（来源：漫步红岭中路）
国信证券经济研究所金融团队
分析师：孔 祥 S0980523060004
分析师：王德坤 S0980524070008
报告发布日期：2026.05.24
事项：
2026年5月22日，八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》，明确提出经过2年集中整治全面取缔境外证券期货基金经营机构非法跨境经营活动。同日，证监会宣布对富途证券、老虎证券、长桥证券境内外相关主体在境内非法经营证券业务等行为立案调查并作出行政处罚事先告知。
根据公告，证监会拟对富途控股相关实体罚款总计约18.5亿元人民币，对其创始人及CEO李华罚款125万元；对老虎证券相关子公司没收违法所得约1.031亿元，罚款约3.081亿元，合计罚没4.112亿元，对其CEO巫天华处以警告及125万元罚款。长桥证券具体处罚金额尚未公布。方案明确设置2年集中整治期，期间禁止境外机构为存量投资者提供买入交易、转入资金等服务，仅允许单向卖出并转出资金；期满后境外机构需全面关停境内网站、交易软件及配套服务器。
■ 国信非银观点：
1、监管部门对富途、老虎、长桥实施“没收全部违法所得+严厉罚款”的重罚，并配套“两年集中整治、只卖不买、期满关停境内服务”的系统性整治安排，意味着面向内地居民的非法跨境券商展业渠道将被有序清退、彻底收口；
2、境内居民参与境外投资的资金与客户将加速向港股通、QDII、跨境理财通等合规通道迁移，具备合规跨境业务资质、资本实力与风控体系更强的头部券商有望在客户承接、交易通道与综合服务上获得相对收益。
3、证券板块层面，当前券商估值与景气度存在错配，低估值龙头具备更强的配置性价比。
评论：
■八部门印发《综合整治非法跨境证券期货基金经营活动实施方案》
本次处罚是我国资本市场迄今为止针对跨境互联网券商最全面、最高规格的一次监管行动。从处罚规模来看，富途18.5亿元、老虎4.112亿元的罚没金额远超历史同类案件，体现了监管部门坚决打击非法金融活动的决心。
财务影响角度，富途控股2025年实现营收约228亿港元，18.5亿元人民币罚款约占其全年营收的8%；老虎证券2025年营收约6亿美元，4.112亿元人民币罚没约占其全年营收的10%。虽然单次罚款对两家公司整体财务状况不构成致命打击，但后续业务收缩，其长期盈利能力将受到显著影响。
对于投资者而言，本次整治将有效保护内地投资者合法权益，避免其在不受监管的境外平台面临资金安全、信息泄露等多重风险。同时，也将引导跨境投资需求通过港股通、跨境理财通等合规渠道有序释放，促进我国资本市场双向开放健康发展。中国资本市场的对外开放是一个逐步深化和扩大的过程，香港资管市场亦将充分受益于此。2002年以来，监管部门陆续出台QFII、QDII、沪深港通、互认基金、跨境理财通、ETF互联互通等政策，为金融机构拓展跨境业务提供了政策支持。
■合规经营的中资券商或将受益者
头部券商的竞争优势将进一步凸显。目前，中信证券、中金公司、华泰证券、国泰海通等头部券商已经完成了以香港为核心的全球化布局，持有香港证监会全品类核心牌照，具备成熟的跨境业务体系和合规风控能力。其中，中信证券境外收入规模位居行业第一，中金公司2025年境外收入同比增速接近60%，华泰证券形成了香港+伦敦+新加坡三地联动格局。这些头部券商凭借品牌、渠道、产品和服务优势，将承接大部分从非法平台转移的客户和资产。
跨境理财通等合规渠道将迎来快速发展。截至2025年8月，已有招商证券、广发证券、国信证券、平安证券、中金财富等14家证券公司获批参与跨境理财通业务试点。本次监管整治后，投资者对合规渠道的认可度将大幅提升，跨境理财通业务规模有望实现爆发式增长，为参与试点的券商带来新的利润增长点
监管趋严将提高行业准入门槛，推动跨境业务向头部集中。未来，监管部门将进一步加强对中资券商境外子公司的监管，要求其严格遵守境内外法律法规，建立健全跨境业务合规风控体系。中小券商由于资金实力、人才储备和合规能力相对薄弱，在跨境业务领域的发展空间将受到挤压，行业集中度将进一步提升。
■投资建议（略）
■风险提示：
政策风险，市场波动超预期，客户资产迁移不及预期等。
■相关研究报告：
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《寻找中国保险的Alpha系列之五-保险还要买多少红利？》 ——2026-05-17
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