文｜姜娅 刘济玮 李振寰
王诗然 蒋若涵 谢聪
五一假期酒店行业表现呈现价稳量弱趋势，RevPAR略低于预期，在高基数下小幅承压，豪华型酒店与一线城市表现更优，需求高品质化趋势不改。OTA方面整体出行量稳，航空客流承压但价格坚挺，深度游及县域旅游需求亮眼，出境游结构向东南亚与欧洲迁移。离岛免税销售同比增长但增速回落，促销与供给优化仍是主要驱动。景区客流普遍增长，自然景区与交通改善区域表现更优，演艺类相对承压，结构表现分化。博彩客流延续复苏，4月GGR略低于预期。餐饮或再迎消费高峰。推荐三条主线：1）休闲出行场景中的酒店、景区优质标的；2）顺周期休闲板块中经营稳健、具备成长性的餐饮和免税龙头；3）景气提升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌；关注OTA和会展板块。
▍酒店：2026年五一假期前4天酒店行业承压，豪华型相对领跑，高品质化趋势延续。
根据酒店之家数据，2026年五一假期前4天（5月1日～5月4日），酒店行业RevPAR 187.33元、同比-0.9%，ADR 295.98元、同比+0.9%，Occ 63.5%、同比-1.1ppts，整体呈"价稳量弱"格局，略低于节前预期的中个位数增长，主要系出行人次、尤其是以航空为主的长途出行低于预期所致。需关注的是，2025年五一为近年高基数（RevPAR同比+7.5%、ADR同比+6.6%），今年在此基础上小幅承压属于正常。
分档次看，4月第5周经济型/中档型/高档型/豪华型酒店RevPAR分别同比-1.4%/-1.4%/-0.7%/+3.2%，豪华型表现相对领先；对比去年五一期间豪华/高档型酒店RevPAR呈负增长（-9.2%/-1.8%），今年五一豪华型明显改善，住宿需求高品质化趋势延续。
分城市看，4月第5周，一线/新一线/二线/三线RevPAR分别同比+5.2%/+2.2%/-0.4%/+1.2%，一线城市韧性明显。往前看，4月全月RevPAR同比+8.1%，二季度QTD RevPAR均值117.3元、同比+6.7%，优于一季度（+3.1%），大盘复苏态势未变。
供给端，4月第5周，全国酒店客房数同比+6.5%、较疫情前+14.7%，分档次看，经济型/中档型/高档型/豪华型客房数分别同比+6.9%/+5.4%/+7.0%/+5.3%，各档次供给均保持扩张，经济型与高档型增速相对较快，对中低端价格形成一定拖累。
▍OTA：整体出行量稳、航空承压，深度游与下沉市场成亮点，出境游目的地结构性迁移。
整体出行大盘看，根据交通运输部数据，五一假期前4天（5月1日～4日）全社会跨区域流动人次同比+3.1%，其中铁路/公路/水路分别同比+3.7%/+3.2%/-0.8%，民航同比-6.9%，航空客流明显承压。根据DAST航班管家，全国旅客运输量日均210万人次、同比-8.8%，客运航班日均15,415班、同比-3.9%，旅客降幅显著大于航班降幅，反映中低收入客群出行意愿有所走弱；但境内经济舱平均含税票价867元、同比+10.0%，价格端韧性较强，航空呈现典型"量缩价升"特征。OTA预订数据看，住宿需求高端化趋势延续。根据携程数据，四星级/五星级酒店预订量分别同比+57.6%/+35.4%；根据飞猪数据，高星级酒店预订量同比+89%，选择"仅酒店不含景点"套餐的用户占比从23%升至41%；根据美团数据，"本地酒店度假"订单量同比+124%、用户平均入住时长从1.8晚增至2.6晚。出行结构上，根据携程数据，"单目的地深度游"产品预订同比+67%，"多城市联游"产品同比-18%，游客加速转向"慢旅行深体验"；根据同程数据，县域旅行产品预订量同比+128%，下沉市场景气度显著提升，流量变现效率高、下沉渠道覆盖广的OTA平台有望持续受益。
出境游方面，目的地结构性迁移是本期最大看点。根据DAST航班管家数据，东南亚航班全面放量，泰国/马来西亚/印尼/菲律宾日均航班量分别同比+13.5%/+24.9% /+28.6%/+26.5%，免签政策红利持续兑现；欧洲深度游大幅修复，西班牙/比利时/荷兰日均航班量分别同比+32.0%/+60.0%/+20.0%，高客单价长线游需求重启；日本线受中日关系扰动出现断崖式下滑（同比-55.2%），出境需求向东南亚、韩国、欧洲发生结构性迁移，利好深耕上述目的地的OTA平台及出境游运营商。根据携程数据，五一期间入境游订单同比显著增长，六大重点市场带动中国假日消费激增，入境游复苏趋势持续强化。
▍免税：离岛免税保持增长，增速较春节及清明有所下降。
