投资要点
主营稳健，研发专注以金葡菌疫苗为首的“超级细菌”疫苗赛道。欧林生物主营破伤风疫苗，是公司最核心上市销售产品；在研创新疫苗主攻院内耐药菌感染赛道，核心在研产品金葡菌疫苗已进入3期临床尾声，有望成为全球首个上市产品。除了金葡菌疫苗外，公司还布局口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗、A群链球菌疫苗等“耐药细菌”，均为全球1.1类创新候选疫苗，是目前国内已知在“超级细菌”疫苗领域布局最为完善的疫苗企业。
金葡菌疫苗研发进入尾声，有望全球首发。在创新管线布局上，公司拥有全球领先的靶向“超级细菌”的疫苗研发管线，针对世界卫生组织列为优先级的多种耐药细菌展开疫苗研发。核心在研产品包括重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及A群链球菌疫苗。其中，重组金葡菌疫苗（rFSAV）作为全球同类项目中进展领先的候选疫苗，已于2025年年报期内完成III期临床试验全部受试者入组，预计将在2026年上半年完成数据揭盲，有望率先填补该领域全球空白。
主营破伤风疫苗经营稳健。吸附破伤风疫苗作为公司的基石产品，自上市以来在中国市场始终保持领先地位，根据行业批签发数据，近年来市场份额稳居行业前列，稳定的现金流为公司的持续创新与发展奠定了坚实基础。2025年吸附破伤风疫苗贡献6.14亿收入，占整个营收87.1%，且仍在放量中。传统被动免疫制剂保护周期短，且容易产生过敏反应，而主动免疫（疫苗）保护作用更长久且过敏率低。为规范非新生儿破伤风诊疗行为，2019年10月，国家卫生健康委办公厅发布《非新生儿破伤风诊疗规范（2019 年版）》，该规范指导基层医疗机构做好外伤后破伤风的预防控制工作，尤其是外伤后的预防处置，降低破伤风发病率及死亡率。该政策明确要求非新生儿破伤风预防以疫苗为主，被动制剂为辅，推动破伤风疫苗市场放量。
盈利预测、估值分析和投资建议。暂不考虑金葡菌疫苗、AC-hib结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗未来销售情况下，预计2026-2028年公司营收分别为8.1/9.3/10.7亿元，归母净利润0.45/0.53/0.65亿元，对应EPS为0.11/0.13/0.16元，根据5月14日收盘价，对应PE为349/295/240倍。公司是全球领先的“超级细菌”疫苗研发企业，现已完成III期临床试验全部受试者入组，预计将在2026H1完成数据揭盲，有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK等疫苗巨头，实现该领域全球突破。公司瞻性布局多个“超级细菌”创新疫苗研发，我们预计未来2年将陆续进入临床研究，基于公司在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属性突出，但鉴于当前估值较高，给予公司“增持-B”评级。
风险提示：产品研发失败或进度不及预期风险；破伤风疫苗产品市场竞争加剧以及销售不及预期风险；AC结合疫苗和Hib结合疫苗纳入免疫规划风险；公司短期高估值风险。
财务数据与估值
资料来源：常闻，山西证券研究所
【欧林生物：主攻院内感染疫苗研发赛道】
主营与创新研发双轮驱动
成都欧林生物科技股份有限公司是一家专注于人用疫苗研发、生产及销售的生物制药企业，成立于2009年。公司现累计获得中国发明专利80项，美国专利3项、欧洲专利1项。在产品开发方面，公司研发体系搭建完善，同时拥有重庆原伦生物科技有限公司及成都新诺明生物科技有限公司两家子公司，合力实行“创新疫苗开发+传统疫苗升级换代”双轮驱动和“自主研发+联合研发”双翼齐飞的产品开发策略。公司目前上市疫苗产品3款，形成了“多产品储备、阶梯有序、重点突破”的产品管线。
图1：公司发展历程里程碑事件
