（来源：中信证券固定收益部）
★ 数据速递
2026年1-4月规模以上工业增加值同比5.6%（去年同期为6.4%，4月当月同比4.1%）；1-4月社零消费同比1.9%（去年同期为4.7%，4月当月同比0.2%）；1-4月服务零售同比5.6%（前值5.5%，去年同期为5.1%）；1-4月固定资产投资同比-1.6%（前值1.7%，去年同期为4.0%）；其中房地产开发投资累计同比-13.7%（前值-11.2%，去年同期为-10.3%），基建投资累计同比4.3%（前值8.9%，去年同期为10.9%），制造业投资累计同比1.2%（前值4.1%，去年同期为8.8%）；4月全国城镇调查失业率为5.2%（前值为5.4%）。
★ 核心要点
综合分析：4月出口数据表现较好，但其余经济指标多延续年初以来下行态势，社零、固投、工业增加值增速创年内新低，具体来看：
①商品消费延续走弱，社零增速明显放缓：受国补力度下降及需求前置等因素影响，家电、汽车等商品零售额降幅较大，叠加建筑及装潢材料、家具等地产链消费明显下滑，拖累4月社零增速降至0.2%，刷新2023年以来新低。另一方面，得益于通讯信息、旅游咨询租赁、文体休闲等服务类零售额较快增长，1-4月服务零售累计增速较一季度小幅回升。
②制造业投资有所回落，固投年内首次转负：在内需修复节奏趋缓、民间投资意愿偏弱背景下，1-4月制造业投资累计增速下降明显，此外受水利环境和公共设施管理业投资增速由正转负以及去年高基数影响，1-4月基建投资累计增速也显著放缓，叠加房地产投资跌幅扩大，进一步拖累固投表现。
③内需疲弱拖累工业生产有所放缓：4月出口同比大幅改善，PMI新出口订单指数重返扩张区间，外需韧性持续显现。国内来看，4月装备制造业和高技术制造业延续较快增长，但传统行业增长动能减弱，拖累4月工业增加值同比降至4.1%，为近一年来新低，且明显不及市场预期。
综合来看，4月我国生产表现强于需求、外需强于内需的结构性复苏特征延续，特别是社零增速偏低、固投由正转负等问题凸显，经济回升基础仍需进一步巩固。向后看，4月底政治局会议强调"增强经济发展内生动力"，一方面扩内需促消费举措对居民消费意愿的提振作用仍待显效，另一方面财政资金及政策性开发性金融工具资金有待加快投放稳住投资增速。此外，近期地产销售数据边际回暖能否进一步向投资端传导也是观测内需改善程度的重要信号。
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