（来源：国投证券研究）
研究分享
【电子-马良】四方光电：25年营收稳健增长，全球化布局持续推进
【电子-马良】欧陆通：25年营收规模突破新高，数据中心电源业务持续受益AI浪潮
【计算机-赵阳】电科蓝天：宇航电源领军者，乘星座组网提速东风
【计算机-赵阳】中控技术：工业AI业务规模放量，国际化和机器人可期
【计算机-赵阳】卓易信息：固件业务基本盘稳健，AI编程为核心增长引擎
【计算机-赵阳】国网信通：完善产业布局，提升盈利能力，践行人工智能+
【有色-贾宏坤】新能源需求上修，重视稀土和锂的配置
【机械-朱宇航】恒立液压：主业受益景气回暖，丝杠放量打开长期空间
【机械-朱宇航】三一重工：行业内外需景气共振，经营质量持续向好
【机械-朱宇航】徐工机械：经营业绩稳中向好，矿机、后市场打开全球化竞争力
【机械-朱宇航】中际联合：营收利润高增，风力发电潜力持续释放
【机械-朱宇航】浙江鼎力：营业收入快速增长，持续扩充产品储备
【机械-朱宇航】中联重科：核心产品多点开花，全球化战略不断深化
【军工-杨雨南】晶品特装：聚焦机器人主业；股权激励彰显发展信心
【环保公用&北交所-汪磊】北交所推出私募债业务，拓宽中小企业融资渠道
【环保公用-汪磊】中国核电：在建机组即将进入投产期，机制电价有望提振中长期盈利中枢
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【电子-马良】四方光电：25年营收稳健增长，全球化布局持续推进
报告发布日期：2026-5-6
■事件：4月17日发布25年年报，4月29日发布26年一季报：1）25年公司实现营业收入10.26亿元，同比增加17.51%；归母净利润1.32亿元，同比增加17.49%；扣非后归母净利润1.15亿元，同比增加7.72%。
■2）25Q4公司实现营业收入3.04亿元，同比减少8.55%；归母净利润0.25亿元，同比减少50.69%；扣非后归母净利润0.16亿元，同比减少67.65%。
■政策红利叠加并购，25年营收稳健增长：2025全年营收同比增长17.51%，主因受益于北美温室减排政策的推进以及低GWP新型制冷剂加速替代传统制冷剂，以冷媒泄漏监测传感器为主的工业及安全业务收入继续维持快速增长；同时，低碳热工业务通过外延并购带来的协同效应逐步显现。
■分产品看：1）气体传感器：25年实现营收7.37亿元，同比增长11.31%，营收占比71.87%；毛利率46.56%，同比+5.43pcts。
■2）气体分析仪器：25年实现营收1.13亿元，同比减少15.12%，营收占比10.96%；毛利率64.65%，同比-0.96pcts。
■持续深化客户合作，产品认证进展顺利：1）客户合作：冷媒赛道，公司依托自主研发的红外、热导等气体传感技术，持续为国内外多家主流空调品牌提供冷媒泄漏监测传感器及解决方案，已成为新的业绩增长点；车载领域，公司持续收获国内外知名车企的项目定点，为智能健康座舱提供核心感知；储能赛道，公司成功切入头部客户供应链，获得热失控报警器定点，在新能源安全监测蓝海市场打开增长空间；消费领域，公司持续导入全球高端消费品牌供应链体系，成为国际品牌在环境感知领域的核心合作伙伴。
■2)产品认证：公司尘埃粒子计数器OPC-6303UL成功通过UL61010-1认证，获得了北美市场的关键准入资质，为拓展海外高端市场奠定了坚实基础。
■风险提示：下游需求不及预期；市场竞争加剧；产品研发不及预期。
【电子-马良】欧陆通：25年营收规模突破新高，数据中心电源业务持续受益AI浪潮
报告发布日期：2026-5-6
■事件：4月21日发布25年年报，4月26日发布26年一季报：1）25年公司实现营业收入44.62亿元，同比增加17.50%；归母净利润2.44亿元，同比减少8.95%；扣非后归母净利润2.25亿元，同比减少12.34%。
■2）25Q4公司实现营业收入10.75亿元，同比减少5.20%；归母净利润0.22亿元，同比减少79.93%；扣非后归母净利润0.14亿元，同比减少87.47%。
■营收规模破新高，毛利率因部分产品销售价格下降承压：1）公司25年营业收入规模突破历史新高，主要系数据中心电源业务营收高速增长，其中高功率服务器电源收入增长显著，25H2实现营业收入23.42亿元，同比增长6.52%，环比增长10.43%。
■2）毛利率方面，25年公司毛利率为19.84%，同比减少1.52pcts；25H2毛利率为19.42%，同比减少2.24pcts，环比减少0.88pcts，高价值量及高毛利率产品的出货占比有所提升，但受部分产品销售价格下降影响，毛利率有所下滑。
■3）费用方面，公司25年销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/3.60%/6.70%/0.43%，分别同比-0.06/-0.51/+1.10/+0.80pcts；26Q1销售/管理/研发/财务费用率分别为2.26%/4.75%/7.88%/1.38%，分别同比-0.35/+0.47/+1.07/+1.39pcts，毛利率下降以及期间费用增加等因素均对公司25年及26Q1的盈利能力有所影响。
