主营业务与商业模式：全周期智慧能源管理服务
国联绿色科技(无锡)股份有限公司是中国领先的全周期智慧能源管理解决方案提供商，业务涵盖评估、设计、建设、运营及维护全价值链，服务范围覆盖公共及商业建筑、工业设施及数据中心。公司主要通过两种业务模式提供服务：智慧能源运营及管理解决方案（包括能源托管型、分享型和运维服务）和智慧能效解决方案。
据弗若斯特沙利文数据，按2025年收入计，公司位列中国第二大全周期智慧能源管理解决方案提供商，且是华东地区最大的全周期智慧能源管理服务商。公司拥有"合同能源管理服务AAAAA 级证书"及"综合能源服务AAAAA 级证书"，并获得"江苏省高新技术企业"和"江苏省专精特新中小企业"认定。
营业收入及变化：2025年下滑13.3%
公司收入由2024年的人民币7.37亿元减少至2025年的人民币6.39亿元，减少13.3%。2023年至2024年则增长14.8%，呈现先增后降的趋势。
| 项目 | 2023年(人民币千元) | 2024年(人民币千元) | 2025年(人民币千元) | 2024年变动 | 2025年变动 |
|---|---|---|---|---|---|
| 收入 | 642,168 | 737,083 | 639,205 | +14.8% | -13.3% |
收入下滑主要由于智慧能效解决方案收入减少38.5%，部分被智慧能源运营及管理解决方案收入增长6.7%所抵消。
净利润及变化：持续增长但增速放缓至3.7%
公司年度利润从2023年的人民币3198万元增长至2024年的人民币4866万元，再增至2025年的人民币5046万元，年复合增长率为25.3%。但2025年增速明显放缓至3.7%，主要受收入下滑影响。
| 项目 | 2023年(人民币千元) | 2024年(人民币千元) | 2025年(人民币千元) | 2024年变动 | 2025年变动 |
|---|---|---|---|---|---|
| 年度利润 | 31,978 | 48,657 | 50,460 | +52.2% | +3.7% |
| 利润率 | 5.0% | 6.6% | 7.9% | +1.6百分点 | +1.3百分点 |
毛利率及变化：持续提升至22.5%
公司毛利率呈现持续上升趋势，从2023年的15.8%提升至2024年的19.3%，2025年进一步提升至22.5%，主要受益于业务结构向高毛利的智慧能源运营及管理解决方案转型。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2024年变动 | 2025年变动 |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 | 15.8% | 19.3% | 22.5% | +3.5百分点 | +3.2百分点 |
分业务来看，智慧能源运营及管理解决方案毛利率从2023年的19.6%提升至2025年的26.6%，而智慧能效解决方案毛利率则从12.5%提升至13.6%。
净利率及变化：稳步提升至7.9%
公司净利率从2023年的5.0%稳步提升至2025年的7.9%，反映出公司在收入结构优化和成本控制方面的成效。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 | 2024年变动 | 2025年变动 |
|---|---|---|---|---|---|
| 净利率 | 5.0% | 6.6% | 7.9% | +1.6百分点 | +1.3百分点 |
营业收入构成及变化：业务结构重大调整
公司业务结构发生显著变化，智慧能源运营及管理解决方案收入占比从2023年的45.7%提升至2025年的68.6%，而智慧能效解决方案收入占比则从54.3%下降至31.4%。
| 业务类型 | 2023年收入(人民币千元) | 占比 | 2024年收入(人民币千元) | 占比 | 2025年收入(人民币千元) | 占比 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 智慧能源运营及管理解决方案 | 293,169 | 45.7% | 410,924 | 55.8% | 438,494 | 68.6% |
| -能源托管型 | 274,565 | 42.8% | 381,455 | 51.8% | 400,359 | 62.7% |
| -分享型 | 14,634 | 2.3% | 22,413 | 3.0% | 25,832 | 4.0% |
| -运维服务 | 3,970 | 0.6% | 7,056 | 1.0% | 12,303 | 1.9% |
| 智慧能效解决方案 | 348,999 | 54.3% | 326,159 | 44.2% | 200,711 | 31.4% |
| 合计 | 642,168 | 100.0% | 737,083 | 100.0% | 639,205 | 100.0% |
智慧能源运营及管理解决方案收入三年复合增长率为24.8%，而智慧能效解决方案收入则出现下滑。
关联交易：关联采购占比19.1%
公司存在多项关联交易，包括与控股股东国联发展集团及其附属公司的智慧能源运营及管理协议、施工服务框架协议、设备销售协议等，以及与关联方约克商贸的设备采购框架协议和与国联财务的金融服务框架协议。
2025年，公司向关联方采购设备金额达人民币1.11亿元，占总采购额的19.1%；从关联方获得的金融服务综合授信最高未偿还金额达人民币2.45亿元。
财务挑战：流动负债净值3300万元
