信用策略：5-7Y二永债具有一定性价比；关注地产债修复右侧机会。高风偏策略：30Y信用债离止盈点位仍有一定空间，建议逢低布局。
风险提示：1.政策或外部扰动超预期。2. 样本数据无法代表整体。3.历史收益数据不代表未来。
选自报告：《牛尾行情or牛熊转换将至？：周策略图谱》2026年05月24日；作者：杜渐 S0260526020003；汤庭恺
银行：银行投资观察20260517：回流替代信用，等待货币政策逐步转向
从经验来看，随着时间的推移、通胀和出口的回升会拉动去化和补库的需求，但考虑到货币暂时还处于供给较为过剩的状态，且跨境资金回流接替财政扩张补充了流动性总量，因此，一方面我们需要时间等待通胀和外需持续拉动总需求，另一方面随着名义经济的修复，等待货币当局对信用指引和货币供给逐渐转向中性或收紧。
货币当局的转向是渐变过程，除了经济和通胀数据逐渐展开以外，预期指引的准备工作、季节性偏紧的契机、资产市场的表现都是需要重点关注的因素。目前央行已经通过货币政策执行报告来引导压降了降准降息的预期，也通过贷款定价基准改革的呼吁引导了价格双向变动的可能性，前一阶段风险资产和利率市场的表现让央行有了行动的空间。那么二季度末和四季度初的季节性偏紧可能成为货币转折的两个重要窗口期，利率的变盘点可能在五月和十月逐步展开。
对于银行业经营而言，除了过去一两年我们提示关注客户需求的趋势变化之外，利率方向在资产端的变化也是未来经营的重点。战略上而言，这一阶段负债筹划可能比资产扩张更为重要，资本消耗的节制与否将会在明年进一步推动银行之间的分化。
对于银行投资来说，目前阶段需要降低二季度的营收增长预期，维持前期推荐。
风险提示：（1）经济表现不及预期；（2）金融风险超预期；（3）政策落地不及预期；（4）利率波动超预期，其他非息收入表现不及预期；（5）国际经济及金融风险超预期
选自报告：《银行投资观察20260517：回流替代信用，等待货币政策逐步转向》2026年05月17日；作者：倪军 S0260518020004；杜渐 S0260526020003
非银金融：跨境金融监管完善，板块业绩与估值错配有望修复
证券：八部门联合整治非法跨境金融，香港证监会优化开户监管举措。本周沪深两市日均成交额3.05万亿元（环比-9.63%），沪深两融余额2.90万亿元（环比+0.47%）。增量资金入市趋势不改，稳市机制建设下慢牛趋势可期，资本市场深化改革打开业务增量空间，证券板块业绩及ROE持续向好，业绩催化可期，低估低配看好修复空间。
保险：受市场整体震荡影响，保险板块本周出现一定回调，基本面维持稳健，建议积极关注保险板块。本周保险指数下跌3.39%，跑输沪深300指数（本周下跌0.30%），预计主因市场整体风险偏好有所收敛，短期保险板块缺乏明显催化剂，但我们认为考虑短期及中长期基本面趋势，当前估值处于历史低位水平。短期看，资产端方面，二季度权益市场整体仍维持震荡偏强格局，主题性行情有望持续改善险企资产端收益预期；负债端方面，居民存款搬家趋势不改，分红险浮动收益优势持续凸显，个险及银保渠道新单增长势头延续，“报行合一”等政策有利于价值率持续提升。中长期看，长端利率企稳叠加权益市场上行驱动险企资产端改善，叠加新单预定利率的下调驱动存量负债成本迎拐点，险企中长期利费差有望边际改善。
风险提示：资本市场大幅波动、行业竞争加剧、行业政策变动等。
选自报告：《非银金融行业：跨境金融监管完善，板块业绩与估值错配有望修复》2026年05月24日；作者：陈福 S0260517050001；严漪澜 S0260524070005；王京灵 S0260526050002
食品饮料：食品饮料行业2025年报及2026年一季报总结
