（来源：华安期货投研）
要点提示
1.中东局势依旧紧张，能源价格居高不下，对植物油价格构成有力的托底，但随着时间推移，该题材对植物油价格的影响边际减弱，各植物油走势逻辑逐渐回归基本面；
2.美国农业部数据显示美豆最新播种进度达到23%，创史上最快，进入生长季之后，天气题材将随时发酵，叠加今年种植成本增加，美豆走势以偏强看待，给予豆油价格支撑。随着二季度南美大豆大量到港，国内豆油将进入季节性累库，而需求相对清淡，价格上方空间有限；
3.生柴政策以及厄尔尼诺扰动国际棕榈油市场，给予棕榈油价格利多驱动。但棕榈油在产地高库存，季节性增产、出口数据疲弱的背景下，叠加印度、中国采购意愿不强，均反映国际棕榈油供需格局转宽的预期，将限制棕榈油上方空间。
4.随着加菜籽陆续到港，油厂对菜籽的压榨量将继续回升，但现阶段油厂以执行前期合同为主，菜油的提货情况较好，库存重建速度缓慢，供需处于紧平衡，叠加国际菜籽价格坚挺，价格存在上行动力。
市场展望
能源价格居高不下为油脂价格提供坚实的下方支撑，但豆棕油供需格局偏宽松将限制价格上方空间，菜油供需将由紧平衡向宽松转变，短期仍具备一定上行动力。
风险点：中东局势引发的能源价格波动；美豆、加拿大、欧盟菜籽产区天气引发的供应问题；印尼B50计划；厄尔尼诺的发展。
正文
一、供需分析
1.1 豆油累库将至
4月豆油走势从被能源价格主导的市场情绪中走出，部分逻辑回归基本面。整个4月豆油价格高位震荡，虽然豆油自身基本面缺乏指引题材，但竞品棕榈油市场消息较多，成本端美豆天气题材也已开始，后续豆油价格预计跟随相关商品波动为主。
1.1.1 美豆播种速度较快
美国农业部四月供需数据未对美豆数据进行调整，美豆新作数据一般在5月的供需报告中首次披露。
美国农业部数据显示，截至4月26日当周，美国大豆种植率为23%，高于市场预期的22%，前一周为12%，去年同期17%，五年均值12%，创下史上最快播种记录。近期因美豆产区迎来降水，或影响播种工作的进行，CBOT大豆走势偏强，而随着生长季的到来，天气题材也将持续对美豆价格造成影响。
NOPA数据显示3月美国大豆压榨量再次刷新同期历史新高，事实上，随着美国本土压榨产能的扩张，以及美国生柴政策的利好支撑，近几年美豆压榨量持续增长，屡屡刷新同期记录，对美豆价格也构成底部支撑。
美国可再生燃料标准法案落地，法案中的生物燃料掺混额度颇受市场瞩目，由于预期在较大程度上利多美豆油的工业消费，美豆油价格重心持续走高。目前盘面已经充分反映，后续美豆油上行空间将更多的取决于能源价格。
1.1.2 巴西大豆价格抬升
巴西大豆收获接近尾声，据Conab数据显示，截至4月25日当周，巴西25/26年度大豆收割率为92.1%。
阿根廷产区天气在经历前期干旱后，在关键生长期迎来有利降水，单产高于预期，阿根廷布宜诺斯艾利斯谷物交易所将该国25/26年度大豆产量预估上调10万吨至4860万吨，全球大豆市场供应宽松格局不改。
巴西对外贸易秘书处公布的出口数据显示，巴西4月前四周出口大豆1374万吨，较去年同期增加12%。三月因检疫问题，部分巴西大豆发船受到影响，因此四月巴西大豆出口量大增。而伴随库存下降，巴西大豆升贴水持续走强，抬高进口大豆成本。
由于能源价格抬升，巴西也在寻求发展生物燃料减少对化石能源的依赖，根据玛乌亚理工学院车辆部门负责人表示，巴西将在5月启动测试，研究将生物柴油掺混比例提升至20%的可行性。而巴西的现行政策是强制掺混15%的生物柴油，若B20实施，则将提高巴西的豆油工业消费量。
1.1.3 国内豆油累库开始
随着中东局势紧张，能源价格走高，植物油价格因生物燃料这个枢纽而得到提振，豆油供需面对盘面价格的影响被削弱。
海关数据显示，1-3月我国进口大豆1656.6万吨，同比下降3.1%，但4月开始，巴西大豆到港量预计将显著回升，二季度历来是进口大豆到港高峰期，后续进口大豆库存预计回升。钢联数据显示截至4月21日全国主要油厂大豆库存520.93万吨，周环比减幅4.75%，同比去年增幅13.37%。
自三月下旬开始，国内油厂陆续进入检修状态，或将持续至四月中上旬，接下来一段时间豆油产出量将有所下降，供给转紧，豆油去库也将持续。钢联数据显示，截至3月20日，全国豆油商业库存105.37万吨，周环比减少2.29%，同比去年增幅3.94%。
由于植物油价格偏强运行，豆油在一众植物油中具备较高的性价比，海关数据显示今年一季度我国豆油出口累计达到26.75万吨，较去年同期的7.93万吨暴增237%。出口激增的背后可能引发出口政策的调整，若未来豆油出口量下降，那么二季度国内豆油还是以累库为主，供应压力逐渐增加。
尽管3月下旬至4月中上旬油厂集中停机检修，但豆油基差表现一般，反映国内豆油供需双淡的格局，接下来油脂仍处于淡季，供需格局继续转宽松。