■电源适配器营收实现正增长，数据中心电源为业绩核心驱动：1)电源适配器:25年营业收入为17.80亿元，同比增长6.41%，在全球消费电子市场需求面临增长放缓的背景下，公司积极拓展新市场和新客户，电源适配器营收实现正增长。
■2）数据中心电源：25年营业收入为20.15亿元，同比增长38.15%，成为推动公司营收增长的主要因素。
■风险提示：下游需求不及预期；技术迭代不及预期；市场竞争加剧。
【计算机-赵阳】电科蓝天：宇航电源领军者，乘星座组网提速东风
报告发布日期：2026-5-5
■商业航天与星座组网提速东风，宇航电源系统价值量占比高：2025年，中国商业星座组网开始进入规模化部署阶段。
■公司源于中电科十八所，深耕电能源领域数十载：公司前身为蓝天电源，由中电科十八所在1992年设立，长期为国防工业提供高质量、高水平的配套电源。
■宇航电源国家队，保障国家重大航天工程并供货商业航天客户：公司宇航电源产品包括单机、系统与砷化镓外延片等，在国内市场渗透率约50.5%。
■已为神舟、天舟、空间站“天和”核心舱、“问天”/“梦天”实验舱、北斗导航、嫦娥系列等多个航天器提供电源产品保障，长期服务于航天科技集团等客户。
■风险提示：下游需求不及预期风险、行业竞争加剧风险、商业化进度不及预期风险、技术路线调整风险。
【计算机-赵阳】中控技术：工业AI业务规模放量，国际化和机器人可期
报告发布日期：2026-5-6
■事件概述：1）近日，中控技术发布《2025年年度报告》，公司2025年实现营业收入80.73亿元，同比下降11.66%；归母净利润4.41亿元，同比下降60.48%；扣非归母净利润3.31亿元，同比下降68.12%。
■2）近日，中控技术发布《2026年第一季度报告》，公司今年Q1实现营业收入15.06亿元，同比下降6.29%；归母净利润7468.28万元，同比下降37.81%；扣非归母净利润4567.54万元，同比下降40.84%。
■25年短期业绩承压，26年Q1工业AI业务规模放量：根据公司年报披露：2025年公司利润总额、归母净利润和扣非归母净利润同比下降均超过50%，短期业绩承压主要系：1）宏观经济增速放缓，下游客户需求疲软，公司主营业务收入较去年同期下降；2）银行理财、利息收入同比减少以及汇兑亏损同比增加所致。
■根据公司年报披露：2025年，在国家政策持续引导与流程工业产业智能化深化转型的双重驱动下，工业AI软件市场规模快速崛起增长，工业AI市场空间得到巨大释放。
■根据公司年报披露：项目及行业方面，2025年中控技术的TPT已从化工、石化、能源横向拓展至油气、医药、食品、建材、冶金等13个行业，并已在中国石油、中国石化、中煤等大型国有企业落地，其中装置级无人值守、全厂级智能调度行业示范工厂建设已在万华化学、湖北兴瑞、湖北三宁等企业实现深度应用，全面进入规模化应用阶段，同时启动海外客户应用验证，节能优化解决方案进一步向更多绿电、绿氢项目延伸，助力客户实现绿色低碳可持续发展。
■国际业务正在向头部客户聚焦，AI+机器人未来可期：根据公司年报披露：2025年，中控技术国际业务保持在核心区域、主流业务稳定增长的态势，并逐步向高价值、可持续发展的头部客户聚焦。
■根据公司年报披露：2025年，中控技术的机器人业务进一步深化产品体系建设，以“AI+平台+工业机器人”为核心，持续完善Plantbot产品矩阵，强化从平台到场景的整体解决方案能力；智慧物流成功交付多个千万级智能供应链系统项目，验证了基于工业互联网平台的全局优化与动态响应能力；海外市场实现自研二代防爆轮式机器人全球首用，推动“AI+机器人”解决方案在国际高端市场的复制落地；深化行业应用与生态合作，构建覆盖流程工业、离散制造多场景的机器人产品体系，形成以平台赋能、软硬一体、场景深化为特点的竞争优势。
■风险提示：核心技术研发不及预期；下游行业需求不及预期。
【计算机-赵阳】卓易信息：固件业务基本盘稳健，AI编程为核心增长引擎
报告发布日期：2026-5-6
■事件概述：1）近日，卓易信息发布《2025年年度报告》，公司2025年实现营业收入3.35亿元，同比增长3.67%；归母净利润0.80亿元，同比增长142.79%；扣非归母净利润为0.43亿元，同比增长191.13%。
■2）近日，卓易信息发布《2026年第一季度报告》，公司今年Q1实现营业收入875.21万元，同比增长2.70%；归母净利润594.69万元，同比增长216.35%；扣非归母净利润为236.68万元，同比增长39.62%。
