贵金属的牛市和熊市，都是超长周期。
以黄金和白银为代表的贵金属在今年年初疯狂拉升后见顶回落，已经进入到调整周期。对于调整的性质，笔者认为，属于超级上涨周期中的四浪调整。
当前贵金属市场的下跌并非单一因素驱动，而是"能源通胀推升→货币政策收紧预期→美元走强→持有成本上升"这一核心传导链条，叠加流动性压力导致的被动抛售，以及地缘冲突对避险逻辑的扭曲共同作用的结果。可以预期，这个逻辑还会持续大约几个月的时间。
上一轮黄金牛市，1999年启动，2011年见顶，走了12年，其间也是清晰的五浪结构。其中，第四浪是2008年高通胀叠加高利率，出现了8个月左右的调整，跌幅约35%。后来，在美国次贷危机爆发后，美联储QE注入天量流动性，黄金走出第五浪上行，涨幅超过180%。
图：上一轮黄金牛市走势
本轮黄金牛市自2015年末启动，第一浪运行至2020年8月，二浪调整至2022年10月。第三浪运行至2026年1月，目前处于四浪调整。这一轮黄金的四浪调整叠加了地缘政治的因素。预计今年1月黄金见顶后的调整大约会持续到8月份前后，下跌空间同样可以预估30-35%，4000美元下方的黄金具备吸引力。
由于美债问题本质上无法解决，随着地缘冲突的影响最终缓和后，全球去美元化还会进一步进行。届时，黄金走出第五浪，上行幅度不会低于100%。2028年前后，或许可以见到8000美元以上的金价。
图：本轮黄金超级牛市四浪调整与五浪预演
至于白银，与黄金走势高度相关，而幅度更大。2008年白银四浪调整下跌了60%，第五浪上涨超过480%。预计本轮白银下跌目标同样是高点的60%，指向50美元。第五浪的上涨目标至少200%，指向150美元上方。
