（来源：浙商证券研究所）
本期高质量研究：《浙商策略｜复盘：A股历史上的七次“板块共识”行情始末——从周期、医药、互联网、消费、新能源、红利到算力》。
复盘：A股历史上的七次“板块共识”行情始末
20年研究经验，主要覆盖金融市场微观结构、量化策略与投资者行为等，曾多次参与资本市场顶层设计。开创性打造了“技量为核，经典修边”的特色研究体系。2025Wind金牌分析师第三名、2025金麒麟最佳分析师上榜、2025年证券时报最佳分析师入围。
二级市场从业十余年。研究领域专注于风格轮动、行业轮动、资产轮动。2025Wind金牌分析师第三名、2025金麒麟最佳分析师、2025年证券时报最佳分析师入围。
我们认为，A股共识现象的本质，是特定宏观与产业背景下，资金在追求相对收益确定性过程中形成的一致性投资行为。本报告复盘了A股历史上七次典型的共识行情（周期、医药、互联网、消费、新能源、红利及本轮AI算力），提炼出共识行情全生命周期的“五要素”共性规律框架，并对当前AI算力共识行情的演进阶段与潜在风险进行深度思考。
一、A股“共识”行情的全生命周期“五要素”共性规律框架
1、驱动因素萌芽阶段：宏观/产业逻辑出现（如经济上行、政策红利、技术突破）；
2、核心预期差显现阶段：里程碑事件发生，少数派提出新逻辑（主线叙事），与市场主流观点冲突，但逐渐验证；
3、资金共振阶段：机构/外资/杠杆资金集中流入，共识开始形成；
4、风险钝化阶段：市场对核心争议（高估值、高拥挤度、政策风险等）容忍度提升，看空者要么翻多要么选择沉默；
5、共识松动阶段：一些触发因素（流动性收紧、业绩不及预期、替代品出现等）出现，资金开始落袋为安。
二、历史“共识”行情的演进逻辑
1、周期（2005-2007）：宏观经济高速增长与重工业化加速驱动“业绩爆发”共识，人民币升值与股权分置改革注入流动性，最终因全球金融危机与国内宏观调控而松动。
2、医药（2009-2012）：新医改政策红利与老龄化需求扩容驱动“长周期景气”共识，市场无视降价利空，直至医保控费实质加码导致利润挤压。
3、互联网（2013-2015）：移动互联网技术革命与“双创”政策驱动TMT成长共识，估值体系重构为P/S与用户流量导向，最终因监管去杠杆与叙事裂痕而崩塌。
4、大消费（2016-2020）：经济“L”型换挡下，供给侧改革确立龙头定价权，北向资金重塑“核心资产”审美，直至宏观下行与极端估值引发戴维斯双杀。
5、新能源（2018-2021）：“双碳”国家战略与技术突破驱动全球产业趋势共识，从“政策市”转向“平价爆发期”，终因宏观流动性收紧与产业链内卷而调整。
6、红利资产（2021-2024）：存量经济与利率下行环境下，高股息资产的“类债券”属性被重估，“中特估”政策催化下，资金从成长切换至防御，直至利差压缩与风险偏好回升导致共识缩圈至终结。
三、本轮AI和算力共识行情复盘
1、萌芽与蛰伏期（2021-2022年）：AI产业趋势萌芽，但无市场层面的共识，投资逻辑分散，未形成统一主线，被认为是主题投资。
2、生成式AI元年（2023年）：ChatGPT成为激起AI浪潮的奇点事件，此阶段行情应用与软件先行。
3、算力为王阶段（2024-2025年）：随着AI模型参数量和复杂度指数级增长，市场共识算力基础是确定性最高、景气度最强的环节。
4、Agent的普及打开需求想象空间（2026年至今）：26年初OpenClaw现象级爆火打开AI Agent想象空间背景下，全社会Token使用量持续高增长，市场共识进一步加强。
四、基于“五要素”框架对本轮AI和算力共识行情的思考
1、驱动因素层面，宏观流动性宽松+AI产业技术革命共同驱动自22年底以来的AI共识行情。
2、预期差层面，行情启动前市场对AI的主流看法是商业化落地难，但从22年底开始模型能力到算力需求、再到应用变现加速突破，预期差填平，超预期数据印证下共识开始形成。
3、资金行动层面，高风险偏好资金率先抢筹，24年至今机构共识凝聚，持仓“量变”到“质变”。
4、风险钝化层面，目前已出现板块拥挤度指标失效、估值锚失效、利空消息基本免疫、估值体系重构等钝化特征。
5、共识松动层面，实质性松动尚未发生，后续可优先关注龙头企业盈利情况、融资情况、财务造假、资本开支情况，以及资金行为等关键指标。
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