■2025年利润高增，固件基本盘有望受益于AI算力高景气：根据公司年报披露：2025年卓易信息归母净利润同比增长142.79%，一方面是由于报告期内营业收入增加产生更多营业利润；另一方面由于报告期内其他非流动金融资产公允价值变动收益2923.77万元；扣非归母净利润同比增加191.13%，主要是由于报告期内营业收入增加，企业毛利增加所致。
■根据公司投资者关系活动记录表披露：卓易信息传统业务2026Q1同比减少约2000万元，主要系2025年Q1有部分季节性订单集中确认，2026年该类订单未在Q1确认，后续季度会逐步体现。
■根据公司年报披露：目前卓易信息的基本盘固件业务主要为CPU和计算设备厂商提供BIOS、BMC固件的开发及销售，用于PC、服务器和IoT等计算设备，客户包括Intel、华为、联想、浪潮、宝德、新华三等。
■基于IDE在AI编程领域实现从技术验证到市场变现跨越：根据公司年报披露：2025年是卓易信息基于IDE技术储备在AI编程领域实现从技术验证到市场变现关键跨越的一年。
■在渠道拓展方面，公司与中国开发者服务头部平台DCloud公司的战略合作持续深化。
■风险提示：云计算设备核心固件业务模式风险；AI编程市场竞争加剧风险；下游AI应用落地不及预期；技术创新和产品迭代不及预期。
【计算机-赵阳】国网信通：完善产业布局，提升盈利能力，践行人工智能+
报告发布日期：2026-5-6
■事件概述：1）近日，国网信通发布《2025年年度报告》，公司2025年实现营业收入106.28亿元，同比增长1.99%（与2024年调整后营业收入相比）；归母净利润6.57亿元，同比下滑19.47%（与2024年调整后归母净利润相比）；扣非归母净利润为5.99亿元，同比下滑13.73%（与2024年调整后扣非归母净利润相比）。
■2）近日，国网信通发布《2026年第一季度报告》，公司今年Q1实现营业收入13.44亿元，同比下滑3.12%（与2024年第一季度调整后营业收入相比）；归母净利润428.22万元，同比下滑24.46%（与2024年第一季度调整后归母净利润相比）；扣非归母净利润为352.44万元，同比下滑86.39%（与2024年第一季度调整后扣非归母净利润相比）。
■2025年营收稳健增长，利润和毛利率阶段性承压：根据公司投资者关系活动记录表披露：公司2025年新签合同额增长，但由于项目履约进度存在滞后性，合同额增长未全部转化为收入，在手订单规模增大；利润下降主要是计提坏账减值准备1.11亿元，同时系统实施、运营等业务占比较多，毛利率有所下滑。
■2026年是“十五五”规划的开局之年，随着新型电力系统建设加速推进，能源数字化智能化转型需求将进一步释放，人工智能、大数据、云计算等新一代信息技术与能源产业的融合将更加深入。
■持续完善产业链生态布局，积极践行“人工智能+”：根据公司年报披露：2025年国网信通聚焦电力能源数字化主航道，构建覆盖电力系统发、输、变、配、用全环节的信息通信技术服务体系，形成“通信传输网络—数据中心资源—智能管理平台—能源应用服务”一体化全栈技术架构，实现从新型基础设施建设到智慧能源场景落地的全流程覆盖；完成了亿力科技收购及亿力电力、亿榕信息股权划转，推动“大数据”业务与原有产业深度融合，持续完善公司产业链生态。
■2025年，是国家“十四五”规划的收官之年，国家“双碳”目标深入推进、新型电力系统建设提档加速、全国统一电力市场体系加快完善，“人工智能+”行动全面激发产业创新活力，为能源数字化智能化行业带来了前所未有的发展机遇。
■风险提示：电网数字化投资不及预期；下游AI应用落地不及预期；技术创新和产品迭代不及预期。
【有色-贾宏坤】新能源需求上修，重视稀土和锂的配置
报告发布日期：2026-5-5
■五一期间，海外贵金属、工业金属等价格窄幅波动。
■贵金属：
■金银：本周COMEX金银分别收于4607.7、75.5美元/盎司,环比分别-2.47%、-1.24%。
■工业金属：
■铜：本周LME铜收报12857美元/吨,环比上周+4.12%,沪铜收报100970元/吨,环比上周-1.56%。
■铝：本周五LME收报3504美元/吨，较上周-2.4%，沪铝收报24410元/吨，较上周-2.0%。
■锡：本周沪锡主力合约386000元/吨，环比上周-1.21%。
■能源金属：
■镍：本周镍价持续提振，周度+2.85%至148870元/吨。
■钴：电钴价格本周价格上涨至42万元/吨价格以上，钴中间品、硫酸钴价格较为稳定。
■锂：本周碳酸锂期货主力合约185180元/吨，环比上周+6.54%。
■战略金属：
■稀土：截止4月30日，氧化镨钕现货报价为77.25万元/吨，环比-0.45%。
■风险提示：宏观政策扰动，原材料价格扰动，需求不及预期，资金情绪不稳定等。
【机械-朱宇航】恒立液压：主业受益景气回暖，丝杠放量打开长期空间
报告发布日期：2026-5-5
■挖机景气进入上行周期，2025年公司业绩稳健增长：2025年，随着工程机械行业景气度稳步回升，公司收入、归母净利润实现109.4、27.3亿元，同比+16.5%、+9.0%；毛利率、净利率为41.6%、25.0%，同比-1.3pct、-1.7ct。