资料来源：公司官网，山西证券研究所
公司第一大股东为上海武山生物技术有限公司，实际控制人为樊绍文先生和樊钒女士，两人为父女关系。两人分别直接持有公司3.86%和7.53%的股权，并通过合计持有54%上海武山生物股权间接持有公司14.83%股份，合计拥有公司26.22%的表决权。
图2：公司股权结构（2025年报）
资料来源：Wind，公司2025年报，山西证券研究所
主营稳定，破伤风疫苗是核心
公司目前已经获批3个品种共计4款产品上市销售，分别为吸附破伤风疫苗、吸附破伤风疫苗（预灌封内包装）、b型流感嗜血杆菌结合疫苗、A群C群脑膜炎球菌多糖结合疫苗。
图3：公司现有获批上市产品
资料来源：公司官网，山西证券研究所
核心主营产品破伤风疫苗支撑公司基本面。吸附破伤风疫苗作为公司的基石产品，自上市以来在中国市场始终保持领先地位，根据行业批签发数据，近年来市场份额稳居行业前列，稳定的现金流为公司的持续创新与发展奠定了坚实基础。2017-2025年，公司营收从0.15亿增长至7.04亿，CAGR高达61.8%；归母净利润从2020年首次实现扭亏为盈，为3613万元。2025年，实现营收7.04亿元，同比增长19.6%，归母净利润2226万元，同比增长7.2%，公司经营整体保持稳健。
图4：2017-2025公司营业收入（亿元）及增速
资料来源：wind，山西证券研究所
图5：2017-2025公司归母净利润（亿元）及增速
资料来源：wind，山西证券研究所
公司已建立覆盖中国30个省、直辖市及自治区的成熟销售网络，与超过2000个区县级疾控中心建立直接合作，产品覆盖全国约8100个疫苗接种点，为公司的稳健运营与市场拓展奠定了坚实基础。公司已成功实现吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗及AC结合疫苗三款产品的商业化。其中，核心产品吸附破伤风疫苗在国内市场持续保持领先的市场地位，是公司主要营收和利润来源。2025年吸附破伤风疫苗贡献6.14亿收入，占整个营收87.1%，且仍在放量中；Hib结合疫苗2019年开始贡献收入，2025年贡献2.7%的营收，比往年有明显下降；AC结合疫苗2021年贡献收入，2025年贡献9.3%的营收，是上市以来收入最高年份。
图6：2017-2025公司营收结构（按产品划分）
资料来源：wind，山西证券研究所
公司毛利率维持高水平，净利率受研发费用增长影响明显。破伤风疫苗自2017年放量，2019年以后毛利率持续90%以上的高水平；2020年首次实现扭亏为盈，2020-2021净利率超10%，由于研发费用大幅增长，2022-2025公司净利率维持较低水平。
费用端：销售费用率持续下降，研发投入大幅提升。公司已上市产品和在研产品都是属于国家非免疫规划疫苗，公司委托专业推广商进行疫苗产品的推广，以推广费为主的销售费用较高。随着在研产品的不断商业化，公司需要投入更多资源进行市场推广，产品商业化投入的销售费用将会较高。2017年是公司破伤风疫苗上市放量元年，公司销售费用率整体保持较高水平，2019年开始，销售费用率整体维持在50%以上。随着营收不断向上突破，公司管理费用率快速下降，2025年公司管理费用率为10.67%，处于2017年以来的低位水平。2017-2021年，公司研发费用一直控制在6000万以内；自2022年始，公司核心在研品种金葡菌疫苗进入3期临床，每年研发费用均突破1亿元。
图7：2017-2025公司毛利率和净利率
资料来源：wind，山西证券研究所
图8：2017-2025年公司费率情况
资料来源：wind，山西证券研究所
【破伤风疫苗销售稳健，市场竞争格局良好】
公司目前已上市三款产品：吸附破伤风疫苗、Hib结合疫苗和AC结合疫苗，三款产品均为非免疫规划疫苗。公司是国内第一家生产、销售吸附破伤风疫苗的民营企业。自产品上市以来，公司持续加大吸附破伤风疫苗的医患教育，推进各省市医院对于破伤风的规范处置，“医防协同一体化”商业模式得到有效实践。受益市场推广，2025年，该产品销售收入6.14亿元，实现稳健增长，市场领先地位得到进一步夯实。
