华泰 | 港股策略：盈利回暖下港股配置价值提升

市场资讯 05.11 07:11

（来源：华泰睿思）

流动性环境仍欠佳但盈利预期上修明显，因此结构分化或仍延续，以基本面为方向或可左侧布局。1）基本面层面，港股盈利预期持续上修，互联网筑底回暖，大厂财报将成近期重要考验。2）资金面边际转弱。外资转为净流出3.6亿美元，南向同步转为净流出，沽空持仓比率维持近五年新高，存量博弈特征明显，解禁压力亦需持续关注。3）情绪指数回落至悲观区间（37.5），指数上涨而情绪走弱，市场对远期趋于谨慎。在此组合下，板块分化格局或将延续，建议向均衡配置回归，沿两类确定性布局：现金流端，重点关注煤炭、铝等有色资源品及低波红利品种（如部分香港本地股）；产业端，AI链中期能见度最高，超配半导体（存储等）、互联网龙头及电力设备龙头，但短期财报落地叠加海外扰动加大，建议对浮盈较厚品种适度止盈。

基本面：互联网预期筑底回暖，关注本周部分大厂财报考验

截至5月8日，港股非金融彭博预期未来12个月盈利（简称盈利预期）近4周上修1.3%，近1周上修1.0%。重点板块中，汽车上修趋势延续，近一周上修2.7%，恒科延续筑底走势，近一周上修0.5%，互联网延续改善，下周部分大厂将公布财报。高股息盈利预期转弱，本周大幅下修4.9%，与能源价格本周显著回调等有关。行业层面，有色及半导体仍是盈利预期上修动能强势的方向，近1周分别上修4.1%和2.7%，但需要注意宽度均略显不足，上修主要出现在锂矿和半导体材料。从周度变化看，除前述方向外，地产（集中在部分个股）和食饮的盈利上修幅度居前。

资金面：外资及南向资金转为净流出，沽空持仓维持高位

外资方面，截至上周三，EPFR口径下外资净流出港股3.4亿美元边际放缓（前一周为净流入港股2.2亿美元），其中主动外资净流入0.4亿美元，被动外资净流出3.8亿美元；沽空方面，最新一期港股沽空交易比例/持仓比率-1.0pct/+0.0pct至13.3%/2.48%，其中沽空持仓比率维持近五年新高；南向方面，上周南向转为净流出港股2亿港币（vs前一周净流入188亿港币），石油石化、通信、建材、电力及公用事业等板块流入排名靠前；回购方面，上周港股回购进程有所回暖，回购案例数量环比回升至268个，回购金额回升13.4亿港元至34.2亿港元；解禁方面，5月解禁规模约678亿港币，环比4月365亿港币有所提升。

市场情绪：指数上涨但情绪反而回落，反映出市场对远期谨慎

港股情绪指数读数37.5，进入悲观区间，较上周进一步回落。归因来看，上周由于A股表现相对强势，南向净流入/买入强度/AH溢价由36/64/59回落至27/48/41。期货升贴水/期权指标分别变动-9/+7至4/29，其他交易层面指标均有中个位数回升。港股情绪指数择时策略自去年9月发布至今，纯多头/多空策略超额收益9.5%/20.6%，年化超额收益14.2%/31.2%。

配置：布局现金流确定性与产业确定性

我们认为，当前依然尚未具备流动性驱动普涨行情的条件，板块间的分化将会延续，继续向均衡配置回归，看长做短，布局两类确定性。第一类是现金流的确定性，包括强现金流但资本开支压力不大的资源品，如煤炭、铝等有色；低波且具有红利属性的品种，如部分香港本地股；处于经营周期底部附近，筹码逐步出清的乳品、调味品等必需消费。现阶段，前两类品种是重点。第二类是产业趋势的确定性，AI链仍是能见度最高的方向，中期视角下，仍建议超配半导体（存储等），产业进展领先的互联网龙头以及电力设备龙头，但短期视角下，美股财报利好基本落地，本周国内大厂公布财报在即，海外宏观扰动增加，我们建议对浮盈较厚的半导体等品种适度止盈。

风险提示：地缘局势波动、政策力度不及预期。

正文

市场表现