（1）白酒：板块历经四年调整期，2026 年有望迎来新一轮发展周期。
（2）大众品：2025 年部分子赛道已率先企稳，展望2026 年，行业吨价有望温和上涨，看好新品、新渠道带来的个股机会。
风险提示：宏观经济不及预期、消费力恢复不及预期、食品安全问题
选自报告：《食品饮料行业：食品饮料行业2025年报及2026年一季报总结》2026年05月05日；作者：符蓉 S0260523120002；周源 S0260525040003
农林牧渔：本周猪价小幅回落，优选成本领先的龙头猪企
养殖：春节后猪价下行，创2019年以来新低，部分地区甚至跌破10元/公斤。当前猪价跌破行业现金成本，或是本轮周期的底部区域。养殖亏损压力叠加政策调控，行业产能有望迎来加速去化，重点关注大宗原料价格上行带来的推动作用等。当前板块估值处于相对低位，优选成本优势的龙头企业。
种植业：原油价格上涨或助推大宗农产品上行，重点关注大宗农产品产业链。农产品价格上涨将直接改善种植端盈利，进而将利润向产业链上游的种业、土地资源等主体传导。
风险提示：农产品价格波动风险、疫病风险、政策风险
选自报告：《农林牧渔行业：本周猪价小幅回落，优选成本领先的龙头猪企》2026年02月08日；作者：钱浩 S0260517080014；郑颖欣 S0260520070001；高一岑 S0260525100002；李雅琦 S0260524080006
纺织服装：纺织服装与轻工行业数据周报5.11-5.15
上游纺织制造板块，建议关注，首先，涨价链相关标的。其次，中东地缘政治态势趋稳，预计市场对制造业供应链挑战的担忧有望改善。最后，若人形机器人产品迎来大规模量产时代，板块内涉及新材料业务的标的。下游服装家纺板块，建议关注，首先，受益睡眠经济的家纺行业龙头公司，受益消费升级与政策支持的童装行业龙头公司。其次，看好公司有望借助洛杉矶奥运周期，实现品牌和业绩势能向上。第三，传统主业回暖，新消费业务未来发展空间大的公司。最后，奢侈品消费呈现回暖趋势，拥有海外奢侈品牌或者轻奢品牌资源的龙头公司。
风险提示：宏观经济景气度持续下行、汇率波动、原材料价格持续上涨风险、海外产能扩张不及预期风险、库存积压风险、管理不善风险
选自报告：《纺织服饰行业：纺织服装与轻工行业数据周报5.11-5.15》2026年05月18日；作者：糜韩杰 S0260516020001；曹倩雯 S0260520110002；左琴琴 S0260521050001；李悦瑜 S0260524120002；董建芳 S0260525060002；钟泽宇 S0260526020002
电子：AI PCB系列研究：mSAP迎来HDI时刻
AI需求高景气延续，mSAP迎来HDI时刻。PCB作为电子系统核心载体，市场规模持续增长，其中AI服务器及光模块等高端应用成为主要增量方向，mSAP工艺凭借更高线路精度及更优布线能力，正逐步成为高端PCB制造主流方案，有望带来结构性增量。
AI的Memory时刻，AI记忆持续扩展模型能力边界，AI Agent等应用加速落地。AI记忆相关上游基础设施价值量、重要性将不断提升。存储的需求结构发生了巨大变化，叠加供给端扩产节奏谨慎，年后的供需缺口可能加大，存储的投入产出比显著提升。Agent需求推动CPU和配套DIMM需求不断提升，此外分级存储的tradeoff持续创新，ICMS、SRAM、HBF商业化进程不断加速。SRAM利好先进制程和PCB产业链。HBF利好NAND产业链。
风险提示：下游需求不及预期的风险，新品研发不及预期的风险，行业竞争加剧。