破伤风疫苗：欧林发展基石品种，政策有利于放量
破伤风是由破伤风梭状芽孢杆菌引起的细菌性感染疾病，破伤风梭状芽孢杆菌在自然环境中广泛存在，因破伤风梭状芽孢杆菌通过皮肤或黏膜破口侵入人体，在厌氧环境中繁殖并产生外毒素，引起的以全身骨骼肌持续强直性收缩和阵发性痉挛为特征的急性、中毒性疾病。重症患者可发生喉痉挛、窒息、肺部感染和器官功能衰竭，在无医疗干预的情况下，重症患者病死率接近100%，即使经过积极的综合治疗，全球范围病死率仍为30%～50%，是一种极为严重的潜在致命性疾病。吸附破伤风疫苗是用破伤风类毒素制成的，用于预防破伤风疾病。
破伤风免疫制剂可分为破伤风主动免疫制剂和破伤风被动免疫制剂，主动免疫制剂包含TTCV（含破伤风类毒素疫苗）类产品，被动免疫制剂包含破伤风抗毒素（TAT）、马破伤风免疫球蛋白（F（ab'）2）和破伤风人免疫球蛋白（HTIG），破伤风主动免疫制剂属于预防类生物制品，而破伤风被动免疫制剂属于治疗类生物制品。
表1：不同破伤风免疫制剂区别
资料来源：招股说明书，山西证券研究所
政策支持主动免疫（疫苗）成为预防主流方式。被动免疫制剂保护周期短，且容易产生过敏反应，而主动免疫（疫苗）保护作用更长久且过敏率低。为规范非新生儿破伤风诊疗行为，2019年10月，国家卫生健康委办公厅发布《非新生儿破伤风诊疗规范（2019 年版）》，该规范指导基层医疗机构做好外伤后破伤风的预防控制工作，尤其是外伤后的预防处置，降低破伤风发病率及死亡率。该规范要求结合伤口性质与既往免疫史综合判断破伤风类疫苗的使用量，规定仅对于非全程免疫（全程接种为至少注射3针TTCV）或免疫史不详的患者在出现不洁伤口或污染伤口的情况下，需接种被动免疫制剂且需同时全程免疫接种主动免疫制剂（现仅有破伤风疫苗），其他情况下只需接种主动免疫制剂。
表2：《非新生儿破伤风诊疗规范（2019年版）》规范原则
资料来源：招股说明书，山西证券研究所
竞品陆续获批，欧林先发优势明显，或将持续增长。公司是国内第一家生产、销售吸附破伤风疫苗的民营企业，除欧林生物外，现在已经有多家公司破伤风疫苗获批上市，包括武汉生物制品所、成都生物制品所、兰州生物制品所、华兰生物等。考虑到公司先发优势以及加大吸附破伤风疫苗的推广力度，有望在较长时间内保持在吸附破伤风疫苗领域的领先地位，销售收入有望获得持续增长。
表3：国内破伤风疫苗获批情况
资料来源：国家药品监督管理局官网，山西证券研究所
与科园信海合作推广AC结合苗，AC-Hib仍在研发中
2023年12月，公司与科园信海签署AC结合疫苗独家推广服务协议，协议在2024年-2026年在全国范围内进行公司AC结合疫苗的市场推广服务，约定科园贸易总推广任务量共计400万剂。2025年，AC结合疫苗实现销售6535万元，创上市以来的最高销售记录。Hib疫苗市场受联苗影响，2025年，Hib结合疫苗销售收入仅1876万元，创上市以来的新低。
公司AC-Hib疫苗已撤回注册申请，目前公司仍在进行相关研究工作，处于III期临床中，后续产品的申报策略、申报时间以及最终能否获批具有不确定性，且AC-Hib疫苗与Hib结合疫苗、AC结合疫苗之间存在替代关系，若AC-Hib疫苗上市，有望取代公司现有Hib结合疫苗与AC结合疫苗产品。
深耕“超级细菌”创新疫苗研发，金葡菌有望实现突破
