（来源：券研社）
一、超聚变是什么？——从华为“断奶”到中国算力新王炸
超聚变，全称“超聚变数字技术股份有限公司”，脱胎于华为x86服务器业务，是当前国内AI服务器和液冷服务器赛道的双料霸主。2026年4月25日，这只估值约610亿元的超级独角兽，正式完成了A股IPO上市辅导，仅用四个多月即叩开A股大门，正冲刺成为“A股算力第一股”。
核心业务简单来说就是三件事：卖AI服务器、建液冷数据中心、出租算力。在AI淘金热里，超聚变就是那个卖最贵“铲子”的人——它的业绩火箭式增长：2022年营收破100亿元，2023年超280亿元，2024年直接跨越400亿大关（实际435亿元），三年复合增长率超60%；2025年上半年已达到268亿元，全年有望冲击600亿元。
这不是一家“从零创业”的公司，而是一场整建制平移：核心团队、技术专利、产品体系、客户资源全部从华为整体转入新公司。
现任副董事长刘宏云曾是华为核心高管，长期负责华为服务器业务。产品线延续华为FusionServer通用服务器和KunLun关键业务服务器系列，并在此基础上拓展了AI服务器、液冷服务器以及昇腾鲲鹏国产路线，形成了覆盖“通用计算+AI智算”的全栈能力。
超聚变股东名单堪称“顶配”：河南超聚能持股约34.53%（第一大股东），中国移动旗下中移资本持股15.14%（第二大股东），中国电信、中国互联网投资基金、国调基金等高瓴、中金、招商等超30家机构陆续入局。不折不扣的“国资+产业资本”双护航。
二、核心驱动逻辑
1. IPO在即！估值610亿的算力巨头开启资本化窗口
超聚变IPO是2026年算力产业最重磅的标志性事件之一。2026年4月25日，证监会正式披露超聚变完成A股IPO上市辅导，辅导机构为中信证券。
从2025年12月31日签署辅导协议，到2026年4月22日完成辅导验收，全程仅用三个半月，堪称“IPO闪电战”。年内将正式向交易所提交IPO申报材料，市场普遍认为将登陆科创板。
2025年12月发布的《全球独角兽企业500强报告》显示，超聚变估值已提升至910亿元。《世界独角兽企业发展报告2024》则显示其估值为89.2亿美元（约合609亿元），位列全球独角兽第47位，是河南唯一上榜的算力独角兽。可以预见，IPO上市后其“参照系”逻辑将直击浪潮信息（000977），为其产业链相关标的带来价值重估效应。
2. 液冷服务器市占率绝对第一，超强技术壁垒
液冷是超聚变最深的技术护城河。2023—2024年，超聚变连续两年蝉联中国标准液冷服务器市场份额第一，其中2023年份额高达43%，出货近4.2万台，几乎垄断半壁江山。
这不是简单组装。超聚变的FusionPoD for AI整机柜方案是真正的“原生液冷”，从芯片、内存到网卡全链路100%覆盖，配合三总线盲插设计，实现单柜64颗GPU、105kW超高功率供电，pPUE低至1.06（行业平均PUE为1.3-1.5），部署效率提升10倍，已批量适配字节、阿里、运营商等大规模训推集群。其技术源自对华为第五代原生液冷方案的深度迭代，国内几乎没有任何其他服务器厂商能够复制同等量级的液冷能力。
在液冷渗透率从2026年将强势突破50%的背景下，超聚变液冷业务不仅构成了短期业绩的压舱石，更在整个服务器行业普遍“增收不增利”的困境中为其保留了宝贵的定价权。
3. AI训练服务器市占率第一，昇腾+英伟达双线卡位
AI服务器是超聚变增长最快、弹性最大的板块。根据IDC数据，超聚变在中国服务器市场整体排名第二（份额12.7%），仅次于浪潮信息（31.3%），同时在AI服务器细分领域连续保持国内市场份额第一。
超聚变在AI服务器赛道的布局分为三个清晰层次：核心算力硬件（FusionServer V7/V8系列，支持万卡级集群训练）、集群级解决方案（FusionPoD for AI液冷整机柜）和边缘与开发平台（FusionXpark™，推动算力普惠）。通过软硬协同优化，直接将大模型训练效率拉升40%，客户涵盖字节跳动、阿里巴巴等主流互联网企业。
尤其值得关注的是，超聚变同时押中了“东西方双路线”：一方面深度绑定华为昇腾生态，成为昇腾最大的整机伙伴之一；另一方面，成为首个进入英伟达全球供应链体系的中国大陆液冷服务器厂商。“双线不站队”的打法，使其既拿稳了国产替代的政策红利，又握住了全球AI算力的增量订单。