■2026Q1公司收入实现高增长，汇兑损失对业绩产生较大影响：2026Q1，公司实现收入/归母净利润32.1/6.5亿元，同比+32.5%/+5.6%。
■行星滚柱丝杠完成初步量产，有望打开公司新增长极：2025年，公司线性驱动项目已具备年产高精度直线导轨36万米、年产精密磨削滚珠丝杠7万套的生产加工能力，已达成合作客户超过300余家，覆盖国内中高端工业设备行业。
■风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。
【机械-朱宇航】三一重工：行业内外需景气共振，经营质量持续向好
报告发布日期：2026-5-5
■受益国内外景气修复，2025年&2026Q1公司收入稳健增长：2025年以来，国内工程机械行业同步迎来温和复苏与结构优化，叠加全球基建与矿业投资维持较高景气度，公司经营规模持续向好。
■持续提升精细化运营效率，控费能力不断向好：公司持续推动制造精度、效率与质量优化，降本增效能力不断向好。
■核心产品全面复苏，优势产品市场份额稳固：2025年，公司核心产品竞争力持续增强，全球份额稳步提升。
■风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。
【机械-朱宇航】徐工机械：经营业绩稳中向好，矿机、后市场打开全球化竞争力
报告发布日期：2026-5-5
■行业景气修复，2025年&2026Q1公司经营业绩维持稳健：2025年，公司收入、归母净利润为1008.2、65.7亿元，同比+10.0%、+10.0%；毛利率、净利率为22.6%、6.6%，同比+0.1pct、+0.1pct。
■业务多点开花，矿机、后市场持续贡献新增量：公司持续推进传统业务转型升级并加速新兴产业发展壮大。
■海外业务保持快速增长，全球份额有望持续提升：海外市场方面，公司持续提升全球化运营能力，做实海外经营、做精大区运营，加快海外精益运营赋能，推进全球一体化运营和海外业务跨越式发展，国际化事业正从“立足本土、国际拓展”向“全球运营”阶段快速发展。
■风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。
【机械-朱宇航】中际联合：营收利润高增，风力发电潜力持续释放
报告发布日期：2026-5-6
■Q1营收利润高增：2026Q1公司实现营业收入4.39亿元，同比增长38.41%；归母净利润1.29亿元，同比增长30.74%；扣非归母净利润1.2亿元，同比增长29.34%。
■盈利能力保持高位，在手订单饱满：2026Q1公司销售毛利率达50.42%，同比提升1.78pcts；销售净利率达29.34%，同比-1.76pcts。
■风力发电潜力持续释放，风机大型化为行业主要趋势：2025年公司风电行业实现收入18.27亿元，同比+45.64%，毛利率同比提升1.79pcts。
■海外市场加速拓展，持续增加海外市场渗透：2025年公司外销收入9.71亿元，同比+50.38%，毛利率达58.87%，同比+2.7pcts。
■风险提示：下游风电行业波动和政策风险，行业竞争风险，国际贸易风险，汇率波动风险，技术风险等。
【机械-朱宇航】浙江鼎力：营业收入快速增长，持续扩充产品储备
报告发布日期：2026-5-6
■Q1营收高增，业绩稳步增长，财务费用为主要影响因素：2026Q1浙江鼎力实现营业收入24.57亿元，同比+29.48%，实现归母净利润4.53亿元，同比+5.66%。
■欧美市场稳步增长，新兴市场发展迅速：2025年，公司实现海外市场主营业务收入643,152.25万元，同比增长16.45%。
■持续投建产能，强化智能制造，推动产业高质量转型：截至2026Q1公司在建工程5.44亿元，环比基本持平。
■扩充产品储备，推出“高空作业平台+”，发布“太空舱”产品：公司对船舶、隧道、建筑等多个细分领域在现有人工作业时所面临的痛点、难点深度挖掘，推出“高空作业平台+机器人”系列差异化产品，目前已有如船舶喷涂除锈机器人、隧道打孔机器人、大吸力纯电动玻璃吸盘车、路轨两用轨道高空车、模板举升车等众多新产品。
■风险提示：国际贸易风险，汇率波动风险，行业竞争风险，原材料价格波动风险等。
【机械-朱宇航】中联重科：核心产品多点开花，全球化战略不断深化
报告发布日期：2026-5-5
■行业景气持续修复，2025年&2026Q1公司收入维持稳健增长：2025年，公司收入、归母净利润为521.1、48.6亿元，同比+14.6%、+38.0%；毛利率、净利率为28.0%、9.8%，同比-0.1pct、+1.0ct。
■主导产品市场地位稳固，土方、矿机、高机、农机多点开花：2025年，公司混凝土机械、工程起重机械、建筑起重机械三大传统优势产品全面推进海外转型，整体出口销售规模同比增幅超20%。