根据海口海关，五一假期前两天海南离岛免税购物金额、人数、人均购物金额分别为2.09亿元、3.4万人次、6129元，同比分别增长7.2%、5.9%、0.9%；相较于春节、清明，同比增幅有所下降。5月1日，中免全球悦享季启幕，离岛免税店推出香化品类精选大牌正价商品享3件8折；时尚品牌满额立减，高奢品牌满额赠积分；珠宝腕表限时满减；进口酒水低至6折起；食品百货精选好物，多件惠购、满减随心享等优惠活动。
▍景区及目的地：头部自然景区相对稳健，各省普遍保持客流增长。
1）黄山：五一假期期间黄山风景区接待进山游客超15万人/同比+约2%。2）峨眉山：峨眉山景区假期接待游客25.71万人次/同比+22.9%。3）九华旅游：我们估计假期接待游客人次同比个位数增长。4）长白山：假期首日景区共接待游客1.67万人次/同比+193%，我们估计假期合计客流双位数增长。5）三特索道：我们估计假期客流、收入均同比持平左右。6）三峡旅游：我们估计假期观光游轮业务客流同比略增，同时客单价同比提升。7）宋城演艺：我们估计假期总场次数同比双位数下降。8）九寨沟：假期接待游客16.05万人次/同比+5.5%。9）北京：假期全市接待游客1882.7万人次/同比+5.1%，旅游总花费223.6亿元/同比+6.6%。10）上海：假期全市接待游客1690.16万人次/同比+2.4%。11）广东：假期全省接待游客4706.9万人次/同比+2.1%，旅游收入297.7亿元/同比+0.9%。12）山东：假期全省重点监测的旅游景区接待游客2615.4万人次/同比+5.3%，营业收入12.7亿元/同比+4.0%。13）四川：假期前三天全省纳入统计的A级景区接待游客2119.88万人次/同比+7.0%。14）湖北：假期前四天纳入重点监测的A级旅游景区接待游客1594.08万人次/同比+12.2%。
▍澳门博彩：黄金周客流延续复苏，4月GGR略低于预期。
据澳门博彩监察协调局（DICJ）：4月澳门行业GGR同比增长5.5%至198.9亿澳门元，日均GGR为6.6亿澳门元（vs. 彭博一致预期中位数为6.5%）。从澳门五一客流来看：据澳门治安警察局数据，5月1日至4日，澳门各口岸累计出入境人次达79.0万，较去年同期增长4.3%。其中5月2日单日入境人次达到24.8万人，刷新疫情后最高纪录。我们认为受中日航班缩减及中东冲突带来冲击，澳门或成为内地游客出境游的重要目的地，但我们认为客流复苏旺盛或不代表博彩数据优异，部分高端业务客群（VIP及高端中场）或避开旅游旺季错峰出行，我们预计5月行业GGR将增长7%（目前5月行业GGR增长一致预期约为6.3%）。尽管受GGR结构变化影响，部分运营商利润率显现一定压力，但我们判断当前行业竞争整体趋于稳定，随着2026年新物业升级陆续完成，行业将逐步转向成本控制与再投资优化。我们看好在高景气延续及股息率提升的背景下，海外长期资金重新入场，推动估值回升至历史平均水平。我们建议通过行业龙头参与本轮行业景气。
▍餐饮：或再迎来消费高峰。
根据腾讯网报道，海底捞后台数据显示，五一假期用餐预订持续升温，截至4月27日，全国门店已接到假期首日预订超2.5万桌。4月下旬以来，团体聚餐与家庭预订明显增加，节前团建需求集中释放，假期期间包间及多人用餐需求增长明显。假期前三天，海底捞全国超1300家门店累计接待顾客超500万人次，多地门店翻台率保持高位。
▍风险因素：
消费需求不及预期；服务业刺激政策落地不及预期；行业竞争加剧；食品安全问题；门店拓展不及预期；境内外出行政策波动；汇率大幅波动。
▍投资策略。
今年五一出行消费在高基数下（2025年五一全社会跨区域人员流动量同比+7.9%、为2025年所有小长假中增速最快）增速放缓，同时南方5月2号和3号强降雨、油价上行推高出行成本、春假提前出行分流等因素均形成扰动，但整体出行景气度仍旧具备韧性。
分行业看，酒店行业呈“价稳量弱”，RevPAR略低预期且在高基数下小幅承压，豪华型及一线城市表现相对更强，高品质化趋势延续。OTA侧整体出行量平稳，航空需求偏弱但票价具备韧性，深度游与县域旅游需求突出，出境游向东南亚与欧洲集中。离岛免税延续增长但边际放缓，主要依赖促销与供给优化驱动。景区客流整体上行，自然景区及交通改善区域表现更佳，演艺类承压，结构分化明显。博彩客流延续复苏，4月GGR略低于预期。餐饮有望再迎消费高峰。
推荐三条主线：1）休闲出行场景中的酒店、景区优质标的；2）顺周期休闲板块中经营稳健、具备成长性的餐饮和免税龙头；3）景气提升中需求弹性斜率较高的博彩公司和现制饮品头部品牌；关注OTA和会展板块。
