淘車車IPO風險警示：2025年虧損擴大59.7% 流動負債淨額達52.05億元

淘車車定位為中國領先的二手車交易平台，核心業務分為二手車零售（2025年收入佔比65.4%）、車輛批發（17.9%）及平台服務（16.7%）三大板塊，形成"線上獲客+線下履約"的自營閉環模式。截至2025年底，公司在國內運營62家銷售中心及9,294個展示位，並在迪拜、尼日利亞設有海外銷售中心，全年總交易量達19.15萬輛，月活躍用戶突破1300萬。

公司自主開發的TCN（淘車車合作運營體系）整合24個標準化交易流程，配套"AI大腦"系統實現智能定價、檢測及客戶服務。2025年其AI定價模型準確率達78%，車輛檢測效率較傳統模式提升4倍，檢測準確率達99%。需注意的是，公司正面臨阿里巴巴集團商標侵權訴訟，涉案金額450萬元，儘管已上訴但存在品牌使用風險。

過去三年，公司營業收入保持穩定增長態勢。2023年、2024年及2025年，公司收入分別為人民幣44.29億元、54.71億元及66.62億元。2024年較2023年增長23.5%，2025年較2024年增長21.8%。

公司近年來持續處於虧損狀態，且虧損額呈現擴大趨勢。2023年、2024年及2025年，年度虧損分別為人民幣6.96億元、5.74億元及9.17億元。2024年虧損較2023年收窄17.5%，但2025年虧損較2024年大幅擴大59.7%，三年累計虧損達21.87億元。

公司整體毛利率在過去三年保持相對穩定但處於低位。2023年、2024年及2025年，毛利率分別為9.4%、10.8%及10.2%。2024年毛利率較2023年提升1.4個百分點，2025年則下降0.6個百分點。分業務看，零售業務毛利率僅7.1%，批發業務4.1%，平台服務雖達28.8%但收入佔比不足17%。

與行業同類公司相比，公司整體毛利率處於較低水平。2025年公司整體毛利率為10.2%，而行業平均毛利率約為15%左右。其中，二手車零售業務毛利率7.1%，低於行業平均的10%-12%；平台服務毛利率28.8%，也低於行業平均的35%以上。

受虧損影響，公司淨利率表現不佳。2023年、2024年及2025年，淨利率分別為-15.7%、-10.5%及-13.8%。2024年虧損率有所收窄5.2個百分點，但2025年再度擴大3.3個百分點，反映公司盈利能力惡化。

從業務線來看，二手車零售業務是公司主要收入來源。2023年、2024年及2025年，二手車零售業務收入分別為人民幣28.56億元、37.86億元及43.55億元，佔總收入比例分別為64.5%、69.2%及65.4%。

車輛批發業務收入波動較大。2023年、2024年及2025年，車輛批發業務收入分別為人民幣9.04億元、6.70億元及11.94億元，佔總收入比例分別為20.4%、12.2%及17.9%。2025年車輛批發業務收入較2024年大幅增長78.3%，成為收入增長的主要推動力之一。

平台服務收入穩步增長。2023年、2024年及2025年，平台服務收入分別為人民幣6.69億元、10.15億元及11.13億元，佔總收入比例分別為15.1%、18.6%及16.7%。

公司存在重大關聯交易風險，2025年前五大客戶收入佔比22.5%，其中最大客戶收入達10.16億元，佔總收入15.3%。該最大客戶同時為公司主要股東易鑫集團（持股44.23%），屬關連交易。依賴單一客戶及關聯交易可能影響定價公允性及業務獨立性，若該客戶減少合作將對業績產生重大衝擊。

此外，公司與其他關聯方存在少量交易。2023年、2024年及2025年，向關聯方購買服務的金額分別為人民幣353.8萬元、387.3萬元及481.1萬元，金額相對較小。

公司面臨嚴重的財務壓力和流動性風險。截至2025年底，流動負債淨額達人民幣52.05億元，資產負債率高達259.5%，淨資產為-43.23億元。負債主要由可贖回負債（27.28億元）及可換股票據（27.21億元）構成，兩項合計佔總負債77.5%。

融資成本顯著上升，融資相關費用由2024年的人民幣2.26億元增加79.0%至2025年的人民幣4.04億元，主要由於可換股票據衍生部分的公允價值變動增加。

現金流狀況同樣不容樂觀，2025年經營活動現金流3500萬元，較2024年下降60.2%，投資活動現金淨流出1500萬元，依賴融資活動現金流入1.38億元維持運營。期末現金及現金等價物2.35億元，僅能覆蓋短期有息負債的8.6%。