公司面临两大财务挑战：一是流动性压力，截至2026年3月31日，公司录得流动负债净值人民币3300万元；二是应收账款周转天数从2023年的91天增加至2025年的149天，显示资金回笼速度减慢。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 流动比率 | 0.81 | 0.91 | 1.04 |
| 应收账款周转天数 | 91天 | 113天 | 149天 |
| 存货周转天数 | 119天 | 128天 | 88天 |
尽管2025年流动比率提升至1.04，但2026年第一季度又回到流动负债净值状态，显示流动性管理仍存在挑战。
同业对比：行业第二但市场份额仅4%
按2025年收入计，公司位列中国全周期智慧能源管理解决方案提供商第二，市场份额约为4.0%；在华东地区则排名第一，市场份额约为9.6%。行业龙头A公司市场份额达19.6%，领先优势明显。
| 排名 | 公司 | 2025年收入(人民币亿元) | 市场份额 |
|---|---|---|---|
| 1 | A公司 | 31.2 | 19.6% |
| 2 | 国联绿色科技 | 6.4 | 4.0% |
| 3 | B公司 | 6.2 | 3.9% |
| 4 | C公司 | 6.0 | 3.8% |
| 5 | D公司 | 5.6 | 3.5% |
| 前五强 | 55.4 | 34.8% | |
| 其他 | 103.6 | 65.2% | |
| 合计 | 159.0 | 100.0% |
行业集中度较低，市场竞争激烈，公司面临来自传统节能设备制造商、大型能源集团、互联网企业和跨国公司的竞争压力。
主要客户及客户集中度：最大客户占比41%
公司客户集中度较高，2023年、2024年及2025年，来自五大客户的收入分别占总收入的71.9%、72.2%及56.0%；来自最大客户的收入分别占总收入的28.4%、38.6%及41.0%。2025年最大客户收入占比进一步提升，客户集中风险加剧。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 前五大客户收入占比 | 71.9% | 72.2% | 56.0% |
| 最大客户收入占比 | 28.4% | 38.6% | 41.0% |
主要客户包括工业企业、建筑工程公司、商业及公共建筑运营方、能源及公用事业公司，以及政府机关及国有企业。
主要供应商及供应商集中度：前五大占比38.7%
公司向五大供应商的采购额分别占总采购额的47.7%、29.0%及38.7%，2025年对最大供应商Johnson Controls International Plc的采购额占总采购额的19.1%，存在一定供应商集中风险。
| 项目 | 2023年 | 2024年 | 2025年 |
|---|---|---|---|
| 前五大供应商采购占比 | 47.7% | 29.0% | 38.7% |
| 最大供应商采购占比 | 27.2% | 9.4% | 19.1% |
主要供应商包括提供制冷设备、空压机、水泵、锅炉及冷却塔的设备供应商，以及能源和公用事业公司及分包商。
实控人及主要股东：国有控股背景
截至最后实际可行日期，华光环能直接持有公司已发行股本总额的45%。国联发展集团直接持有华光环能51.82%的股权，并通过旗下全资附属公司国联投资间接持有其1.23%的股权。因此，国联发展集团为公司实际控制人，公司具有国有控股背景。
其他主要股东包括Tyco Ireland Limited（15%）、无锡地铁科技服务有限公司（15%）、无锡市新发集团有限公司（15%）及无锡众城（10%）。
核心管理层履历与薪酬：年薪酬总额250万元
公司核心管理团队包括： - 黄毅先生（45岁）：董事长，拥有约20年工程设计公司工作经验，曾任华光环能投资发展部主管 - 衡思泽先生（54岁）：执行董事兼总经理，拥有逾25年暖通空调行业经验，曾任约克(中国)商贸易有限公司中国区服务总监 - 李培培女士（44岁）：执行董事、财务总监，拥有逾8年会计及财务经验，为中国注册会计师协会非执业会员
2023年、2024年及2025年，已支付予董事、最高行政人员及监事的薪酬总额分别约为人民币200万元、240万元及250万元。
风险因素：七大风险需警惕
公司面临多重风险，主要包括：
-
客户集中度高风险：最大客户收入占比达41.0%，客户流失可能对业绩造成重大影响
-
收入下滑风险：2025年营收下滑13.3%，未来增长存在不确定性
-
流动性风险：2026年3月31日流动负债净值达人民币3300万元
-
应收账款回收风险：应收账款周转天数增至149天，可能导致现金流压力
-
行业竞争加剧风险：市场参与者众多，竞争激烈
-
政策依赖风险：业务发展受节能政策影响较大
-
技术迭代风险：需持续投入研发以保持技术优势
结语
国联绿色科技作为中国第二大全周期智慧能源管理解决方案提供商，在行业中具有较强的竞争力和良好的发展前景。公司通过战略转型，业务结构持续优化，毛利率和净利率稳步提升，显示出良好的盈利能力。
然而，投资者需警惕公司面临的收入下滑、客户集中、流动性压力和应收账款周转天数增加等风险。公司2025年营收下滑13.3%，最大客户收入占比高达41.0%，且2026年第一季度再次出现流动负债净值，这些因素可能对公司未来发展构成挑战。
考虑到智慧能源管理行业的良好发展前景及公司在华东地区的领先地位，若公司能有效改善客户结构、优化流动性管理并控制应收账款风险，长期发展仍值得期待。但短期内，投资者应密切关注公司收入增长情况及现金流状况。
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