安得医疗冲刺港股：营收三连降3.35% 贸易应收款减值三年激增276.1%

山东安得医疗用品股份有限公司是中国领先的创新型医用耗材提供商，专注于为医疗机构提供全面、高质量的医疗耗材解决方案。公司产品组合涵盖四大领域：药物输送产品、血管通路产品、血液标本采集产品以及其他（主要包括介入治疗产品、外科产品及医学影像耗材）。

商业运营方面，公司构建了覆盖中国及海外市场的商业网络，国内已进驻全国31个省份逾4,600家医院，其中包括超1,100家三级甲等医院；海外市场已在58个国家及地区取得134项监管批准。销售模式以经销为主，2025年经销量占比高达98.1%，直销占比仅1.9%。

安得医疗近三年营收呈现持续下滑趋势，2023年至2025年营业收入分别为9.41亿元、9.36亿元和9.10亿元，三年复合增长率为-1.7%。其中2025年营收较2023年累计下降3.35%，年均下降1.69%，显示公司增长动力明显不足。

在营收连续下滑的背景下，公司净利润呈现波动特征。2023年至2025年股东应占溢利分别为1.56亿元、1.53亿元和1.54亿元，2024年同比下降1.99%，2025年小幅回升0.61%。值得注意的是，扣除非经常性损益后，公司核心盈利能力可能面临更大压力，反映出公司在收入下滑情况下通过成本控制勉强维持利润稳定。

招股书数据显示，安得医疗近三年毛利率呈现小幅波动上升趋势。2023年至2025年毛利率分别为45.56%、45.86%和47.58%，2025年较2023年提升2.02个百分点。公司表示，毛利率提升主要得益于有效的成本控制措施以及产品组合的优化，但在营收下滑背景下毛利率逆势增长的可持续性值得关注。

公司净利率波动特征明显，2023年至2025年分别为16.61%、16.37%和16.94%。尽管2025年营收同比下降2.77%，但净利率仍较上年提升0.57个百分点，主要得益于毛利率提升及成本控制。不过三年净利率均值较行业头部企业仍有差距，显示公司盈利水平处于行业中等位置。

从产品结构看，药物输送产品和血管通路产品为公司主要收入来源，2025年两者合计占比90.9%。值得注意的是，血液标本采集产品收入增长显著，2023年至2025年复合增长率达24.1%，从4380万元增至6613万元。

地区分布方面，境内收入占比从2023年的95.0%降至2025年的89.1%，境外收入则从4.66亿元增至9.92亿元，三年增长112.7%，显示国际化战略初见成效，但境外收入占比仍不足11%，对整体营收贡献有限。

安得医疗存在多笔关联交易，主要包括向关联方PRODIMED SAS销售产品及向淄博航远支付租赁款项。2023年至2025年，向PRODIMED SAS销售金额分别为982万元、1635万元和2119万元，三年增长115.8%；同期向淄博航远支付的租赁费用也呈现同步增长趋势。

此外，2025年12月，公司以4585万元现金回购Patrick Choay SAS持有的333.3万股股份，该交易构成重大关联交易，交易定价公允性需持续关注。

公司面临多重财务挑战，主要体现在：

1. 营收持续下滑：2023-2025年营收三连降，累计降幅3.35%，增长动力不足

2. 贸易应收款减值高企：2023-2025年贸易应收款减值损失分别为880万元、2527万元和3310万元，三年累计增长276.1%，2025年减值率高达19.97%