公司存在較高的客戶集中度風險。2025年前五大客戶收入合計佔總收入的22.5%，其中最大單一客戶貢獻15.3%的收入。2024年來自最大客戶的收入佔總收入的16.7%，來自五大客戶的收入合計佔總收入的比例未完全披露，但顯示公司業績對重點客戶存在較高依賴性。

公司車輛採購主要依賴機構交易方，包括汽車租賃公司、汽車整車廠、汽車交易商及融資租賃公司。2023年、2024年及2025年，車輛採購成本分別佔總成本的89.6%、85.3%及86.4%，顯示公司業務成本高度集中於車輛採購。雖然招股書未披露具體供應商集中度數據，但對機構供應商的依賴可能帶來供應風險及議價能力不足的問題。2025年車輛採購成本達59.83億元，同比增長22.5%，成本增速與收入增速基本持平，未體現規模效應。

截至最後實際可行日期，易鑫集團有限公司持有公司44.23%股份，為主要股東之一。公司創始人姜東通過East Success Ventures Limited持有公司股份，並通過投票權委託安排擁有易鑫持有股份的表決權。緊隨上市完成後，姜東將通過直接持股、VehiclePro LP及易鑫60%投票權委託，合計控制超過50%表決權，形成單一控股股東架構。

公司核心管理層包括執行董事姜東、蒲新宇，非執行董事曾令祺、賈志峰等。2025年董事薪酬總額達5563萬元，但未披露個別董事薪酬明細。其中，非執行董事曾令祺獲得以股份為基礎的付款開支人民幣5540.2萬元，而其他董事薪酬相對較低，薪酬差距懸殊。

核心管理層中，首席財務官蒲新宇雖擁有計算機背景，但缺乏財務資格認證；零售業務負責人張學智僅具高中學歷，可能影響財務管理及業務決策質量。公司未設獨立首席執行官，姜東同時擔任董事會主席及首席執行官，違反企業管治守則關於職權分離的要求。

第三方付款佔比15.4%，存在洗錢及退款風險

儘管公司已終止第三方付款安排，但2025年仍有15.4%收入來自第三方付款交易，涉及1.96萬名客戶。此類交易可能引發洗錢風險及退款索賠，儘管公司稱已建立內控措施，但無法完全消除法律合規風險。歷史數據顯示，2023-2025年第三方付款金額分別為12.95億元、11.91億元及10.29億元，雖逐年下降但絕對額仍較高。

海外業務受地緣政治衝擊，中東銷售中心交易量下滑

公司海外批發業務主要集中於中東及非洲市場，2025年海外收入佔比5.9%。但伊朗衝突導致霍爾木茲海峽運輸受阻，迪拜銷售中心交易量顯著下降，戰爭險保費上漲增加物流成本。公司承認該地區需求恢復存在不確定性，海外業務擴張面臨較大地緣政治風險。

租賃物業產權瑕疵，41處銷售中心存在不合規風險

截至最後實際可行日期，公司41處銷售中心存在產權瑕疵，包括26處未取得產權證書、16處實際用途與規劃不符、10處未獲集體用地授權。雖然公司稱相關瑕疵不會產生重大影響，但存在被主管部門處罰或要求搬遷的風險，最高潛在罰款達621.5萬元。

一般及行政開支激增184.2%，管理成本失控

2025年公司一般及行政開支暴增184.2%至2.19億元，主要因確認1.41億元股份支付費用，反映股權激勵計劃對利潤的顯著侵蝕，也顯示公司在業務擴張過程中面臨管理成本快速上升的風險。

擔保業務風險敞口19億元，或引發連帶責任

截至2025年12月31日，公司擔保淨風險敞口達人民幣19億元，若借款人拖欠款項，公司將面臨較大賠付風險，進一步加劇流動性壓力。

市場競爭加劇，新車價格戰衝擊二手車市場

二手車市場競爭激烈，新車市場價格戰也對二手車價格造成下行壓力，可能進一步壓縮公司本已狹窄的利潤空間。

淘車車作為行業領先的二手車交易平台，雖展現出收入增長潛力及技術驅動優勢，但其持續虧損、高負債率、客戶集中及法律合規風險構成重大投資隱患。2025年虧損擴大59.7%至9.17億元，流動負債淨額高達52.05億元，毛利率長期低於行業平均水平，多項財務指標顯示公司面臨持續經營風險。

投資者應重點關注：1）毛利率能否提升至行業平均水平；2）流動性風險化解方案；3）關聯交易公允性；4）海外業務恢復情況。在公司未證明可持續盈利能力前，建議保持審慎態度。

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