（来源：戴清策略思考）
报告摘要
⭕商品内部分化，能源板块仍然强势
地缘政治格局不确定性仍存，原油表现强势。美国启动“自由计划”保护船只通过霍尔木兹海峡，随后军舰被伊朗击退。伊朗法尔斯通讯社当地时间5月4日报道称，一艘美国军舰在特朗普宣布启动代号“自由计划”的引导行动后，试图接近并进入霍尔木兹海峡，伊朗随即向其发射两枚导弹，该舰随后调头返航。受中东地缘政治格局仍然不确定影响，原油价格在近期维持高位震荡，在所有大宗商品中表现较强。
⭕恒生科技指数有所反弹，AH溢价率小幅回落
五一期间，美伊冲突暂缓，市场风险偏好回升，流动性修复，带动恒生科技指数反弹。近期互联网大厂竞争格局恶化，叠加美伊冲突导致的全球流动性紧张，对港股冲击较大。港股作为全球定价的市场，对流动性和风险偏好较为敏感，恒生科技指数年初至今出现了较大幅度回调。近期随着宏观地缘冲突缓和，港股同步反弹，VIX指数回落至20左右。
港股AI相关的板块受益于大模型厂商商业化逐步落地，CSP大厂财报验证AI趋势延续而走强。5月4日，字节旗下AI产品豆包曝光三档付费订阅（最高500元/月）。商业化大模型的持续演进逐步带动AI产业趋势形成闭环。此外，海外CSP厂商财报表现亮眼，“五一”期间港股AI相关的光通信、半导体、大模型等板块表现同步较强。
⭕北美CSP厂商财报亮眼，美股AI板块再次走强
美股4月27日以来延续反弹趋势。美伊地缘政治冲突转向“阶段缓和，局部摩擦”的局势，短期流动性修复，美国经济仍然具备韧性，AI叙事在CSP大厂亮眼财报下延续。油价中枢阶段性企稳，能源价格飙升所导致的美国衰退预期暂缓。4月美联储议息会议仍然维持联邦基金目标区间3.50%-3.75%不变，市场或等待沃什的后续动向。此外，CSP厂商的财报成为近期美股市场的焦点，市场的主线再次回到高景气度的AI硬件方向。
风格上看，美股市场呈现成长强于价值，关注业绩确定性和估值高低的分化格局。AI 产业链是核心主线，算力芯片、存储、光模块等硬科技环节持续领涨，费城半导体指数大幅走高，但Mag 7中，英伟达明显回调，市场短期内更加关注业绩的确定性以及估值，前期涨幅较高，估值短期内偏离正常水平的英伟达等半导体龙头，以及软件等短期尚未有较强业绩，发展不确定性较高的板块受市场资金流出，跌幅较多。
⭕配置建议：站在“光锂”
从海外市场看A股，仍然关注AI基建和能源安全两条主线。五一期间海外市场仍然聚焦业绩较强，估值合理的AI细分领域，资金仍然集中在AI硬件，但内部也已经形成分化，光通信、存储和PCB上游材料作为景气度最高的方向受到市场高度关注。此外，地缘政治格局不确定性仍存，能源安全重要性持续提升，关注油气、新能源等能源安全方向。回归A股，节后仍然关注光模块、PCB、存储和先进封装等景气度较高的AI硬件方向，以及锂电、石油石化等能源安全受益板块。同时建议关注房地产板块的积极信号。
风险提示
1、地缘政治冲突超预期；
2、全球流动性紧缩程度超预期；
3、宏观经济下行压力超预期；
4、AI产业发展不及预期。
报告正文
⭕大类资产内部分化，原油仍然强势
地缘政治格局不确定性仍存，原油表现强势。美国启动“自由计划”保护船只通过霍尔木兹海峡，随后军舰被伊朗击退。伊朗法尔斯通讯社当地时间5月4日报道称，一艘美国军舰在特朗普宣布启动代号“自由计划”的引导行动后，试图接近并进入霍尔木兹海峡，伊朗随即向其发射两枚导弹，该舰随后调头返航。伊朗国家电视台援引伊朗海军表示，此次行动成功阻止了美军舰进入相关海峡区域。但美官员对此做出否认。受中东地缘政治格局仍然不确定影响，原油价格在近期维持高位震荡，在大宗商品中表现较强。
