调研基本情况
江苏斯迪克新材料科技股份有限公司（以下简称“斯迪克”）于2026年5月8日通过线上方式接待了瓴仁私募的特定对象调研，参与调研人数为4人。公司方面由董事、财务总监、董事会秘书吴江，以及董事、副经理杨比负责接待。
核心业务与财务表现
2025年各业务板块收入构成：三大国产替代领域高速增长
2025年，斯迪克总体销售收入实现稳健增长，全年营收达30.16亿元，同比增长12%。分业务板块来看，聚焦国产替代领域的光学显示、微电子、PET薄膜三大业务均实现显著增长，具体数据如下：
| 收入类别 | 2024年（万元） | 2025年（万元） | 变动额（万元） | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 光学显示 | 55,159 | 70,869 | 15,710 | 28% |
| 新能源 | 47,108 | 51,986 | 4,878 | 10% |
| 微电子 | 11,222 | 17,296 | 6,074 | 54% |
| PET薄膜 | 14,084 | 22,031 | 7,947 | 56% |
| 民用胶带 | 47,032 | 45,838 | -1,194 | -3% |
| 其他功能胶粘产品 | 94,450 | 93,540 | -910 | -1% |
| 合计 | 269,055 | 301,560 | 32,505 | 12% |
公司表示，光学显示、微电子、PET薄膜业务的快速增长主要受益于国产替代进程加速及下游新兴应用需求的拉动。
股权激励考核目标：2025年未达标，2026-2027年目标明确
针对2024年落地的股权激励计划，2025年为第一个归属期，考核目标是以2024年营业收入为基础增长40%，对应金额37.67亿元。但受个别客户订单波动、部分项目落地延后影响，公司2025年实际营收30.16亿元，未能完成该考核指标。
后续归属期考核目标仍保持不变：第二个归属期（2026年）需实现营收增长75%（对应47.09亿元），第三个归属期（2027年）需增长120%（对应59.20亿元）。公司称将持续稳健经营，统筹推进业务布局，冲刺后续目标。
营收增长动因与业务潜力
营收持续增长三大核心动因
斯迪克自2019年上市以来，经历了四年大规模产能建设周期，非流动资产已增至49亿元，规模约为上市前的五倍。2024年经营拐点显现，营收同比增长约37%，2025年继续保持增长。公司指出，后续营收增长将主要依赖三方面：
一是产能逐步释放。前期扩产与基地建设基本收官，产能进入爬坡阶段，为营收增长奠定硬件基础；二是新产品与新客户拓展。已具备为头部终端、显示器、锂电池及MLCC龙头企业定制开发和批量供货能力；三是国产替代机遇。全球产业格局重构下，高端关键材料国产替代加速，公司在“卡脖子”材料领域已做好技术、产能与客户储备。
光学显示材料板块最具发展潜力
在各业务板块中，光学显示材料被视为最具发展潜力的板块。该领域市场空间广阔，但长期由美国、日本供应商主导。斯迪克近年来聚焦折叠屏、VR眼镜等新兴光学显示领域，技术经验与市场资源积累丰富，带动板块收入快速增长。公司认为，全球产业格局调整后，高端光学显示材料国产替代进程将进一步加速，为该板块带来更大机遇。
费用变动与研发进展
主要费用项目变动：折旧与财务费用增长显著
2025年，公司主要费用项目呈现结构性变化，其中折旧摊销、财务费用增长明显，具体如下：
| 费用项目 | 2024年（万元） | 2025年（万元） | 变动额（万元） | 变动率 |
|---|---|---|---|---|
| 折旧摊销 | 37,762 | 44,947 | 7,185 | 19% |
| 人工成本 | 37,516 | 39,291 | 1,775 | 5% |
| 研发费用(不含人工和折旧) | 11,929 | 10,791 | -1,138 | -10% |
| 财务费用 | 10,643 | 13,148 | 2,505 | 24% |
| 小计 | 97,850 | 108,177 | 10,328 | 11% |
公司解释，折旧摊销增长主要因2025年前重大建设项目陆续竣工转固并计提折旧；财务费用上升则由于借款费用不再满足资本化条件，转入当期费用化核算。公司预计，2026年起存量资产折旧规模与财务费用将趋于稳定，随着销售规模扩大，固定成本摊薄后规模效益将逐步体现。
磁性材料研发项目：打破海外垄断，有望成新增长点
2025年，斯迪克核心研发项目“磁性材料的设计合成和改性及精密涂布研究开发”已完成全部研发工作。该项目聚焦高端磁性功能涂层材料，攻克磁性颗粒设计合成、表面改性、复合磁结构构筑及纳米级精密涂布四大关键环节，解决行业内磁性颗粒均匀性不足、分散稳定性差等痛点。
应用价值方面，该项目成果将助力公司切入高端磁性功能材料领域，打破海外企业技术垄断，实现国产化替代。公司已于2025年8月新设子公司推进技术转化与产能建设，未来有望成为新的业绩增长点，进一步完善高附加值产品矩阵。
总结
斯迪克在2025年实现营收稳健增长，核心业务板块展现出强劲的国产替代潜力。尽管股权激励首年考核目标未达成，但公司在产能释放、技术研发与市场拓展上的布局为长期增长奠定基础。随着高端材料国产替代进程加速及费用端规模效应显现，公司后续业绩表现值得关注。
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