选自报告：《AI PCB系列研究：mSAP迎来HDI时刻》2026年05月19日；作者：王亮 S0260519060001；耿正 S0260520090002；王钰乔 S0260524070006
传媒与互联网：腾讯音乐完成收购喜马拉雅，谷歌I/O 2026大会发布多项更新
近期板块风偏整体较弱，我们建议长维度仍然着眼于细分的景气度方向，后续有望修复；此外看好今年的AI agent与AI视频领域的爆发潜力。
风险提示：板块系统性风险、政策监管风险、游戏公司技术性风险。
选自报告：《互联网传媒行业：腾讯音乐完成收购喜马拉雅，谷歌I/O 2026大会发布多项更新》2026年05月24日；作者：廖志国 S0260525060001；周喆 S0260523050003；章驰 S0260523080001；罗悦纯 S0260524120001
计算机：模型和应用发展机会涌现，并继续推动算力需求总量和结构变化
1）国内外CPU公司有望受益于技术架构的升级。CPU和GPU的配置比例持续提升的趋势确定，在AI Agent的应用拉动CPU需求增长的过程中，国内外CPU公司有望共同受益于技术架构升级带来的潜在市场规模扩大的趋势。
2）国产AI大模型持续迭代；“国产算力+国产模型”自主可控建设的加快。截至26年3月底，中国AI大模型日均Tokens消耗量已达140万亿，国内Tokens的快速增长，既源于国产模型能力的持续迭代，也反映了其在编码、智能体及视频生成等多个场景落地的高频使用。再考虑到国产大模型加大力度适配国产算力芯片的趋势，国产AI芯片和国产CPU有望随着国内AI大模型Tokens的增长而放量。
风险提示：国产模型能力迭代不及预期；海外厂商政策变化超预期；AI商业化落地节奏不及预期。
选自报告：《计算机行业：模型和应用发展机会涌现，并继续推动算力需求总量和结构变化》2026年05月24日；作者：刘雪峰 S0260514030002；吴祖鹏 S0260521040003；周源 S0260523040001
通信：供应链正在重塑光模块竞争格局
需求高增导致光模块上游供应链持续紧张。2026年海外科技厂商光模块需求旺盛，旺盛且紧急的需求致使部分光模块公司供应链出现紧张情况。我们判断，（1）头部光模块厂物料准备情况明显好于二三线公司；（2）随时间推移，部分物料缺货程度将得到缓解。
光源、DSP、PIC、mSAP等成较为紧张物料环节。mSAP典型下游主要用高速光模块、存储芯片、智能手机、先进封装。硅光芯片PIC把激光器、调制器等光学器件像电子元件一样集成到芯片上，主要用来解决AI算力中的数据传输瓶颈，实现高带宽、低损耗的数据传输，是未来光通信和智能计算的核心硬件。2026年被视为PIC量产关键拐点。光源和mSAP的需求伴随高速光模块和硅光模块需求快速增长，DSP不存在产能瓶颈但是交期长。PIC主力供应商Tower今年同样面临产能问题，但随着今年的加速扩产，我们预计明年PIC的供应紧张问题将大幅缓解。
物料正在重塑需求格局。头部光模块公司今年订单仍在增长，反映的是终端用户将给二三线光模块公司的订单在一线公司重新下单。因为上游供应商新增供给更易被头部光模块公司拿到，所以我们判断26-27年光模块实际出货将向头部公司集中。
在光模块厂商环节，重视物料齐套能力较强的一线厂商，其今明年业绩兑现能力强、确定性较高；在光模块上游物料环节，由于A股没有全球头部的DSP和PIC供应商，故重视在光源/激光器以及mSAP PCB领域拿到头部光模块厂供货资格，且扩产速度快、产品良率高的企业。
风险提示：AI基础设施建设不及预期的风险；AI应用发展不及预期的风险；AI领域的进出口政策变化的风险；国际合作减少的风险。