公司构建了多个核心技术平台，具备从研发到产业化的完整能力，建立了阶梯有序的产品管线。在创新管线布局上，公司拥有全球领先的靶向“超级细菌”的疫苗研发管线，针对世界卫生组织列为优先级的多种耐药细菌展开疫苗研发。核心在研产品包括重组金葡菌疫苗、口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及A群链球菌疫苗。其中，重组金葡菌疫苗（rFSAV）作为全球同类项目中进展领先的候选疫苗，已于2025年年报期内完成III期临床试验全部受试者入组，预计将在2026年上半年完成数据揭盲，彰显了公司在前沿疫苗领域的创新实力。此外，公司积极拓展成人疫苗市场，布局了基于细胞培养技术的四价/三价流感病毒裂解疫苗以及治疗性单克隆抗体等关键管线候选产品。
表4：公司在研项目
资料来源：公司2025年报，山西证券研究所
公司研发团队在细菌性疫苗领域已经深耕十年，尤其在中试放大研究和产业化方面积累了相当丰富的经验。已经建立起包括细菌大规模培养技术、目标产物分离纯化技术、多糖蛋白结合技术、制剂技术在内的细菌性疫苗研发产业化平台；并且在相关技术领域获得多项自主知识产权专利。公司基于现有平台已上市3款产品，从现有研发管线布局来看，公司未来布局的重点方向是针对具有临床耐药性的超级细菌疫苗的研发，重点品种是重组金葡菌疫苗。
金葡菌疫苗：三期进入尾声，有望填补全球空白
金黄色葡萄球菌（Staphylococcus aureus ）是引起医院感染的一种严重致病菌，可导致化脓性关节炎、骨髓炎、脓毒血症、急性肺炎、心内膜炎等严重感染并发症，还可引起烫伤样皮肤综合征和中毒性休克综合征等全身致死性感染。由于抗生素的滥用，出现了多种耐受抗生素的金黄色葡萄球菌菌株，特别是耐甲氧西林金黃色葡萄球菌因其传播途径广泛、易暴发流行、致病性强，且呈多重耐药性而成为临床上治疗的难点，被称为——“超级细菌”。万古霉素曾经是临床治疗MRSA感染的首选药物，但是近年来，随着对万古霉素敏感性降低的金黄色葡萄球菌的出现，一定程度上影响了万古霉素的疗效。由于MRSA的多重耐药性，MRSA感染与乙肝、艾滋病并列为世界范围内三大最难解决的感染性疾患。
2014年世界卫生组织发布的《抗菌素耐药：全球监测报告》指出，美国因感染“超级细菌”死亡的人数高达6.3万人，欧盟死亡人数2.5万人；2018我国全国细菌耐药监测网的报告显示：金葡菌位居革兰氏阳性临床分离菌株首位，全国平均检出率30.9%，不同地区最高可达46.8%。
2017年WHO将金葡菌确定为对人类构成致命威胁的“超级细菌”之一，呼吁各国出台政策“高度优先”开展新药研发。我国也联合14部委制定了《遏制细菌耐药国家行动计划》，其中特别强调：“加大抗菌药物相关研发力度，支持新型抗感染药物仪器设备和疫苗的研发”。
国际上有多家生物医药公司的重组金葡菌疫苗研究进入了人体临床研究阶段，但暂无疫苗上市。针对金葡菌流行感染的严峻形势，目前，国际上各大生物医药公司正在加紧开展针对重组金葡菌疫苗研究，已有多个“超级细菌”疫苗进入了临床研究。其中，包括默沙东（Merck）、辉瑞（Pfizer）、诺华（Novartis）、葛兰素史克（GSK）等生物医药公司9个金葡菌疫苗分别开展I、II、III期临床研究。目前，已开展临床试验的疫苗有灭活全菌疫苗、荚膜多糖疫苗、重组亚单位疫苗及荚膜多糖与重组蛋白构成的多价疫苗等多种技术路线。从2003年至今，国际上已有3款产品已经提前终止，其余在研产品多陷入停滞。
表5：海外金葡菌疫苗研发信息
资料来源：招股说明书，Clinicaltrials，山西证券研究所
公司与陆军军医大学在总结境外金葡菌疫苗临床研究失败的原因，针对境外III期临床研究失败的原因进行创新。主要创新有：1）抗原选择。金葡菌感染致病机制复杂，针对境外单一抗原保护力有限以及多糖抗原覆盖率低的缺点，公司和陆军军医大学通过反向疫苗学技术，并结合大规模动物免疫保护筛选实验，针对金葡菌粘附定植、重要代谢途径、毒素分泌、免疫逃逸路径等关键致病环节，筛选出五种保护性抗原。针对金葡菌疫苗的关键致病环节，筛选出适合金葡菌的五种抗原。2）免疫程序的选择。针对境外金葡菌疫苗免疫程序采用1针或者2针，免疫接种次数太少，公司和陆军军医大学参照狂犬病疫苗的免疫程序，设计并优选出一种非常规的“围手术期”2次3剂的免疫程序（第0/0，7天各免疫一针），以满足医院高危目标人群的临床需求。3）临床适应症选择。境外金葡菌疫苗临床适应症为心胸外科手术患者和肾衰竭透析患者等大型手术，上述手术会造成手术患者大量的抗体流失，因此，公司重组金葡菌疫苗适应症优先选择在骨科手术患者。
