华泰 | 宏观：4月非农 - 就业偏强但工资较弱

市场资讯 05.09 09:39

（来源：华泰睿思）

概览：2026年4月美国新增非农就业11.5万，高于彭博一致预期的6.5万，前两个月累计下修1.6万；4月失业率如期维持4.3%，但劳动参与率超预期下行0.1pp至61.8%；小时工资环比增速基本持平于0.2%，同比回升0.2pp至3.6%，均低于彭博一致预期（下同）；每周工作时长超预期回升0.1小时至34.3小时。4月新增就业偏强，但工资增速偏弱，加之家庭调查就业持续萎缩，劳动参与率回落才避免失业率上行，市场整体反应偏鸽。相较数据公布前，截至北京时间5月8日21点50分，市场定价2026年联储由累计加息5bp转为维持利率不变，2、10年期美债收益率分别回落2bp、3bp至3.88%、4.35%，美元指数微跌0.1%至97.9，标普500期货基本持平。

4月美国新增非农超预期；从行业看，服务业仍是主要贡献，商品部门就业维持增长，但政府部门延续萎缩。具体来看。

分行业就业数据显示，4月美国新增非农主要来自医疗保健、零售、运输仓储等服务业。4月私人部门新增非农就业边际回落6.7万至12.3万，2-4月均值达到5.5万。其中，服务部门新增非农达11.3万（较前月高位放缓4.4万），其中医疗保健、运输仓储、零售分别新增5.4万、3.0万、2.2万，批发、休闲酒店、商业服务等均有1万左右的新增就业，而信息、金融服务业延续萎缩。商品部门4月新增非农就业减少2.3万至1.0万，主要受制造业新增就业转负拖累（1.5万降至-0.2万），建筑业、采矿业延续增长。4月政府部门新增就业降幅走阔，由前月的-0.5万降至-0.8万，其中联邦政府、州/地方政府新增就业分别为-0.9万、0.1万。值得注意的是，劳动部（BLS）启用新的企业生死模型（Birth-Death Model）导致1月和2月，2月和3月行业非农出现明显负相关，但3月和4月行业非农呈现正相关。
4月小时薪资单月环比增速基本持平于0.2%，小时薪资三个月环比折年增速放缓0.8pp至2.8%。分项看，服务部门小时薪资增速持平于0.16%，其中金融活动、批发业、零售业放缓；教育和医疗、商业服务、运输仓储业、公用事业和信息业加速；商品部门小时薪资环比增速放缓0.21pp至0.26%，其中采矿业和建筑业薪资增速明显回落，制造业基本持平。
4月失业率如期持平于4.3%，但劳动参与率的超预期下行产生压降作用，后续失业率仍有回升风险。2月以来劳动参与率持续下行（4月超预期下降0.1pp至61.8%），若后续移民执法宽松，不排除失业率未来可能回升。

我们认为，4月新增非农超预期抬高联储降息门槛，联储6月降息难度较大；此外密切关注AI应用加速对就业市场的影响。2026年以来，非农数据整体回升，1-4月均值为7.6万/月，相对去年四季度的-5.0万/月明显改善，背后主要原因是企业雇佣意愿持续回升。油价整体位于高位，非农就业偏强，失业率偏低意味着联储6月降息难度较大。但向前看，联储仍有一定降息空间：前瞻指标NFIB指示新增非农后续仍有回落，劳动参与率或回升以及季节性因素可能推高失业率。此外，近期科技巨头宣布大规模裁员（Meta裁员10%、微软推出自愿退休计划等），背后既有AI应用加速带来的生产率上升，亦有巨额资本开支带来的现金流压力下的人力成本缩减，AI对就业市场的宏观影响或将日益凸显。

风险提示：失业率超预期上行，AI加剧就业市场下行风险。

图表