3. 现金流波动显著：经营活动现金流净额从2023年的2.41亿元降至2024年的1.96亿元，降幅18.7%，2025年虽回升至2.34亿元，但稳定性不足

4. 存货周转压力：2025年存货达1.63亿元，存货周转率从2023年的3.1次降至2025年的2.9次，存货管理效率有待提升

5. 行政开支激增：2025年行政开支较2024年增加22.6%，主要由于上市相关专业服务费用上升

根据弗若斯特沙利文的资料，公司在多个细分领域表现突出：

• 按截至最后实际可行日期的NMPA医疗耗材产品注册证数目计，公司于中国排名第二

• 按2025年收入计算，公司的药物输送产品在国内排名第二

• 按2025年24省泵用耗材集采报量计，公司在国内排名第一

• 按2025年迷你中线导管销量计，公司在国内排名第一

尽管细分领域领先，但公司整体营收规模连续三年下滑，与行业增长趋势形成反差，反映出公司在市场竞争中面临较大压力。

公司客户集中度较低，2023年、2024年及2025年，来自五大客户的收入分别为人民币1.06亿元、0.94亿元及0.84亿元，分别占总收入的11.2%、10.0%及9.2%。各年度来自最大客户的收入分别占总收入的5.4%、5.0%及3.8%，显示客户结构较为分散，有利于降低客户依赖风险，但也可能增加营销成本及管理复杂度。

公司供应商集中度呈稳步下降趋势。2023年、2024年及2025年，向五大供应商的采购额分别为人民币0.91亿元、0.75亿元及0.63亿元，分别占总采购额的21.7%、18.7%及17.7%。向最大供应商的采购额分别占总采购额的5.1%、5.0%及5.3%，供应商结构相对稳定且分散，有助于降低单一供应商依赖风险。

截至最后实际可行日期，公司股权结构如下：

• 上海亿瑞持有约40.66%股份，由淄博合一通过淄博蔚蓝、淄博鑫业及淄博创悦控制

• Patrick Choay SAS持有约34.18%股份，由Patrick Henri Jean Choay博士控制

• 淄博众策等六家公司持有约10.17%股份，各由淄博合一控制

• 上海专敬乐持有约9.99%股份，由季先生控制

淄博合一由季跃相先生持有55%、邹鹏先生持有20%、王卉敏女士持有12.5%、田晓雷先生持有12.5%。因此，季跃相先生为公司实际控制人，股权结构相对集中，存在实控人控制风险。

公司核心管理团队稳定，平均任职超15年，主要成员包括：

• 季跃相先生，60岁，董事长，医疗器械行业拥有40年经验，曾任新华医疗多个职位

• 邹鹏先生，47岁，总经理，2004年加入公司，负责人力资源、质量管理及生产运营

• 王卉敏女士，50岁，财务总监、董事会秘书，2010年加入公司，负责财务及资本管理

2023年、2024年及2025年，董事薪酬总额分别约为人民币0.03亿元、0.03亿元及0.04亿元。2025年董事及监事总薪酬达1242.4万元，较2023年的867.1万元增长43.3%。其中季跃相先生2025年薪酬为608.2万元，包括薪金42.1万元、绩效花红90万元及股份支付开支476.1万元，股份支付占比高达78.3%。

公司面临的主要风险包括：

1. 政策风险：医用耗材集中带量采购可能导致产品价格下降，影响利润率。按2025年24省泵用耗材集采报量计，公司在国内排名第一，集采政策对公司的影响尤为显著

2. 市场风险：行业竞争激烈，2023-2025年营收连续下滑，市场份额面临波动

3. 研发风险：2023-2025年研发支出分别为6449万元、6320万元和6974万元，占营收比例维持在7%左右，较行业龙头企业仍有差距

4. 应收账款风险：2025年贸易应收款达4291万元，减值率19.97%，存在坏账风险

5. 国际贸易风险：境外收入占比提升至10.9%，面临汇率波动及国际贸易壁垒风险

6. 存货跌价风险：存货余额1.63亿元，存货跌价准备三年累计达9374万元

7. 股权集中风险：实控人及少数股东持股比例较高，可能影响公司治理独立性

安得医疗作为一家中型医疗器械企业，在行业竞争加剧、政策环境变化的背景下，需进一步提升研发创新能力、优化产品结构、加强成本控制，以应对营收下滑压力及盈利波动风险。投资者应审慎评估公司基本面及潜在风险，理性做出投资决策。

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