（来源：丁香非银兴风向）
事件：第一创业发布2025年报及2026年一季报，2025年分别实现营收及归母净利润36.86和8.41亿元，同比分别+4.4%和-6.9%；26Q1分别实现营收和归母净利润8.47和1.97亿元，同比分别+28.2%和+67.1%；2025年加权平均ROE同比-0.79pct至5.0%，26Q1加权平均ROE同比+0.41pct至1.1%；26Q1剔除客户资金后经营杠杆为2.42倍，较2026年初下降0.7%。
资金类业务为业绩增长主要引擎，成本端优化成果显著。收入端，2025年公司实现收费类收入17.71亿元，同比+9.0%，资本市场修复下资金类业务收入同比-0.8%至16.92亿元；26Q1公司分别实现收费类和资金类收入5.17和3.14亿元，同比+17.9%和+53.4%。支出端，公司2025年管理费用率同比-1.25pct至64.6%；26Q1管理费用率同比-6.92pct至67.9%，成本控制成效显著。公司整体资产质量较为稳健。
权益市场交投活跃带动经纪业务大幅增长。收费类业务方面，2025年经纪、投行和资管净收入分别为5.58、2.60和9.02亿元，同比分别+46.9%、-6.3%和-2.0%；26Q1分别为1.69、0.46、2.84亿元，同比分别+37.5%、-24.5%和+16.1%。公司坚持精细化客户分层管理，提升客户服务智能化水平，2025年公司新增客户资产规模187.32亿元，金融产品销售规模同比+11.57%至139.65亿元；公司稳步扩大债权融资规模，2025年公司企业债及公司债承销规模首次进入行业前25名，26Q1债权总承销金额为121.59亿元；公司资管业务特色化优势显著，截至2025年末，公司资管规模较年初+15.8%至621.06亿元，旗下公募创金合信公募规模较年初+6.8%至1556.56亿元。
利息收入大幅增长，其他权益工具为主要配置方向。资金类业务方面，2025年利息净收入和投资业务收入分别为1.62和15.30亿元，同比分别+56.2%和-4.5%；26Q1分别为0.54和2.61亿元，同比分别+192.4%和+39.7%。利息净收入大幅增长主要系融资融券利息收入、其他债权投资利息收入增加，同时应付债券利息支出有所减少；截至2026年3月末，融出资金较2025年初+27.4%至96.71亿元。公司保持资产负债表稳定，其中其他权益工具为主要配置方向，2026年3月末金融资产规模较25年初+9.4%至259.70亿元，其他权益工具投资规模较25年初+75.4%至72.07亿元。
公司作为特色型中小券商，看好公司依托差异化竞争优势持续兑现盈利。我们预计公司2026-2027年归母净利润分别为9.35和10.32亿元，同比分别+11.1%和+10.4%，2026年5月22日收盘价对应PB分别为1.66和1.57倍，给予“增持”评级。
风险提示：资本市场大幅波动风险、宏观经济下行风险、市占率提升不及预期风险。
联系人：徐一洲（13127663592）/李思倩（18818075570）
自媒体信息披露与重要声明
注：文中报告依据兴业证券经济与金融研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：《第一创业2025年报及2026年一季报点评：经纪两融双轮驱动，差异化竞争兑现增长》
对外发布时间：2026年5月24日
报告发布机构：兴业证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师：
徐一洲S0190521060001
李思倩S0190525070001
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