表6：公司金葡菌疫苗与境外已完成III期临床试验金葡菌疫苗对比
资料来源：招股说明书，山西证券研究所
2021年12月，公司公告关于收到重组金黄色葡萄球菌疫苗II期临床试验总结报告，依据II期临床试验总结报告，主要结论如下：重组金黄色葡萄球菌疫苗在中国18-70周岁骨科手术目标人群中按接种的安全性良好。在首针免后10-14天各免疫程序组特异性抗体水平均达到峰值，免疫原性良好，并且在首针免后42天特异性抗体水平相对基线还处于平台期，在首针免后180天仍然有较高水平。2023年11月，公司公告了重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）Ⅲ期临床试验期中分析结果，根据收到的DSMB期中分析建议报告结论，继续推进重组金黄色葡萄球菌疫苗（大肠杆菌）Ⅲ期临床研究。根据公司2025年年报信息，公司金葡菌疫苗已于2025内完成III期临床试验全部受试者入组，预计将在2026年上半年完成数据揭盲。结合II期临床总结报告以及III期临床期中分析，我们认为金葡菌疫苗III期临床成功概率很高，有望成为全球首个临床成功的金葡菌疫苗产品，预计2027年获批上市。
根据国家卫生健康委员会发布的综合性医院骨折出院总人数、骨科专科医院出院总人数、骨科专科医院手术人数等客观数据，未来根据历史增长率及人口老龄化情况等因素进行预测，预计2030年中国闭合性骨折手术人数可能达134万人。在不考虑适应症拓展的情况下，预计闭合性骨折手术患者的总数将在2030年达到134万人左右，尽管为了控制术后感染应该所有手术患者接种该疫苗，但考虑到市场教育、支出水平，谨慎预计24%的手术患者会选择接种重组金葡菌疫苗来预防感染，从而预计2030年将有32万左右的重组金葡菌疫苗接种者，在价格及接种程序不变的情况下（预计重组金葡菌疫苗每剂1000元；每人接种3剂），对应的市场规模也将达到9.64亿元。
除了闭合性骨折适应症，公司正积极探索新适应症的拓展。理论上，重组金葡菌疫苗可以广泛用于医院感染相关的各个科室预防。根据卫健委数据显示，我国2023年各省份的手术量合计为9046万例，假设其中50%的手术存在明显创伤，即我国每年约有4500万例手术适用金葡菌疫苗预防；我们假设以单价1000元、3针法,若不考虑医保谈判降价，即每1%渗透率可贡献13.5亿元销售收入，未来该品种市场销售潜力巨大。
图9：2012-2023年我国医疗机构住院病人手术人次及增速
资料来源：wind数据库，国家卫计委，山西证券研究所
创新新品种管线专注“超级细菌疫苗”赛道
公司研发战略重心聚焦于“超级细菌疫苗”与“成人疫苗”两大领域。在“超级细菌疫苗”领域，出了金葡菌疫苗外，公司还布局了口服重组幽门螺杆菌疫苗、重组铜绿假单胞菌疫苗、重组鲍曼不动杆菌蛋白疫苗及A群链球菌疫苗等多个1.1类创新候选疫苗。
幽门螺杆菌（Helicobacter pylori，简称 Hp）是一种寄生于人体消化道内的微需氧革兰氏阴性杆菌，被世界卫生组织列为Ⅰ类致癌物。它不仅是慢性胃炎、消化性溃疡的主要致病因子，还与胃癌、胃黏膜相关淋巴组织淋巴瘤（MALT淋巴瘤）等疾病密切相关。根据《中国幽门螺杆菌感染防控白皮书》显示，我国 Hp 感染率近 50%，防控形势严峻。