4. “从硬件→软件→服务”的商业模式升级
超聚变更大的看点在于商业模式的根本转变。近两年随着DeepSeek爆火，中小型企业对私有化部署大模型的一体机需求应运而生。超聚变顺势推出了AI一体机（FusionOne AI）、AI中台，并与合作伙伴推出DeepSeek智能知识库一体机等软硬一体化产品。
与此同时，公司提出面向“智能体时代”的2.0战略，业务边界从纯粹的算力基础设施扩展至“AI、数据、算力、能源”四大领域，探索城企数智化解决方案，覆盖政务、金融等场景的服务收入。这一转型尤为关键，因为软件的毛利率远远高于硬件，在服务器行业利润率普遍偏低的背景下，向“卖服务”转型才是打开市值天花板的关键钥匙。
5. 机构核心判断
市场各方观点集中指向，超聚变IPO是国内算力产业链的标志性事件。其IPO不仅填补了中部地区算力龙头上市的空白，更可能推动国内服务器市场格局重塑。同时，整条算力产业链——液冷、高速连接器、PCB、分销渠道——正迎来一轮基于“超聚变放量”的价值重估与订单催化，相关核心受益公司有望迎来业绩与估值的双击。其从硬件集成商向全栈解决方案提供者的转型路径，也正在拓宽其自身的盈利天花板。
三、核心股票名单（分环节梳理）
超聚变IPO相关概念股可分为参股方、经销商、上游供应链三大主线。
1. 参股方（直接受益IPO估值溢价）
东方明珠（600637）—— A股中最受关注的第一参股标杆，通过相关产业基金间接持有超聚变约1.3182%的股份，累计出资4.99亿元。每轮估值提升都直接影响其账面价值，市场测算其对应估值已达800亿至900亿元区间。同时正探索“文化+科技”融合新生态，具备转型预期。
荣科科技（300290）——逻辑最独特、最深度绑定的参股方。其控股股东是河南国资旗下的豫信电科，后者正是超聚变大股东河南超聚能的操盘方。荣科科技集“间接股东+金牌经销商+智慧城市合作方”三重身份于一身，被视为河南算力国资体系中最具弹性的资本运作平台。
中国移动（600941）—— 超聚变第二大股东，直接持股15.14%，同时为超聚变第一大直采客户，形成“投资+采购”的完美商业闭环。
中国电信（601728）—— 直接持股3.03%，天翼云采购中超聚变为第二大供应商（占比21%），政务云项目持续协同。
财通证券（601108）—— 子公司出资3亿元参投超聚变基金（占比38.91%），间接投资+资本协同预期。
翠微股份（603123）—— 出资1.5亿元通过基金间接持股0.38%，北京国资背景，智慧零售与算力场景协同。
汇洲智能（002122）—— 通过产业基金间接参股，同时供应边缘计算结构件，投资+业务双绑定。
帅丰电器（605336）—— 认购相关基金份额，间接参与投资。
2. 经销商（随超聚变出货扩张直接受益）
神州数码（000034）—— 国内IT分销绝对龙头，超聚变核心总经销商，具备鲲鹏+昇腾双认证，一体化算力方案覆盖政企核心客户。
天源迪科（300047）—— 控股子公司金华威为超聚变全国总经销商，政企业务渠道壁垒深厚，合作紧密。
先进数通（300541）—— 超聚变经销商体系中最高级别——“铂金经销商”，享有优先供货权和技术支持优势。同时与超聚变联名推出AI知识库一体机及大模型服务器，从代理向解决方案升级。
亚康股份（301085）—— 超聚变一级代理商，覆盖昇腾芯片、鲲鹏服务器全线产品，算力运维与集成服务协同。
嘉环科技（603206）—— 金牌经销商，主营网络建设服务，超聚变量化直接带动后端运维需求。
银信科技（300231）—— 核心代理商，聚焦数据中心IT基础设施服务，受益出货量激增。
华胜天成（600410）—— 超聚变核心战略合作伙伴，承接ICT基础设施与算力集成项目，多次获行业奖项。
3. 上游供应链（技术壁垒最高、弹性最大）
（1）液冷/散热（逻辑最硬、壁垒最高）
英维克（002837）——产业链中逻辑最硬的标的之一。超聚变连续两年蝉联中国标准液冷服务器市场份额第一，而英维克作为其主力供应商，提供冷板、快换接头等关键液冷组件。在AI算力能耗飙升的当下，英维克是名副其实的“卖铲人”。
祥鑫科技（002965）—— 液冷服务器结构件核心供应商，2025年相关业务收入大幅增长，订单弹性大。
