调研基本情况
2026年5月20日10:00，熊猫乳品集团股份有限公司（以下简称“熊猫乳品”）以电话会议形式召开分析师会议，接待了开源证券、金信基金、天治基金、易方达基金、圆石投资等5家机构。公司董事、副总经理、财务总监、董事会秘书XU XIAOYU及投资者关系景致参与接待，就公司一季度业务表现、各产品线进展、行业趋势及未来规划等问题与机构进行深入交流。
核心业务表现：奶油增速乐观 椰品毛利率改善
据介绍，熊猫乳品一季度核心业务呈现差异化发展态势。炼乳业务作为基本盘保持稳定，奶油业务则延续了此前的增长势头，增速表现乐观。椰品业务规模与去年同期基本持平，但受益于原材料价格回归正常水平，毛利率较同期有明显好转。
渠道方面，尽管流通渠道受宏观环境影响承压，但仍实现正增长；工业客户渠道自去年以来持续表现亮眼，炼乳和奶油业务在工业客户端的拓展为集团贡献了显著增速。
毛利率层面，公司表示，由于原奶价格长期看涨，已提前进行大包粉原料储备，这一定程度上导致经营性现金流有所下降，但贸易业务的规模和利润预计将随之好转。目前椰品原料价格处于正常范围，相关业务毛利率已回到合理区间。
渠道与供应链：工业客户贡献增长 椰品新厂将投产
在投资者关注的椰品业务细节方面，公司透露，当前椰品原材料价格自去年下半年起逐步下降，现已处于合理成本区间。该价格波动主要受东南亚气候、人工及国际形势等因素影响。关于海南工厂的原材料供应，公司称目前主要依赖进口，因海南岛人工成本相对较高，本地椰子供给有限，供应链模式为整椰子进口后在海南工厂加工；海南封关后政策预计将支持椰子产业发展，未来或推进本地化供应。
客户结构上，椰品业务主要面向茶饮客户，终端应用于咖啡产品。目前旧厂产能已满，新厂预计于今年7-8月投产，投产后椰品产能将实现翻倍。公司表示，当前已储备部分潜在TOB原料订单，新厂的业绩贡献或于明年显现；未来在渠道和产品成熟后，不排除推出零售类椰品的可能。不过，对于椰品毛利率，公司持保守态度，主要因上游原材料控制能力较弱，下游客户议价权较高。
行业趋势与产品规划：茶饮乳基底机会显现 烘焙研发储备充足
针对茶饮和烘焙两大重点下游行业，公司分析认为，茶饮领域中小品牌发展空间受头部品牌上市影响有所缩减，公司将关注新品牌共同成长，而食品原料客户中的大品牌增长良好，但头部茶饮品牌供应链切入难度较大。烘焙行业则因标准化难、专业度高，大型连锁规模受限，近年增量主要来自部分头部KA渠道，带动代工厂业绩增长。
经销商方面，2025年核心经销商虽保持稳定，但存量经销商业务量有所下降。目前新增经销商更多聚焦细分市场，如二批及以下渠道、专业渠道，以高效触达新终端。公司对经销商开发设有数量指标，并对新开客户的增量订单提供激励措施。
奶酪业务方面，公司认为国产替代是全行业趋势，当前国产品已覆盖中高低端市场，选品能力尤为关键。终端对国产奶酪的接受度呈现分化，习惯进口产品的应用端认为存在差距属正常，但创新场景对国产接受度更高，未来差异化产品和时间验证将为国产奶酪带来更多机会。
新品规划上，茶饮咖啡领域公司看好乳基底产品，将通过定制化服务，在原产品基础上微调或应用创新满足终端需求，例如部分茶饮品牌正从混脂、植脂基底转向乳脂基底，为公司带来机会；烘焙领域则储备了奶酪、奶油类研发产品，但考虑到行业当前并非快速增长阶段，相关推进节奏将视市场情况而定。
| 参与单位名称及人员姓名 |
|---|
| 开源证券 张思敏 |
| 金信基金 黄飙 |
| 天治基金 王娟 |
| 易方达基金 生名扬 |
| 圆石投资 方梓翰 |
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