苏州恒久2025年报解读：营收增96%仍亏4.08亿，经营现金流净额大降54.35%

营业收入：并购拉动规模翻倍，新业务贡献近半营收

2025年苏州恒久实现营业收入31.70亿元，同比大幅增长96.00%，营收规模近乎翻倍。增长主要来自并购上海憬芯科技新增的光伏发电业务，其中光伏发电项目EPC业务收入12.34亿元、技术及运维服务收入1.18亿元，两项合计占总营收的42.64%。传统业务中，激光OPC鼓收入16.56亿元，同比增长7.06%；碳粉、硒鼓及其他耗材收入412.28万元，同比下降12.30%；信息安全业务分级保护硬件收入同比大增760.76%，软件收入增长1143.15%，但整体规模仍较小。

净利润：亏损收窄但仍陷亏损，新业务未达预期

2025年归属于上市公司股东的净利润为-4.08亿元，同比减亏13.37%；扣非净利润为-4.17亿元，同比减亏6.15%。尽管营收大幅增长，但亏损仍持续，主要原因在于：传统OPC产品平均售价下降、原材料采购成本上涨；新并购的憬芯科技全年亏损401.53万元，未达预期；同时新业务拓展导致期间费用大幅增加。

每股收益：亏损幅度收窄，与盈利指标变动一致

基本每股收益为-0.152元/股，同比增长13.14%；扣非每股收益为-0.155元/股，同比增长9.71%。每股收益的变动与净利润的减亏幅度基本匹配，但仍处于亏损区间，反映公司盈利压力尚未缓解。

总费用：同比大增41.31%，管理费用增幅显著

2025年期间费用合计6.51亿元，同比增长41.31%，费用增速远超营收增速，进一步压缩利润空间。其中管理费用增幅最大，主要源于新业务人员薪酬、折旧摊销及股份支付增加；财务费用由负转正，受美元汇率波动和利息支出影响。

研发投入：人员扩张明显，占营收比重下降

2025年研发投入1.55亿元，同比增长18.14%，但由于营收规模大幅增长，研发投入占营收比重从8.09%降至4.88%。研发人员数量从34人增至53人，增幅达55.88%，其中硕士学历人员从5人增至8人，研发团队规模和学历结构有所优化，但研发效率仍待提升。

经营现金流：净额大降54.35%，资金压力加剧

2025年经营活动产生的现金流量净额为-7.28亿元，同比下降54.35%，主要原因是付给职工以及为职工支付的现金增加2.15亿元，新业务拓展带来人力成本大幅上升。同时经营活动现金流入增长52.47%，但现金流出增速达52.87%，现金流缺口进一步扩大。

投资现金流：净额小幅下降，仍保持净流入

投资活动产生的现金流量净额为3.22亿元，同比下降3.41%，主要由于收回投资收到的现金减少，导致投资活动现金流入同比下降37.67%；但投资活动现金流出降幅更大，达44.97%，仍保持净流入状态。

筹资现金流：净额由负转正，借款规模大增

筹资活动产生的现金流量净额为5.05亿元，同比大幅增长987.00%，由2024年的净流出转为净流入，主要因取得借款收到的现金增加，2025年借款流入9.57亿元，同比增长139.21%。

新业务盈利不及预期风险

并购憬芯科技形成商誉2.73亿元，交易对方承诺2025-2027年憬芯科技扣非净利润分别不低于1000万元、3000万元、5000万元，但2025年实际亏损401.53万元，远未达承诺目标。若未来光伏行业政策变化、市场竞争加剧，憬芯科技盈利仍不达预期，将面临商誉减值风险，直接影响公司业绩。

行业竞争与价格下行风险

传统影像耗材行业竞争激烈，OPC产品价格持续下降，而原材料成本上涨，毛利率已降至7.93%；信息安全行业参与者增多，竞争加剧；光伏EPC业务毛利率仅6.24%，行业同质化竞争严重，盈利空间被压缩。

汇率波动风险

公司外销收入主要以美元结算，2025年财务费用因美元汇率波动大幅增加。若未来美元汇率持续波动，将对公司汇兑损益产生直接影响，进一步加剧盈利压力。

财务合规风险

公司2025年收到江苏证监局行政处罚决定书，因信息披露违法违规被处罚；同时会计师事务所出具无法表示意见的审计报告，涉及EPC项目收入确认政策变更、资金流向存疑等问题，反映公司财务内控存在缺陷，后续可能面临监管处罚或财务调整风险。

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