铜绿假单胞菌是一种临床常见的条件致病菌，尤其好发于免疫功能低下、长期住院或机械通气的患者。作为医院获得性肺炎的主要病原体之一，其固有的多重耐药机制和强大的生物被膜形成能力，使得临床治疗极为棘手，病死率居高不下。鲍曼不动杆菌（AB）是一种革兰氏阴性细菌，可导致重症住院患者的呼吸机相关性肺炎和血液感染，严重可致死。AB 的耐药性已在全球范围内引起重视，已演变为21世纪重症医学科（ICU）最具挑战性的革兰氏阴性条件致病菌之一。其在医疗环境中的普遍存在、对恶劣环境的极端适应能力以及“全耐药”（Pan-Drug Resistant, PDR）菌株的不断涌现，使其成为全球公共卫生的重大威胁。A群链球菌（Group A Streptococcus,GAS）又称为化脓性链球菌，是威胁全球儿童健康的十大感染性疾病病原体之一。GAS可定植于咽部而不引起疾病，但也可引发多种感染性疾病，其致病谱广，从浅表部位感染（如急性咽扁桃体炎、脓疱疮等）到侵袭性疾病（如蜂窝组织炎、坏死性筋膜炎、关节炎等），还可引起毒素介导性疾病（如猩红热等）和感染后免疫后遗症（如风湿热、链球菌感染后肾小球肾炎等）。目前，这些常见的病原体临床上均没有有效的疫苗防治，欧林生物未来在这些棘手的院内感染领域进行疫苗研发，预计未来2年，这些品种将陆续进入临床。
【盈利预测与投资建议】
Ø假设前提：
1、破伤风疫苗持续放量，预计2026-2028年实现收入7.06/8.12/9.33亿元；
2、受联苗产品竞争替代，Hib结合苗市场逐步承压，预计2026-2028年实现收入0.16/0.14/0.14亿元；
3、受益于与科园信海合作推广，AC结合疫苗增速显著，预计2026-2028年分别实现收入0.82/0.98/1.13亿元；
暂不考虑金葡菌疫苗、AC-hib结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗未来销售情况下，预计2026-2028年公司营收分别为8.1/9.3/10.7亿元，归母净利润0.45/0.53/0.65亿元，对应EPS为0.11/0.13/0.16元，根据5月14日收盘价，对应PE为349/295/240倍。公司是全球领先的“超级细菌”疫苗研发企业，现已完成III期临床试验全部受试者入组，预计将在2026H1完成数据揭盲，有望超越辉瑞、赛诺菲、GSK等疫苗巨头，实现该领域全球突破。公司瞻性布局多个“超级细菌”创新疫苗研发，我们预计未来2年将陆续进入临床研究，基于公司在“超级细菌”疫苗赛道的稀缺属性，未来成长属性突出，但鉴于当前估值较高，给予公司“增持-B”评级。
表 7:公司盈利预测（亿元，%）
资料来源：公司2024-2025年报，山西证券研究所
【风险因素】
包括但不限于以下风险：
1、市场竞争加剧风险。随着竞品破伤风疫苗销售放量，公司破伤风疫苗销售可能会受竞品的冲击而增速放缓，或出现负增长。
2、现有产品政策风险。现有AC结合和Hib结合苗存在划入国家免疫规划的政策风险，若划归国家免疫规划产品，产品价格将大幅下降，产品销售收入也必将大幅下降。
3、在研产品研发失败风险。公司现有金葡菌疫苗、AC-hib结合疫苗、四价流感病毒裂解疫苗处于临床III期，以及临床前的诸多产品未来均存在研发进展低于预期或研发失败风险。当前公司核心研发品种为金葡菌疫苗，若金葡菌疫苗研发失败，势必对公司市值造成大幅波动。
4、公司是研发驱动的创新药公司，按照我们对公司2026-2028年归母净利润的预测，根据5月14日收盘价，对应PE为349/295/240倍，估值偏高，中长期看，若研发成果未能对收入与利润产生明显贡献，公司市值存在大幅波动风险。
财务报表预测和估值数据汇总
资料来源：常闻，山西证券研究所
分析师：邓周宇
执业登记编码：S0760524040002
分析师：魏赟
执业登记编码：S0760522030005
分析师：陈进
执业登记编码：S0760526030001
报告发布日期：2026年5月14日
【分析师承诺】
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【免责声明】
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