（来源：邱祖学金属与材料研究）
◾ 事件：公司发布2025年年报及2026年一季报。1）业绩：2025年公司实现营收74.2亿元，同比-8.1%，归母净利6.6亿元，同比-36.6%，扣非归母净利5.8亿元，同比-35.6%。单季度看，25Q4实现营收18.8亿元，同比+1.8%，环比+1.2%，归母净利1.3亿元，同比+79.0%，环比-0.7%，扣非归母净利1.1亿元，同比-8.6%，环比-21.0%。26Q1实现营收24.3亿元，同比+35.8%，环比+29.5%，归母净利4.9亿元，同比+155.5%，环比+276.5%，扣非归母净利4.8亿元，同比+164.6%，环比+336.6%。2）分红：2025年度拟每10股派发现金红利4.0元（含税），加上中期分红，2025年合计现金分红3.7亿元，分红率56.1%。
◾ 锂：产销稳定，成本优势显著。1）量：25年碳酸锂产量2.5万吨，同比-4.7%，销量2.5万吨，同比-3.8%，截至25年底锂盐库存225吨，库存水平较低；2）价：25年国内碳酸锂市场均价7.5万元/吨，同比-16.6%，25年公司碳酸锂不含税售价6.4万元/吨，同比-13.5%，走势与市场价基本一致。分季度看，25Q4国内碳酸锂均价8.9万元/吨，环比+21.2%，26Q1国内碳酸锂均价14.9万元/吨，环比+68.5%；3）本：25年单吨碳酸锂生产成本4.3万元，同比-8.9%，成本优势显著，26Q1随着锂价上涨，吨盈利明显提升。
◾ 特钢：持续优化产品结构，盈利水平保持稳定。1）量：25年特钢产品产量31.4万吨，同比+2.8%，销量31.2万吨，同比+3.2%，产销较为稳定；2）利：25年公司持续优化产品结构，积极开拓新兴市场，整体毛利率10.7%，同比-1.6pct，其中棒材毛利率11.0%，同比-2.1pct，线材毛利率10.2%，同比+0.7pct，盈利水平较为稳定。
◾ 计提矿业权出让收益：根据国家最新锂资源规划化管理要求，2025年公司对旗下江西化山矿2006年9月30至2025年12月31日期间已动用未有偿处置的锂资源计提矿业权出让收益1.4亿元，导致2025年税金及附加为2.0亿元，同比增加1.4亿元。
◾ 核心看点：一体化扩产，云母提锂龙头成本优势显著。1）一体化扩产：化山矿23年增储完成，24年初采矿证证载能力由300万吨提升至900万吨，一体化扩产推进中；2）成本优势：云母提锂龙头，降本工作持续推进，25年单吨营业成本降至4.3万，成本优势突出；3）特钢：持续优化产品结构，毛利保持高位，贡献稳定业绩。
◾ 投资建议：云母提锂龙头，成本优势突出，采选冶一体化扩产，我们预计公司2026-2028年归母净利为27.2、37.9和47.8亿元，对应4月30日收盘价的PE为17、12和10倍，维持“推荐”评级。
◾ 风险提示：锂价超预期下跌，扩产项目进度不及预期。
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注：文中报告依据民生证券研究院已公开发布研究报告，具体报告内容及相关风险提示等详见完整版报告。
证券研究报告：永兴材料（002756.SZ）2025年年报及2026年一季报点评：成本优势显著，期待扩产落地
对外发布时间：2026年5月5日
报告发布机构：国联民生证券股份有限公司（已获中国证监会许可的证券投资咨询业务资格）
本报告分析师 ：
邱祖学 SAC执业证书编号：S0590525110009
分析师：
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投资评级说明
报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后的12个月内公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅。其中：A股市场以上证综指或深圳成指为基准，香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。
行业评级：
推荐-相对表现优于同期相关证券市场代表性指数;中性-相对表现与同期相关证券市场代表性指数持平;回避-相对表现弱于同期相关证券市场代表性指数。
股票评级：
买入-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅大于15%；
审慎增持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在5%～15%之间；
中性-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅在-5%～5%之间；
减持-相对同期相关证券市场代表性指数涨幅小于-5%；
无评级-由于我们无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见结果的重大不确定性事件，或者其他原因，致使我们无法给出明确的投资评级。
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