■全球化战略不断深化，重点区域及产品表现全面提升：公司持续做深做透“端对端、数字化、本土化”海外战略布局，推动规模扩张向价值升级。
■风险提示：市场竞争加剧；原材料价格波动；汇率波动风险。
【军工-杨雨南】晶品特装：聚焦机器人主业；股权激励彰显发展信心
报告发布日期：2026-5-6
■事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年实现营收2.92亿元，同比+78.5%；归母净利润-0.17亿元，24年为-0.57亿元；扣非归母净利润-0.30亿元，24年为-0.66亿元。
■25年交付增加推动收入同比大增78.5%，成功实现减亏：单季度看，25Q4公司实现营收0.80亿元，同比-16.1%；归母净利润-0.28亿元，24年同期为-0.30亿元。
■25年特种机器人收入同比大增252%，毛利率快速修复：分产品看，2025年公司特种机器人收入1.40亿元，同比+252.0%，毛利率42.16%，同比+10.8pct；智能感知设备收入0.29亿元，同比-35.1%，毛利率-46.5%；智能制造收入0.78亿元，同比+138.1%，毛利率13.8%，同比+0.4pct；模拟仿真收入0.40亿元，同比-11.6%，毛利率5.3%，同比-0.1pct。
■子公司业绩大幅增长，股票激励计划彰显长期发展信心：子公司看，2025年，南通晶品营收0.60亿元，同比+441.4%；净利润-0.01亿元，24年为-0.03亿元；华信智航营收0.26亿元，同比+307.4%；净利润0.07亿元，24年为-0.04亿元。
■风险提示：特种领域需求不及预期，民品领域拓展不及预期等。
【环保公用&北交所-汪磊】北交所推出私募债业务，拓宽中小企业融资渠道
报告发布日期：2026-5-5
■本周市场回顾：本周上证指数上涨0.90%，北证A股指数下降0.27%,跑输上证综指1.17pct;北证50指数下降3.70%,跑输上证综指4.6pct;创业板指数上涨1.44%，科创板指数上涨4.91%。
■流动性方面，本周北证A股总成交额为678.07亿元，北证50总成交额216.83亿元，占北证A股总成交额的31.98%。
■估值方面，截至2026年4月30日，北证A股市盈率中位数为45.05X；同期科创板、创业板PE中位数分别为38.35X、37.9X。
■行业动态：（1）4月30日晚，北交所发布《北京证券交易所非公开发行公司债券挂牌规则》及12件指引、7件指南，推出私募债业务。
■（2）4月28日，中共中央政治局召开会议，分析研究当前经济形势和经济工作。
■（3）4月30日晚，北交所公布2025年年报整体情况。
■风险提示：市场需求不及预期，行业竞争加剧风险，地缘政治风险，政策推进不及预期，研发进度不及预期。
【环保公用-汪磊】中国核电：在建机组即将进入投产期，机制电价有望提振中长期盈利中枢
报告发布日期：2026-5-6
■事件：公司发布2025年及2026年一季度业绩公告，2025年公司实现营收820.75亿元，同比+6.22%；实现归母净利润93.04亿元，同比+6.00%，实现扣非后归母净利润91.48亿元，同比+6.75%。
■核电发电量突破新高，新能源入市电价有所承压：分业务看，2025年公司（1）核电实现营业收入654.53亿元，同比+4.03%,毛利272.69亿元，同比+4.33%,毛利率41.66%,同比+0.12pct;2025年核电机组发电量首次突破2000亿千瓦时，达2008.07亿千瓦时，同比增长9.66%，上网电量1878.47亿千瓦时，同比增长9.69%;（2）新能源方面，光伏实现营业收入87.25亿元，同比+23.58%，毛利润33.08亿元，同比-14.12%，毛利率37.91%，同比-16.62pct;风电实现营业收入54.44亿元，同比+7.04%，毛利22.8亿元，同比-10.45%，毛利率41.88%，同比-8.18pct。
■在建及待建机组充沛，即将迈入投产密集期：2026年1月1日，福建漳州核电站2号机组成功投入商运，公司控股核电在运机组增至27台，装机容量增至2621.20万千瓦，控股核电在建及核准待建机组18台，装机容量2064.70万千瓦。
■“十五五”核电装机持续提升，核电机制电价政策覆盖范围有望扩大：《十五五规划纲要》中提出，要积极安全有序推进沿海核电建设，核电运行装机容量达到1.1亿千瓦左右，因地制宜推进核能综合利用，建成小型压水堆示范工程，稳妥推进四代堆技术研发与应用示范。
■风险提示：宏观经济波动风险、市场竞争加剧风险、安全生产风险、电价波动风险，新建机组投产不及预期风险。
【医药-冯俊曦】新药周观点：Biotech创新药合计归母净利润预计于2026年扭亏
报告发布日期：2026-5-5
■本周新药行业重点分析：根据最新披露的2025年报，我们统计分析了69家A股、港股Biotech创新药公司2018年至2025年的营业收入、归母净利润、研发费用、销售费用、货币资金的变化情况，总体来看目前国内Biotech创新药公司商业化已逐渐进入正轨，有望于2026年扭亏。