⭕恒生科技指数有所反弹，AH溢价率小幅回落
五一期间，美伊冲突暂缓，市场风险偏好回升，流动性修复，带动恒生科技指数反弹。近期互联网大厂竞争格局恶化，叠加美伊冲突导致的全球流动性紧张，对港股冲击较大。港股作为全球定价的市场，对流动性和风险偏好较为敏感，恒生科技指数年初至今出现了较大回调。近期随着宏观地缘冲突缓和，港股同步反弹，VIX指数回落至20左右。
港股AI相关的板块受益于大模型厂商商业化逐步落地，CSP大厂财报验证AI趋势延续而走强。5月4日，字节旗下AI产品豆包曝光三档付费订阅（最高500元/月）。官方回应方案仍在测试，且将持续保留免费服务。此举旨在应对算力成本压力，聚焦复杂生产力场景，标志其确立”基础免费+专业付费”的商业模式，并非意味着国内AI”免费时代”的终结。商业化大模型的持续演进逐步带动AI产业趋势形成闭环。此外，海外CSP厂商财报表现亮眼，“五一”期间港股AI相关的光通信、半导体、大模型等板块表现同步较强。
后续随着港股大模型公司和AI硬件公司加入，恒生科技指数的表现有望反转。港股当前恒生科技指数仍然以互联网企业、新能源车企和半导体晶圆厂为主，随着国产大模型厂商和AI硬件公司逐步上市，若后续能够加入恒生科技指数，则有望给恒生科技指数带来更符合当下AI投资浪潮的标的，届时恒科有望深度受益。
此外，受益于深圳房地产新政策，港股家电、房地产等地产链行业也有所表现。4月29日，深圳市住房和建设局提出进一步优化房地产限购政策，满足条件的居民家庭可以增购1套商品住房，同时对公积金贷款政策也提出改善，进一步优化调整贷款额度。
根据国家统计局公布的房地产市场情况，房地产市场已经出现边际向好信号。1-3月份，全国房地产开发投资17720亿元，同比下降11.2%；新建商品房销售面积19525万平方米，同比下降10.4%，降幅比1-2月份收窄3.1个百分点；新建商品房销售额17262亿元，下降16.7%，降幅收窄3.5个百分点。新建商品房销售面积和销售额降幅均实现收窄，地产链出现积极信号。
⭕北美CSP厂商财报亮眼，美股AI板块再次走强
美股4月27日以来延续反弹趋势。市场的交易逻辑从美伊地缘政治冲突缓和以及短期流动性修复，转向美国经济仍然具备韧性，AI叙事在CSP大厂亮眼财报下得以延续。美伊地缘政治冲突放缓带动油价中枢基本稳定，能源价格飙升所导致的美国衰退预期暂缓。4月美联储议息会议仍然维持联邦基金目标区间3.50%-3.75%不变，政策层面仍然偏向谨慎，市场或等待沃什的后续动向。此外，CSP厂商的财报成为近期美股市场的焦点，市场的主线再次回到高景气度的AI硬件方向。
谷歌母公司Alphabet一季度营收1099亿美元，同比增长22%，净利润大幅增长81%。一季度资本支出为357亿美元，主要投向支持AI的技术基础设施。公司上调2026年全年资本支出预期至1800亿-1900亿美元，并预测2027年的投资额将比2026年有显著增加。
Meta一季度营收563亿美元、净利润268亿美元，同比分别增33%和61%。由于硬件组件价格走高，上调全年资本开支至1250亿至1450亿美元，当前为了抵消人工智能领域的支出，Meta近期采取了一系列成本削减措施。公司员工总数今年已减少约1%，而5月计划实施10%的裁员。此外公司正持续关注多项法律与监管风险，包括欧盟及美国两端的不利进展，可能对业务及财务业绩造成重大影响。