选自报告：《通信行业：供应链正在重塑光模块竞争格局》2026年05月24日；作者：韩东 S0260523050005；戎志强 S0260523090001；王亮 S0260519060001
环保：算力与绿电共振，第二成长曲线打开
算力与绿电共振，环保企业借势开辟新增长极。伴随AI产业加速扩张，算力租赁、算电协同等关联赛道迎来布局窗口，部分环保企业正凭借资金储备、绿电资源等禀赋优势，向AI相关业务延伸转型，且已有实质进展落地，具体来看：
绿电直连加速落地，算电协同再迎政策进展。本周发改委发布《关于有序推动多用户绿电直连发展有关事项的通知》，风电、太阳能、生物质发电等新能源不直接接入公共电网，而是通过专用线路和变电设施向多个用户直供绿电；明确优先支持算力设施、绿色氢氨醇等新兴产业和未来产业开展绿电直连。垃圾焚烧项目凭借区位贴近负荷中心、出力稳定可调度等禀赋，相较其他新能源类型具备差异化优势。短期维度，已与地方政府建立稳固合作关系、厂址周边存在算力产业布局或规划的企业将率先兑现红利；中长期维度，该政策有望推动垃圾焚烧企业估值逻辑切换，打开第二增长曲线。
风险提示：订单和新业务布局低预期，政策变动风险，分红低预期。
选自报告：《环保行业深度跟踪：算力与绿电共振，第二成长曲线打开》2026年05月24日；作者：郭鹏 S0260514030003；陈龙 S0260523030004；荣凌琪 S0260523120006；陈舒心 S0260524030004
汽车：汽车行业2025年报及2026年1季报总结：出口继续贡献超额盈利弹性
乘用车出口持续超预期，看好出口利润占比提升带来的超额盈利弹性和估值中枢的上移。
风险提示：终端需求表现不及预期；政策效果不及预期；出口政策变化。
选自报告：《汽车行业2025年报及2026年1季报总结：出口继续贡献超额盈利弹性》2026年05月05日；作者：陈飞彤 S0260524040002；闫俊刚 S0260516010001；周伟 S0260522090001；张力月 S0260524040004；罗英 S0260525110001
机械：通用设备行业：Figure机器人展示物流分拣，机床+半导体设备提速
（1）AI链条：光模块、CPO扩产力度大，自动化率提升带来设备需求几何式增长；AIDC发电需求迅速扩张，燃机排产周期拉长至2030年之后，国产燃机迎来历史性突破；PCB设备在技术迭代的带动下迎来量价齐升，mSAP带来增量设备；存储设备迎来两存+先进制程扩产共振；（2）周期类资产：油轮订单持续高增长，散货景气度较高；工程机械外销在高位继续加速，内需要紧密关注开工和资金到位情况；（3）成长类资产：新能源终端产能利用率较高，锂电设备订单饱满；人形机器人方面，Optimus V3进入最后的定型阶段，供应链陆续迎来定点。
风险提示：宏观经济变化导致机械产品需求波动；原材料价格上升压制企业盈利能力；汇率变化导致盈利波动；去产能进度不及预期等。
选自报告：《通用设备行业：Figure机器人展示物流分拣，机床+半导体设备提速》2026年05月17日；作者：孙柏阳 S0260520080002；汪家豪 S0260522120004
新能源和电力设备：多用户绿电直连政策出台，行业新技术新需求不断释放
多用户绿电直连政策出台，行业新技术新需求不断释放。储能：多用户直连政策驱动新型储能成为局域能源系统核心。锂电：mSAP拉动载体铜箔需求，六氟磷酸锂价格进入上涨通道。AIDC：政策支持绿电+算力，继续看好算电协同。
风险提示：海外能源政策波动，海外贸易壁垒加码，新能源车销售承压，原材料价格波动。
选自报告：《新能源和电力设备行业周报：多用户绿电直连政策出台，行业新技术新需求不断释放》2026年05月24日；作者：陈昕 S0260522080008；李天帅 S0260525020001；黄思悦 S0260525070002