■本周新药上市申请获批准&受理情况：本周国内有5个新药或新适应症的上市申请获批准，有7个新药或新适应症的上市申请获得受理。
■本周新药临床申请获批准&受理情况：本周国内有53个新药的临床申请获批准，有38个新药的临床申请获受理。
■本周国内市场重点关注事件TOP3：【百济神州】4月29日，百济神州宣布FDA已授予替雷利珠单抗联合泽尼达妥单抗及化疗新增适应症上市许可申请优先审评，拟用于局部晚期不可切除或转移性HER2阳性胃癌、胃食管结合部癌或食管腺癌一线治疗。
■【信达生物】4月26日，信达生物两款1类新药获CDE临床试验默示许可，其中抗IGF-1R/TSHR双特异性抗体IBI3031拟用于治疗甲状腺眼病，DLL3/CD3双特异性抗体IBI115拟用于治疗晚期小细胞肺癌。
■【甘李药业】4月26日，甘李药业申报的靶向Nectin-4ADC注射用GLR1059获CDE临床试验默示许可，拟用于治疗晚期恶性实体瘤。
■本周海外市场重点关注事件TOP3：【阿斯利康】5月1日，Pinetree Therapeutics宣布阿斯利康已根据双方既有研发协议行使选择权，获得靶向EGFR、潜在first-in-class双特异性抗体降解剂PTX-299的全球独家开发和商业化权益。
■【艾伯维/Kestrel】4月29日，Kestrel Therapeutics宣布其口服泛KRAS小分子抑制剂KST-6051已在1期临床试验完成首例患者给药，并与艾伯维达成战略合作。
■【吉利德科学】4月30日，吉利德科学宣布FDA已受理每日一次BIC/LEN单片复方制剂的新药申请，并授予优先审评资格，拟用于治疗已实现病毒学抑制的成人HIV感染者。
■风险提示：临床试验进度不及预期的风险，临床试验结果不及预期的风险，医药政策变动的风险，创新药专利纠纷的风险。
【医药-冯俊曦】兴齐眼药：重磅品种持续放量，2025年和2026Q1业绩增长靓丽
报告发布日期：2026-5-6
■事件：公司发布了2025年年度报告和2026年第一季度报告，2025年公司分别实现营收和归母净利润24.73亿元和6.96亿元，分别同比增长27.24%和105.84%；2026Q1公司分别实现营收和归母净利润6.83亿元和2.06亿元，分别同比增长27.45%和41.48%。
■核心大单品快速放量，2025年和2026Q1业绩持续高增长：收入端，2025年和2026Q1公司分别实现营收24.73亿元和6.83亿元，分别同比增长27.24%和27.45%。
■利润端，2025年和2026Q1公司分别实现归母净利润6.96亿元和2.06亿元，分别同比增长105.84%和41.48%。
■打造近视防控产品矩阵，低浓度硫酸阿托品具备大单品放量潜力：公司进一步优化近视防控产品矩阵，为儿童青少年提供更全面的近视防控解决方案。
■环孢素滴眼液对干眼症状改善明显，销售稳定放量可期：公司的环孢素滴眼液（Ⅱ）可促进干眼症患者分泌泪液，对干眼症状改善明显，目前已列入《中国干眼临床诊疗专家共识(2024年)》《中国干眼临床诊疗指南》等25项指南共识。
■风险提示：药品降价风险；核心产品销售低于预期；核心产品竞争格局恶化风险等。
【医药-冯俊曦】百利天恒：ASCO 2026多个数据披露值得期待，创新管线潜力可期
报告发布日期：2026-5-6
■事件：公司发布2025年年度报告以及2026年第一季度报告，2025年公司实现营业收入25.20亿元，同比减少56.72%；归母净利润-10.54亿元，扣非归母净利润-11.68亿元。
■ASCO 2026多个数据披露值得期待。2026年ASCO年会上，公司将披露iza-bren（BL-B01D1）、T-Bren（BL-M07D1）、BL-M05D1、BL-M14D1及SI-B001共计7项研究成果。
■公司在研管线多品类进入价值释放周期。截至2026年4月，百利天恒共有17款创新药处于临床阶段，其中1款已完成NDA受理，3款已进入3期注册临床试验阶段。
■风险提示：临床试验失败的风险，医药政策变化的风险，产品销售不及预期的风险，海外BD兑现不及预期风险。
【食品饮料-蔡琪】新乳业：26Q1营收高增，员工激励目标积极
报告发布日期：2026-5-6
■26Q1收入稳健增长，盈利强劲提升。
■事件：公司发布25年报及26年一季报。
■产品创新能力突出“鲜酸双强”，多元新零售渠道强劲增长：产品端，25年以来公司低温鲜奶和低温酸奶均取得双位数增长，其中高端鲜奶、“今日鲜奶铺”均实现双位数增长；特色酸奶同比增长超过30%，其中功能性酸奶品牌“活润”系列抓住质价比、代餐、0蔗糖的消费趋势不断迭代创新；朝日唯品品牌则上市多款畅销新品，推动高速增长。
■风险提示：1）大单品销售不及预期；2）成本上涨超预期；3）渠道合作不及预期。
【食品饮料-蔡琪】三元股份：全方位经营改革，26Q1盈利稳步改善