飞荣达（300602）—— 散热材料与解决方案供应商，覆盖超聚变服务器散热组件，客户资源优质。
同飞股份（300990）—— 提供精密温控与液冷系统，随液冷渗透率提升而受益。
强瑞技术（301128）—— 散热与测试设备配套，液冷产业链弹性标的之一。
（2）高速连接器与PCB
华丰科技（688519）—— 高速背板连接器核心供应商，技术协同与产业链绑定优势突出，适配AI服务器高速互联需求，受益服务器硬件采购规模扩大。
深南电路（002916）—— 国内PCB龙头，AI服务器高频高速PCB主力供应商，是超聚变核心PCB供应商。
沪电股份（002463）—— 高端PCB领先企业，产品适配超聚变AI服务器高性能需求，订单稳定增长。
中富电路（301082）—— 高频高速PCB供应商，切入超聚变服务器供应链，受益算力硬件扩容。
（3）电源与结构件
长园集团（600525）—— 服务器电源组件供应商，切入超聚变供应链，受益算力硬件规模化出货。
金信诺（300252）—— 服务器内部高速组件核心供应商，2024年业绩扭亏，深度绑定超聚变算力设备供应链。
四、2026年核心趋势
IPO节奏引爆算力板块：超聚变仅用四个多月完成上市辅导，上市窗口已实质性打开。一旦正式上市，有望成为A股最具纯度的“国产AI服务器+液冷双料龙头”，相关参股、经销、供应链标的将迎来股权价值与订单双重催化。
液冷壁垒无人可破：随着AI数据中心功率密度从10kW跃升至100kW+，新建智算中心液冷渗透率已超40%。英伟达GB300及下一代Rubin全面导入液冷，超聚变国内液冷服务器市占率保持45%+，在巨头纷纷加码液冷的大背景下，其已形成几乎无法复制的“原生液冷”技术门槛，是产业链中最具定价权的环节。
昇腾生态进入决胜期：DeepSeek V4全栈基于昇腾开发，验证了国产算力“从可用到好用”的跨越。超聚变作为昇腾最大的整机伙伴，独家享有华为在芯片供应、软件优化、联合研发上的深度赋能，昇腾芯片出货量2026年预计大幅增长，国产算力产业链迎来规模化拐点。
资本化加速算力产业链重估：继超聚变之后，华为系另一算力巨头也传出IPO预期，国产算力双巨头有望在A股实现“会师”。浪潮信息、超聚变构成的“双寡头”格局将重塑整个服务器行业的估值体系，全产业链资金将加速向头部集中。
IT→OT拓展打开新空间：超聚变2.0战略明确提出“以IT赋能OT”（以信息计算技术赋能运营技术），已在政务、能源、金融等领域签下多个标杆项目，正从卖硬件的价格战泥潭中爬出来，向卖解决方案和服务的高毛利蓝海挺进，为市值增长开辟第二曲线。
五、投资主线总结
投资主线 | 核心逻辑 | 代表公司 |
|---|---|---|
| 参股方 | 直接分享超聚变IPO估值溢价，股权增值确定性最强 | 东方明珠、荣科科技、中国移动、中国电信、财通证券 |
| 经销商 | 随超聚变出货规模扩张业绩确定性受益 | 神州数码、天源迪科、先进数通、亚康股份 |
| 液冷/散热（最核心技术壁垒） | 液冷服务器赛道绝对龙头，液冷渗透率持续攀高 | 英维克、祥鑫科技、飞荣达、同飞股份 |
| 高速连接器与PCB | 上游核心零部件，AI服务器PCB价值量倍增 | 华丰科技、深南电路、沪电股份、中富电路 |
| 电源与结构件 | 服务器电源与结构件配套，受益硬件放量 | 长园集团、金信诺 |
六、核心风险提示
风险类型 | 影响程度 |
|---|---|
超聚变IPO审核进度若放缓或受阻，将延迟相关概念股价值重估节奏 | ⚠️ 高 |
国内AI资本开支增速若放缓，可能影响超聚变及产业链订单持续性 | ⚠️ 高 |
服务器整机行业竞争激烈，价格战可能压制超聚变及产业链利润率 | ⚠️ 高 |
国产芯片（昇腾）供应稳定性与性能爬坡存在不确定性 | ⚠️ 中 |
液冷服务器渗透率提升节奏及毛利率改善幅度存在一定不确定性 | ⚠️ 中 |
投资者需甄别“真深度绑定”与“纯蹭热度”公司，板块中部分标的与超聚变业务关联度较低 | ⚠️ 中 |
超聚变上市估值和发行定价存在不确定性，可能影响参股标的资产重估弹性 | ⚠️ 中 |
注：股市有风险，投资需谨慎。以上为产业链梳理，基于公开信息及机构研报整理，不构成直接投资建议。