建筑：中东局势未定、继续重视安全主线，MATCH法案促国产替代、重申洁净室投资机会
1、洁净室：长存启动IPO辅导，存储芯片、先进逻辑、半导体设备国产替代进行时，继续重视国产存储及先进制程扩产投资机会。
2、算电协同：5.8多部委印发《关于促进人工智能与能源双向赋能的行动方案》，要求到2030年，人工智能算力设施的清洁能源供给保障能力、能源领域人工智能专用技术研发和应用达到世界领先水平。
3、美伊缓和下国际工程预期复苏反弹。
4、重视核电模块化建设提速。
风险提示：海外拓展不及预期、下游需求不及预期、项目回款不及预期
选自报告：《建筑行业周报：中东局势未定、继续重视安全主线，MATCH法案促国产替代、重申洁净室投资机会》2026年04月12日；作者：耿鹏智 S0260524010001；尉凯旋 S0260520070006；谢璐 S0260514080004
煤炭开采：煤炭行业周报（2026年第19期）：安全监管趋严，印尼再出新政，国内市场暂稳
动力煤方面，本周港口动力煤价平稳，产地局部偏弱。本周CCI5500大卡动力煤指数收报835元/吨，周环比持平。本周港口动力煤市场情绪回落，但优质资源仍偏紧。后期，随着南方气温持续抬升、迎峰度夏需求有望进一步释放，刚需采购或稳步增加。总体来看，预计价格仍以稳中偏强为主，下半年价格中枢或进一步上行。
炼焦煤方面，本周港口和部分产地焦煤价格小幅回落。本周京唐港主焦煤价格1710元/吨，周环比下跌60元/吨。本周铁水产量小幅回升，但钢材价格偏弱采购情绪受到压制，目前以维持刚需采购为主，焦炭第三轮提涨落地后，部分焦企已提出第四轮提涨，在山西重大事故安全监管进一步趋严，预计后期焦煤价格有望延续稳中有升。
2026年以来煤炭供需已显著超预期，煤价中枢持续提升。本周山西发生特别重大煤矿事故、印尼宣布出口新规，供应受限叠加迎峰度夏，预计煤价延续稳中偏强。中长期向上逻辑可期，国内产量增速较前期或显著下降。加上印尼出口持续加强约束，预计供应总体延续中低水平，此外能源价格高企背景下煤电、煤化工需求具有韧性，煤炭预计维持较高景气度。总体来看，我们看好板块估值和股息优势和向上盈利弹性。
风险提示：下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。
选自报告：《煤炭行业周报（2026年第19期）：安全监管趋严，印尼再出新政，国内市场暂稳》2026年05月24日；作者：安鹏 S0260512030008；宋炜 S0260518050002
交通运输：交通运输行业2025年报及2026年1季报总结：地缘重塑交运格局，在分化中寻找低估与催化
1、航空：短期受美伊冲突导致油价波动扰动，但供需改善主线未变。免签政策扩容与国际线修复将持续对冲运力压力。全球飞机供应链偏紧、交付放缓，中长期供给收缩逻辑持续兑现。高油价环境下航司主动缩减低效产能，有助于支撑票价韧性，当前板块估值处于底部，具备逆向布局价值。
2、电商快递：二季度随旺季启动，总部定价权有望进一步强化，预计单票利润仍有1-2分边际改善空间。2026年全年业绩预期普遍上修。政策定力叠加降本增效的持续推进，板块配置的安全性与成长性依然突出。
3、航运及大宗物流：下半年建议核心锚定资源运输与油运。地缘局势导致的能源价格中枢抬升将催生更多实物运输需求。油运景气度有望延续，干散货则需关注巴拿马运河封锁等供给端扰动。
风险提示：经济大幅波动、地缘政治冲突、欧美深度衰退、油汇大幅波动、大规模自然灾害等。