报告发布日期：2026-5-6
■26Q1业绩稳步改善，改革效果有望逐步释放。
■事件：公司发布25年年报及26年一季报。25年营收63.4亿元；剔除法国HCo25年计提商誉减值一次性影响金额，公司实现归母净利2.71亿元，同比增长395%；实现扣非归母净利2.52亿元，同比增长744%，盈利开始显著改善。
■继续全方位推动经营改革，26年经营目标设定积极。公司全方位推动经营改革，成效显著：1、战略收缩部分亏损KA及外埠亏损业务，聚焦营销费用提效，调整常温电商战略，大幅减亏。2、提高精细化渠道运营能力，包括推动定制化渠道产品合作，携手沃尔玛、盒马、小象开展自有品牌乳品代工合作；组建电商业务专班，统筹线上渠道拓展与全域流量运营；成立公司级KA团队，赋能终端运营；成立公司级北京学生奶业务专班，深耕学生奶市场，2025年公司北京学生奶业务收入同比增长近30%。3、聚焦资源打造新的战略大单品“三元北京鲜牛奶”和“三元北京酸奶”。4、探索特色乳制品产业链消费商业模式，重启“北京市牛奶公司”IP，开设茶饮店，以“现打鲜奶+现制饮品”创新业态开辟新赛道；培育非遗特色业务三元梅园。5、推动非主业资产整合，完成北京三元德宏房地产公司少数股权退出，进一步聚焦乳制品核心主业，提升报表资产质量。26年公司继续推动经营改革，根据25年报披露，公司设定26年度经营目标为实现营业收入不低于73亿元，利润总额不低于2.8亿元，目标设定积极。
■风险提示：1）亏损业务减亏不及预期；2）大单品推广效果不及预期；3）乳制品行业消费复苏不及预期。
【食品饮料-蔡琪】泸州老窖：业绩阶段性承压，未来改善可期
报告发布日期：2026-5-6
■事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，2025年公司实现营业收入257.31亿元，同比减少17.52%；实现归母净利润108.31亿元，同比减少19.61%；实现扣非归母净利润107.60亿元，同比减少19.70%；其中，25Q4实现营业收入26.04亿元，同比减少62.63%，实现归母净利润0.68亿元，同比减少96.37%，实现扣非归母净利润0.18亿元，同比减少99.00%，公司主动控货为渠道减负，出清幅度较大。
■25年业绩阶段性承压，渠道数字化深耕提升渗透率：1）分产品来看，2025年公司中高档酒类/其他酒类分别实现营收229.68亿元/26.38亿元，同比变化-16.7%/-23.9%，毛利率分别为90.94%/50.07%，同比变化-0.91pct/-3.89pct，中高档酒类占比89.26%，较去年有所提升，其他酒类占比下降至10.25%，中低端价格带受影响程度大于中高端。
■毛利率小幅回落，盈利能力略有承压：2025年公司销售毛利率为86.6%，同比变化-0.9pct；销售费用率/管理费用率分别为12.6%/3.7%，分别同比变化+1.2pct/+0.2pct，公司增加市场投放力度以巩固促进动销，销售费用率提升；归母净利率为42.1%，同比变化-1.1pct，盈利能力有所承压。
■风险提示：高端白酒消费不及预期风险，食品安全风险，行业竞争加剧风险。
【食品饮料-蔡琪】天佑德酒：省内市场表现稳健，渠道下沉持续推进
报告发布日期：2026-5-6
■事件：公司发布2025年年报和2026年一季报，25年公司实现营业收入11.01亿元，同比下降12.24%；实现归母净利润0.04亿元，同比下降89.80%；实现扣非归母净利润0.02亿元，同比下降95.40%；其中，25年Q4实现营业收入2.21亿元，同比下降17.58%，实现归母净利润-0.18亿元，上年同期为-0.15亿元，实现扣非归母净利润-0.17亿元，上年同期为-0.16亿元。
■2025年受行业影响有所下滑，省内市场表现相对有韧性：1）分产品来看，2025年公司青稞白酒/其他青稞酒类/葡萄酒分别实现营收9.32/0.03/0.09亿元，同比-12.88%/-36.94%/+19.49%，其中100元以上/100元以下青稞白酒营收分别为4.89/4.42亿元，分别同比-14.70%/-10.77%，行业步入深度调整期，需求收缩、存量竞争加剧，公司销售亦受白酒行业影响。
■2026Q1毛利率逆势改善，静待新品动销回暖：26Q1营收下降5.87%至4.06亿元，主要受白酒行业深度调整、需求收缩影响。
■风险提示：宏观经济恢复不及预期，行业竞争加剧，新品推广不及预期。
【农业-熊承慧】中牧股份：中牧股份25年报&26一季报点评：生物制品业务承压，化药持续高速增长
报告发布日期：2026-5-6
■事件：公司发布2025年报和2026年一季报：2025年公司实现营收62.05亿元，同比增长3.11%，归母净利润1.71亿元，同比增长141.68%，扣非归母净利润2024.76万元，同比下降67.42%；2026年第一季度，公司实现营收15.09亿元，同比增长19.86%，归母净利润2417.77万，同比下降62.23%，扣非归母净利润5102.8万元，同比下降20.03%。