闪迪第三财季营收59.5亿美元，增幅97%、高于此前所给指引区间。第三财季GAAP净利润36.15亿美元，摊薄后每股净利润23.03美元。第三财季调整后每股收益（EPS）为23.41美元，预计第四财季营收77.5亿-82.5亿美元，预计第四财季调整后EPS为30-33美元。公司营收表现优于预期，主要得益于其向高价值客户的结构转型。
风格上看，美股市场呈现成长强于价值，关注业绩确定性和估值高低的分化格局。AI 产业链是核心主线，算力芯片、存储、光模块等硬科技环节持续领涨，费城半导体指数大幅走高，但Mag 7中，英伟达明显回调，市场短期内更加关注业绩的确定性以及估值，前期涨幅较高，估值短期内偏离正常水平的英伟达等半导体龙头，以及软件等短期尚未有较强业绩，发展不确定性较高的板块受市场资金流出，跌幅较多。
从海外市场看A股，仍然关注AI基建和能源安全两条主线。五一期间海外市场仍然聚焦业绩较强，估值合理的AI细分领域，资金仍然集中在AI硬件，但内部也已经形成分化，光通信、存储和PCB上游材料作为景气度最高的方向受到市场高度关注。此外，地缘政治格局不确定性仍存，能源安全重要性持续提升，关注油气、新能源等能源安全方向。回归A股，节后仍然关注光模块、PCB、存储和先进封装等景气度较高的AI硬件方向，以及锂电、石油石化等能源安全受益板块。
以上内容节选自长江证券已发布的证券研究报告，详见《五一过后如何“抄作业”？》，完整内容欢迎联系长江策略戴清团队!
戴清，长江策略首席分析师，上海财经大学本科，美国德州农工大学计量经济学硕士毕业，上海财经大学经济学院专业硕士兼职导师。从业9年，有丰富的买方和卖方投研经验，曾任国泰君安港股&海外策略团队负责人首席分析师，永赢基金首席策略分析师。2025年新浪金麒麟策略最佳分析师，2024年新浪金麒麟策略菁英分析师。曾在2022年11月初提出“日出东方、港股更红”观点，随后更提出“港股牛市三级火箭”，2023年中期策略“砥砺前行，顺势而为”以及“中特估——港股新核心资产”，2024年提出“红利时代，红马奔腾”策略，2025年提出“源头活水，牛市在望”，2026年提出“水到渠成，万舸争腾”，引发市场广泛关注。
风险提示
1、地缘政治冲突超预期。当前全球地缘政治格局高度脆弱，地缘风险可能直接冲击其成本结构、市场准入与技术合作生态，进而削弱盈利预期，拖累股市表现。
2、全球流动性紧缩程度超预期。尽管美联储在2025年进入降息周期，但若美国通胀黏性持续强于预期，则美联储可能被迫维持高利率更长时间，甚至重启加息，届时全球流动性将有所紧缩。
3、宏观经济下行压力超预期。若高利率环境持续侵蚀居民资产负债表、企业投资意愿显著回落，美国经济可能出现衰退迹象，拖累股市表现。
4、AI产业发展不及预期。AI技术若突破速度低于市场预期，或toC端需求迟迟未能兑现，则可能导致相关板块出现较大回调风险。
研究报告信息
证券研究报告：《五一过后如何“抄作业”？》
对外发布时间：2026年5月5日
研究发布机构：长江证券研究所
参与人员信息：戴清 SAC：S0490524010002
邮箱：daiqing@cjsc.com.cn
投资评级说明