1.2 棕榈油供需偏宽松
1.2.1 利多题材较多
马来西亚棕榈油局4月报显示3月底马棕油库存降至227万吨，环比下降16%，但仍处于同期高位。船货检验机构ITS数据显示4月前25日马棕油出口环比减少15.7%，SPPOMA数据显示同期马棕油产量环比增加60.12%，反映产地棕榈油供需格局转向宽松。
随着能源价格的抬升，马来和印尼频频表态将加快推进生物柴油计划，以减少对化石燃料进口的依赖。
4月中旬马来西亚宣布将提高生物柴油使用比例，政府将10%的生物柴油强制掺混率提高至15%。4月21日印尼农业部长表示，随着政府强制推行B50生物柴油计划，印尼将从7月1日起停止进口补贴的低等级柴油。
据GAPKI估算，如果实施B50，印尼每年将需要约1500万吨毛棕榈油作为原料，而印尼棕榈油目前年产量在5000万吨上下，若大幅增加国内消费，将挤占棕榈油出口空间，进而导致出口专项收入减少，削弱生柴补贴的资金规模，因此年内B50的实施仍需综合考虑多项因素，上半年几无可能实施。
印度炼油协会数据显示，3月植物油进口量环比下降9%，创下近一年低位，其中对棕榈油的进口量也大幅下降，因全球价格上涨以及中东紧张局势。主销国对棕榈油的采购意愿不强，预计产地棕榈油库存将维持高库存格局。
近期多家气象组织表示，未来数月厄尔尼诺发生的概率有所上升，世界气象组织预计从2026年年中将开始出现厄尔尼诺。由于厄尔尼诺通常给东南亚带来干旱，对油棕树的生长有影响，因此近期棕榈油走势偏强源于市场交易该题材。
但厄尔尼诺气候对棕榈油减产一般会滞后半年以上，先不论当前厄尔尼诺并未到来，即便到来，厄尔尼诺的强弱对棕榈油造成的实质影响也有待商榷。按照强度偏高的厄尔尼诺在今夏到来的假设，棕榈油将在明年一季度迎来减产，因此目前交易该题材为时尚早。
1.2.2 国内供强需弱
海关数据显示3月我国棕榈油进口量为27万吨，较去年同期增加62.6%。钢联数据显示，截至4月24日当周，全国重点地区棕榈油商业库存71.19万吨，周环比减少1.73%，同比去年增加93.45%。而棕榈油的进口利润随着国际棕榈油价格的走强并未好转，国内买船积极性有限，后续棕榈油仍有望去库。
尽管棕榈油盘面价格偏强，但市场并不认可，近一个月来基差持续走弱，反映当前国内棕榈油的需求陷入困境。需求疲弱的主要原因仍是在于倒挂加深的豆棕现货价差，目前豆油性价比较高，终端采购也以豆油为主，棕榈油成交一般。
综合来看，国际棕榈油潜在利多题材较多，无论是生柴政策还是厄尔尼诺，叠加能源价格居高不下，棕榈油价格下方支撑较强。但基本面来看，产地高库存，产量进入季节性增产，而主销区采购意愿不强，均反映国际棕榈油供需格局转宽的预期，或限制棕榈油上方空间。
1.3 加菜籽已至，供应转宽
大宗商品数据公司Expana下调对2026年欧盟油菜籽产量的预测，预计欧盟油菜籽产量将达到2060万吨，低于一个月前预测的2080万吨，因早春天气影响，部分油菜籽生长状况较差。
去年加拿大菜籽产量创历史新高，达到2180万吨。根据加拿大谷物委员会数据，截止4月19日当周，加拿大25/26年度油菜籽出口量为601.18万吨，较上一年度同期减少20.1%。尽管全球菜籽供应偏宽松，但近期因欧盟菜籽减产题材给予ICE菜籽较强的上行动力。
根据钢联调研，截至4月24日全国主要地区菜油库存总计35.15万吨，较上周增加0.95万吨。随着加菜籽陆续到港，广东地区油厂已于四月下旬开始压榨，福建地区预计节后开始压榨，未来菜油供应预计增加。
目前菜油库存压力不大，油厂多以执行前期合同为主，建库速度缓慢，但接下来油脂需求进入淡季，而供应预计增加，未来菜油的供需格局转向宽松，价格上方存在压力。
二、市场展望
中东局势依旧紧张，能源价格居高不下，对植物油价格构成有力的托底，但随着时间推移，该题材对植物油价格的影响边际减弱，各植物油走势逻辑逐渐回归基本面。
美豆播种进度创史上最快，进入生长季之后，天气题材将随时发酵，叠加今年种植成本增加，美豆走势以偏强看待，给予豆油价格支撑。国内豆油将进入季节性累库，而需求相对清淡，价格上方空间有限。
国际棕榈油潜在利多题材较多，无论是生柴政策还是厄尔尼诺，棕榈油价格下方支撑较强。但基本面来看，产地高库存，产量进入季节性增产，而主销区采购意愿不强，均反映国际棕榈油供需格局转宽的预期，或限制棕榈油上方空间。
随着加菜籽陆续到港，油厂对菜籽的压榨量将继续回升，但现阶段菜油的需求较好，供需处于紧平衡，叠加国际菜籽价格坚挺，价格存在上行动力。
编制日期：2026年4月30日
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