■化药高速增长，生物制品业务拖累业绩：公司2025年化药业务持续高速增长（2024/2025年营收YOY分别为+33.9%/+31.3%），25年实现7个产品年销售收入突破1亿元，其中泰妙菌素市场占有率位居国内前列，化药板块实现营收、利润双历史新高，成为驱动公司营收增长的重要引擎；2025年生物制品业务疲软，生物制品营收同比-9.3%，毛利率同比-2.7pcts，造成业绩承压；2025公司认购厦门金达威集团股份有限公司发行的可转换公司债券，同时放弃中普生物制药有限公司股权的优先购买权，公允价值变动收益和投资收益同比大幅增加，因此2025归母净利润同比增加。
■受金融资产（负债）公允价值变动等非经常损益项目影响，公司26Q1归母净利润同比下滑幅度较大；扣除归母净利润同比下滑幅度较小，我们认为下滑原因或是生物制品增值税税率由简易征收3%调整为一般计税13%的政策性影响。
■圣雪大成业务融合，预期化药将保持高增速：2026年3月中牧股份拟收购圣雪大成（深耕兽药及原料药领域，业务方向与中牧股份高度契合），收购有利于中牧股份降低原料药对外采购依赖，丰富原料药及制剂产品矩阵，完善产业链一体化布局，预计业务融合后将助力中牧化药业务持续高增长。
■新领导班子上任，公司治理结构持续优化：4月30日，中牧股份公告聘任李寅先生为公司董事长，资料显示，新任董事长49岁，毕业于清华大学，曾任中国农垦集团、中国农业发展集团战略投资及运营管理要职，同时此前已担任公司总经理等职位，熟悉公司业务、战略和管理团队，我们认为董事会换届将促使公司优化治理结构，同时新领导年富力强将为公司长期发展持续赋能，有助于公司战略连续性和稳定性，为未来发展注入新活力。
■新品储备充足，夯实长期增长：2026年4月，关联公司中农威特获准生产紧急免疫用口蹄疫南非1型亚单位疫苗和灭活疫苗，现阶段只有金宇生物和中农威特获批生产资格，预计此疫苗正式上市后具备可观市场空间。
■风险提示：行业竞争加剧导致疫苗降价风险、下游养殖行业周期性波动风险、产品审批进度不及预期风险、产品推广不及预期风险、盈利预测不及预期风险。
【建筑建材-董文静】建筑央企现金流改善分红提升，洁净室和煤化工板块表现亮眼
报告发布日期：2026-5-6
■本周核心更新：受需求影响建筑装饰板块经营承压，营收和归母净利润均同比下滑。
■2026Q1，建筑装饰（SW）板块营收和归母净利润延续前期下滑态势，实现营业收入约1.82万亿元，同比减少6.16%；实现归母净利润约390.86亿元，同比减少15.24%。
■央企营收/归母净利润占比持续提升，洁净室和煤化工板块表现亮眼。
■建筑装饰（SW）板块盈利能力承压，洁净室和煤化工板块盈利能力同比提升。
■2025年建筑装饰板块现金流大幅改善，2026Q1煤化工板块现金流同比改善。
■2025年，由于下游需求收缩及市场竞争加剧，建筑装饰板块经营承压，央企现金流呈现一定好转，经营质量有所提升，分红比例提升。
■风险提示：政策实施不及预期、经济下行风险、固定资产投资下滑、地产回暖不及预期、地方财政增长缓慢风险等。
Part.02
财经观察
5
月
7
日
周
四
1）4月份头部新势力车企交付稳健，形成一超多强格局（中国证券报）
2）突发跳水，美伊传来大消息，“旨在结束战争”（证券时报）
3）成都：二手房成交量环比回升（证券时报）
4）农业农村部：加强对新型农业经营主体的金融支持，拓宽新型农业经营主体抵质押物范围（第一财经）
5）中国车企“扫货”海外闲置产能（第一财经）
6）国家发改委价格成本和认证中心开展光热发电和熔盐储能产业发展情况调研（第一财经）
7）国际油价延续跌势，WTI原油期货大跌近8%（第一财经）
8）央行公开市场开展260亿元7天期逆回购操作（第一财经）
9）霍尔木兹海峡成博弈重要工具，全球市场再度大震荡（第一财经）
10）《新型农业经营主体提质增效带动小农户增收行动方案》印发（财联社）
11）储能“隐秘角落”迎大考：新国标催生模块级安全需求，头部企业布局热气溶胶方案（财联社）
12）半导体行业协会负责人：中东战争对全球芯片制造商构成重大供应风险（财联社）
13）国家网信办发布第十七批深度合成服务算法备案信息（财联社）
14）中指研究院：1—4月上海宅地出让金居全国首位（财联社）
15）税收发票数据显示：“五一”假期消费相关行业销售收入同比增长14.3%（财联社）
16）香港3月零售销售量同比增长9.8%，市场预估为增长9.4%（财联社）
17）中国台湾4月外汇储备增至6024.9亿美元（财联社）
18）工信部：加强绿色低碳标准应用，鼓励地方对达标企业给予税收优惠激励（财联社）
19）工信部：消费终端重点研制基于物联网、人工智能技术等新技术的产品标准和性能测试标准（财联社）
20）三部门：将技术改造和设备更新贷款支持范围扩展至电子信息、人工智能、设施农业、消费商业设施等14个领域（财联社）