选自报告：《交通运输行业2025年报及2026年1季报总结：地缘重塑交运格局，在分化中寻找低估与催化》2026年05月04日；作者：许可 S0260523120004；陈宇 S0260524100002；周延宇 S0260523120008；李然 S0260523120009；钟文海 S0260523120011
建材新材料：重视上游材料投资机会，消费建材底部窗口已临
mSAP迎来从手机SLP向光模块、存储模组及CoWoP等多元场景拓展的HDI时刻。400G、800G模块用M6板，而1.6T模块或以M7M8板为主，三大主要材料包括LDK布、载体箔与类BT树脂。建议重视LDK布和T布、载体箔、树脂环节的量价齐升。此外重视电镀药水、感光干膜、铜粉等材料环节。AI也让PCB产业竞争逻辑转向性能导向，大型HDI与高层数板需求快速攀升，GPU与ASIC所需的先进基板同样供不应求，产业结构将朝少数具技术、良率与资本支出能力的高阶供应商集中。京东方与康宁围绕玻璃基板、光互连相关应用等领域开展合作，玻璃基板商业化节奏加速。二手房延续复苏态势，一线城市房价回暖，建议重视后续二手房带动的消费建材需求复苏，以及估值/情绪/基本面打造的三重底。
消费建材：盈利能力有望修复，关注龙头阿尔法机会。二手房支撑零售建材需求，若新房需求逐步企稳，将带来板块收入增长弹性；在景气企稳修复阶段，格局优化、价格战拐点、成本下行、高毛利业务拓展将显著修复毛利水平，叠加费用率下降，行业龙头有望实现利润的强复苏。水泥：本周全国水泥市场价格环比上涨0.1%。随着部分区域水泥价格回调至底部区间，预计后期价格仍将维持小幅震荡调整走势。玻璃：浮法玻璃价格偏弱稳定；光伏玻璃成交一般。玻纤/碳基复材：粗纱市场报价稳定，电子纱价格高位暂稳。
风险提示：宏观经济继续下行风险，货币房地产等政策大幅波动风险，行业新投产能超预期风险，原材料成本上涨过快风险等。
选自报告：《建筑材料行业：重视上游材料投资机会，消费建材底部窗口已临》2026年05月24日；作者：谢璐 S0260514080004；张乾 S0260522080003；陈琳云 S0260526010002
公用事业：公用事业行业月度跟踪：供需格局持续改善，电价面临周期拐点
4月用电量增速回升、火电发电量维持正增长、供需改善持续。（1）用电量：4月用电量同比+6.0%（3月为3.5%，去年同期为4.7%），其中一产/二产/三产/城乡居民分别同比+2.0%/+5.3%/+8.9%/+6.0%，需求端在二产恢复和三产高增下保持较高增速，今年夏天厄尔尼诺高温预期下用电量有望超预期。（2）发电量：4月火、水、风、光、核发电量同比增速分别为+3.1%、+12.2%、-5.0%、+7.1%、-8.7%。今年1-4月风光发电量仅贡献增量的35%，在水电大发的情况下火电各月均维持正增长。
煤价持续回升、供需即将反转、电价正面临周期性拐点。2026年煤价趋势反转，最新秦皇岛动力煤价相比年初提升153元/吨，美伊冲突以来天然气价格大幅上涨，火电利润承压支撑电价反弹，部分省份电价已率先反弹，电价上涨有望由点及面向全国铺开。5月广东月度电价为483.43元/兆瓦时，同比环比均增长29.8%。江苏月度电价连续三个月环比提升，5月江苏市场化交易成交电价为338元/兆瓦时，接近年度长协电价344元/兆瓦时。
风险提示：改革不及预期，煤价超额上涨，绿电装机不及预期
选自报告：《公用事业行业月度跟踪：供需格局持续改善，电价面临周期拐点》2026年05月24日；作者：郭鹏 S0260514030003；郝兆升 S0260524070001
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