长江商报记者 沈右荣
曾经以“法国睡眠专家”“洋老头”概念营销而翻车的慕思股份（001323.SZ）经营业绩继续下滑。
2026年一季度，慕思股份增收不增利，归母净利润同比下降逾25%。
此前的2024年、2025年，慕思股份归母净利润连续两年下降。2025年，公司经营现金流净额3.85亿元，同比下降64.69%。
慕思股份坚持营销驱动。2024年、2025年，公司合计砸下30亿元的销售费用。但号称高端的产品，仍卖不动。2025年，无论是床垫还是沙发，销售收入全线下降。
虽然盈利能力持续弱化，但慕思股份分红力度不减少。2024年、2025年，公司股利支付率分别为89.75%、117.16%。2022年上市以来，公司累计分红25.15亿元，平均分红率达89.47%。
长江商报记者粗略计算，慕思股份累计大手笔分红25.15亿元，公司实际控制人王炳坤、林集永借此变现19.45亿元。
二级市场上，上市以来，慕思股份股价下跌了约50%。
视觉中国图
扣非净利润连续大降
宣称“连续七年实现全国高端床垫销售额第一”的慕思股份，经营业绩一降再降。
4月29日，慕思股份披露了2026年第一季度报告。前三个月，公司增收不增利，实现营业收入11.87亿元，同比增长5.86%；归母净利润8837.86万元，同比下降25.13%；扣非净利润7462.49万元，同比下降37.17%。
不只是2026年一季度盈利下降，此前，慕思股份的归母净利润已经连续两年下降。
数据显示，2024年、2025年，公司实现的营业收入分别为56.03亿元、52.27亿元，同比变动幅度为0.43%、-6.71%；对应的归母净利润分别为7.67亿元、5.36亿元，同比下降4.36%、30.21%，连续下降，2025年降幅扩大。
从单个季度看，2025年第一、二、三、四季度，公司实现的营业收入分别为11.21亿元、13.56亿元、12.84亿元、14.66亿元，同比变动-6.66%、-5.01%、2.79%、-15.02%，四个季度中有三个季度下降；同期的归母净利润分别为1.18亿元、2.40亿元、1.09亿元、0.69亿元，同比变动-16.43%、3.35%、-26.80%、-72%。
2025年第四季度，公司归母净利润同比下降幅度超过70%，创下2021年以来单季度降幅新高，且归母净利润金额也创下了2021年以来单季度新低。
扣非净利润更能真实反映一家公司主业盈利能力。
2025年第四季度，慕思股份实现的扣非净利润为0.31亿元，同比降幅高达86.63%，同样是金额创新低、降幅创新高。
慕思股份于2022年6月登陆A股市场，上市当年，公司实现营业收入58.13亿元，同比下降10.31%；归母净利润7.08亿元，同比增长3.20%。而在上市之前的2021年，公司营业收入达64.81亿元，为迄今为止的巅峰。
上市首年，慕思股份为何营业收入以两位数的速度下降、归母净利润反而增长？主要源于非经常性损益损失。当年，公司非经常性损益达0.59亿元，较上年同期增加0.50亿元。
针对2025年经营业绩，慕思股份称，国内房地产市场增长动能逐步转换，叠加国际贸易摩擦持续加剧，家居行业内外需发展面临阶段性挑战。
2025年，同行业公司中，顾家家居业绩双增，营业收入突破200亿元大关，归母净利润达17.90亿元，同比增长26.37%。匠心家居实现的营业收入、归母净利润分别为33.79亿元、8.57亿元，同比增长32.60%、25.56%，均为快速增长。
2025年，慕思股份的床垫、床架、床品、沙发等产品收入同比全线下降。
大举营销分红不手软
慕思股份利润连续下降，与费用吞噬相关。
在2025年年报中，慕思股份介绍其核心竞争力为七大优势，排名前三的分别为品牌优势、营销优势、渠道优势。
这三大优势，均与营销有关。实际上，慕思股份大举营销，并因此树立了品牌优势、渠道优势。
为此，慕思股份投入了大量资金。2022年至2024年，公司的销售费用分别为14.57亿元、14.06亿元、14.03亿元，虽然呈下降趋势，但降幅不明显，2024年的销售费用较2022年仅下降3.71%。
2025年，慕思股份的营业收入同比减少3.76亿元，降幅为6.71%。当年，公司销售费用16.05亿元，同比增加2.02亿元，增幅为14.36%。主要是公司为深化品牌建设、匹配AI及出海长期战略发展规划，加大广告及业务推广领域的战略性投入所致。
16.05亿元的销售费用中，广告费及业务推广费合计为8.83亿元，占销售费用的55.02%。
在营业收入下降的情况下，销售费用仍然快速增长，巨额销售费用吞噬利润并不令人意外。
综上，2024年、2025年，慕思股份投入超过30亿元资金用于销售，但公司收入并未因此增长。
2026年一季度，慕思股份销售费用3.69亿元，同比增长28.73%。公司营业收入倒是实现了增长，但归母净利润大幅下降。这也说明费用吞噬了利润。
令人意外的是，尽管慕思股份归母净利润连续下降，但公司现金分红不手软。2025年全年，公司将派发现金红利6.27亿元，股利支付率高达117.16%，分掉的比赚的还要多。
Wind数据显示，2022年至2025年，慕思股份实现的归母净利润累计数为28.11亿元，累计派发的现金红利为25.15亿元，平均分红率达89.47%。
分红率接近90%，最大受益者是慕思股份实际控制人。公司实际控制人王炳坤、林集永直接间接合计持有公司77.34%股权，上述分红，二人合计分得19.45亿元。
二级市场上，慕思股份表现欠佳。上市首日，公司股价曾达61.67元/股，如今为23.84元/股，后复权计算，累计下跌48.97%。后复权后的最新股价为31.47元/股，跌破了38.93元/股的发行价。
声称“高端”国内居首，业绩、股价却均下降，慕思股份该如何突围？
