来源：中粮期货研究中心
摘要
与去年普遍偏悲观的市场氛围不同，今年一季度行业上中游大部分企业已实现扭亏为盈，磷酸铁锂头部企业维持满产满销态势。贸易商手中库存较三月明显增加，价格上涨后出货节奏放缓。在绝对价格上行背景下，上游出货意愿较强，现货实际供应并未如库存数据所显示的那般紧张，基差亦未走强。当前海外储能需求表现强劲，利润率较高且对价格接受度较好，储能年度增幅预期已整体上调至90%（此前为60%）。
一
需求有支撑
当前锂电行业下游分析师对储能需求持乐观预期。若以去年580GWh的储能电芯出货量为基数，今年出货量有望达到1.1至1.2TWh，整体供需格局或将转向紧缺。储能订单中约60%为出口订单，出口订单对应的利润水平更为可观，因此20万元/吨的碳酸锂价格具备承受能力。海外市场方面，能源价格高企、电价维持高位，光储一体化经济性良好，对应需求仍具备一定持续性。
国内市场方面，储能项目推进主要取决于规划安排。各省市容量电价补偿金额及计算办法存在差异，储能项目经济性需进行更为精细的测算。考虑到国内市场主要由国央企主导，项目推进主要取决于规划落地情况，规划确定后相关投资仍会按计划执行，不会因价格波动而产生较大影响。
出口电池退税政策调整并未影响二季度电池排产，有订单的企业仍维持满产状态。部分企业为规避出口增值税影响，正考虑调整供应链结构，开展来料加工手册业务。
二
供给扰动边际减弱但仍存
津巴布韦硫酸锂及锂辉石精矿已逐步发运，预计将于七至八月到港。当前锂精矿供应仍偏紧张，市场锂精矿报价约为盘面价格减去1.6至1.7万元/吨，澳矿报价约3100美元/吨。若外购矿委托冶炼厂加工，受硫酸价格上涨影响，加工费实际报价已达2.4万元/吨，锂精矿因供应紧张仍维持溢价状态。
供给端扰动因素已逐步被市场计价，枧下窝矿预计六月前复产无望。江西四家锂云母矿正在进行换证流程，参照国轩水南段矿模式，需缴纳矿权出让金、完成换证，并重新按照锂矿标准开展安全评价、环境影响评价及安全生产许可证申请，预计耗时约半年。
其他待放量项目亦存在不同程度延迟：IGO在2026财年第三季度财报中下调了泰利森产量指引；紫金矿业马诺诺项目较2025年底预期时间有所推迟；Posco在阿根廷的氢氧化锂项目已转为碳酸锂项目；国内国城矿业、大中矿业鸡脚山等项目亦有不同程度延期下修。今年供给增量主要集中在下半年，若项目进度不及预期，供应紧张程度将进一步加剧。
三
贸易商的库存有多大
5月13日，上海有色网新能源研究团队发布关于优化“SMM碳酸锂样本周度库存数据”的公告，核心升级方向为扩大样本覆盖面。其中，上游及下游样本覆盖率维持不变，其他环节（含贸易商及电芯厂等）样本范围将有所扩大，贸易商样本覆盖率将提升至70%至80%，市场普遍解读为碳酸锂社会库存增加。
根据展会现场调研及与贸易商沟通，当前库存水平较三、四月已有明显增加。由于目前绝对价格处于高位，上游愿意给予较好贴水出货，贸易商因此有所采购；基差结构提供了交仓利润空间，广期所仓单近期增长较快。现货市场方面，尽管近期期货盘面价格明显回调，部分刚需企业有点价采购，但基差并未明显走强，市场碳酸锂供应仍不紧缺。此外，由于交割仓库靠近使用方，下游企业安全库存备货周期可由原来的7天压缩至3天。
四
钠电元年
今年展会上钠电池占比明显增加，产业化进程加速，行业普遍将2026年视为钠电元年。宁德时代已公布2026年下半年钠电池装车计划，钠电材料成本已有所下降，正极目前采用聚阴离子体系，可与磷酸铁锂产线共用；负极硬碳仍存在待解决问题，电解液等其他材料已具备大规模放量条件。当前钠电池良品率仍低于锂离子电池，但降本空间及技术路线较为清晰，商业化进程正在加快。
储能是钠电池潜在规模最大的应用领域。储能电站对电池的核心诉求为低成本、长寿命、高安全性，对能量密度敏感度相对较低。尤其在碳酸锂价格中枢上移、钠电原材料不存在瓶颈的背景下，钠电性价比优势日益凸显。两年前市场普遍认为碳酸锂价格低于30万元/吨时钠电不具备性价比，而当前测算显示，碳酸锂价格在15万元/吨时钠电已具备性价比。若硬碳成本进一步下降、钠电池良品率持续提升，钠电在储能领域对磷酸铁锂的替代效应将在2027年后逐步显现。
风险提示：供需不及预期、新技术迭代
作者简介
余雅琨
中粮期货研究院 研究员
交易咨询证号：Z0022993
