信永中和会计师事务所近日就特变电工股份有限公司（以下简称“特变电工”）向不特定对象发行可转换公司债券申请文件的审核问询函出具回复报告，对募投项目、业务经营、财务状况等核心问题进行了详细说明。
募投项目深度解析：80亿元投向煤制天然气 预计内部收益率6.54%-11.71%
特变电工本次拟募集资金不超过80亿元，全部用于“天池能源准东20亿Nm³/年煤制天然气项目”，实施主体为公司控股子公司新疆天池能源有限公司的全资子公司新疆准能化工有限公司。该项目总投资170.39亿元，建成后主要产品为管道天然气和液化天然气，属于公司煤炭开采与销售业务向下游的延伸。
项目投资构成明细
| 序号 | 项目 | 投资金额（万元） | 拟使用募集资金金额（万元） |
|---|---|---|---|
| 1 | 设备购置费及材料、安装工程费 | 1,038,818.44 | 600,000.00 |
| 2 | 建筑工程费 | 331,622.32 | 200,000.00 |
| 3 | 其他建设费 | 333,500.36 | - |
| 合计 | 1,703,941.12 | 800,000.00 |
设备购置费及材料、安装工程费是项目投资的主要构成，包括气化炉及附属设备、变换及热回收非标设备、低温甲醇洗非标设备等核心设备，其购置价格主要采用市场询价方式确定，并参考中国石化设计概预算技术中心网站编制的《2024年第4期非标设备价格信息》进行估算。建筑工程费用则根据同类型项目建设经验，结合项目特点及实施地点的建筑工程费用水平综合估算。
其他建设费主要包括预备费、建设期借款利息、工程建设管理费等，其中预备费按照固定资产投资的6%确定，建设期利息按照项目建设期内不超过50%的项目资金为银行借款进行测算。
针对问询函关注的“实质用于补流的规模及占比”，回复显示，本次募投项目中属于实质补充流动资金的非资本性开支项目总金额为19.27亿元，占拟投入本次募投项目投资总额的比例为11.31%，该部分资金将由公司以自有资金或其他自筹资金予以解决，本次募集资金拟全部用于资本性开支，不存在用于补流的情况。同时，公司承诺不使用本次募集资金置换董事会前投入，董事会决议日后、募集资金到账前公司先期投入的与本次募投项目建设相关的资金，将严格按照相关监管规定履行程序后进行置换。
融资规模合理性及项目对业绩影响：未来三年资金缺口约117亿元 2029年预计贡献净利润11.31亿元
结合公司现有资金余额、现金流入净额、用途和资金缺口测算，截至2025年12月31日，公司货币资金余额为256.88亿元，剔除受限资金后可支配资金余额为198.17亿元。未来三年预计经营活动产生的现金流量净额合计291.42亿元，但本次募投项目尚待投入金额122.27亿元，未来预计其他重大资本性项目支出93.37亿元，现金分红所需资金59.34亿元，偿还利息金额42.43亿元，最低资金保有量289.65亿元，资金需求合计607.05亿元，资金缺口约117.45亿元，超过本次募集资金规模，因此本次融资具有必要性。
项目建设进度与盈利预测
| 项目 | T+3（2028年） | T+4（2029年） | T+5至T+18 |
|---|---|---|---|
| 产能利用率 | 80% | 100% | 100% |
| 产销率 | 100% | 100% | 100% |
| 年营业收入（万元） | 485,743.97 - 597,622.85 | 485,743.97 - 597,622.85 | 485,743.97 - 597,622.85 |
| 年利润总额（万元） | 96,096.66 - 205,620.66 | 96,096.66 - 205,620.66 | 96,096.66 - 205,620.66 |
| 财务内部收益率 | 6.54% - 11.71% | 6.54% - 11.71% | 6.54% - 11.71% |
| 投资回收期（年） | 12.00 - 9.13 | 12.00 - 9.13 | 12.00 - 9.13 |
项目建成后，每年将新增折旧摊销约9.17亿元。根据测算，2028年（T+3）项目投产后，预计新增营业收入43.33亿元，占公司当年营业收入的3.71%；新增净利润9.05亿元，占比10.18%。2029年（T+4）满产后，预计新增营业收入54.17亿元，占比4.38%；新增净利润11.31亿元，占比11.41%。项目实施对公司营业收入影响较小，但对净利润有一定提升作用，不会对整体业绩构成重大影响。
效益预测中，产品价格主要参考上海石油天然气交易中心公布的终端售价，管道天然气按照2.2~2.75元/Nm³、液化天然气按照3,900~4,875元/吨进行测算；成本费用方面，原料煤和燃料煤价格参考新疆准东地区2022年1月至2025年3月的价格水平，分别按照160元/吨和150元/吨测算。与同行业可比项目相比，本次募投项目的单位产能投资强度与行业平均值接近，预测谨慎合理。
业务及经营情况：新能源业务承压 输变电与能源业务稳健增长
报告期内（2023年、2024年、2025年），特变电工主营业务收入分别为963.74亿元、960.38亿元和956.59亿元，整体保持稳定。主营业务毛利率分别为27.11%、17.89%和18.50%，2024年毛利率下降主要受新能源产品及工程、煤炭业务及铝电子新材料等板块毛利率下降影响，2025年略有回升。
主要业务板块收入及毛利率变动
| 业务板块 | 2025年收入（万元） | 2025年毛利率 | 2024年收入（万元） | 2024年毛利率 | 2023年收入（万元） | 2023年毛利率 |
|---|---|---|---|---|---|---|
| 电气设备产品 | 2,675,964.82 | 19.81% | 2,236,361.02 | 17.58% | 1,848,457.96 | 15.65% |
| 电线电缆产品 | 1,556,891.04 | 8.34% | 1,569,172.02 | 7.62% | 1,354,993.65 | 9.55% |
| 输变电成套工程 | 492,490.96 | 15.90% | 497,113.12 | 15.33% | 495,055.72 | 19.56% |
| 新能源产品及工程 | 1,355,535.61 | 0.59% | 1,853,112.92 | 1.41% | 2,805,218.64 | 31.35% |
| 煤炭业务 | 1,696,566.08 | 22.39% | 1,926,427.64 | 32.42% | 1,823,034.26 | 46.41% |
| 发电业务 | 718,333.35 | 54.75% | 560,325.63 | 54.68% | 427,755.05 | 50.10% |
| 铝电子新材料、铝及合金制品 | 630,253.40 | 9.66% | 560,516.69 | 11.61% | 517,344.16 | 16.99% |
新能源产品及工程业务毛利率大幅下滑，主要因多晶硅行业供需失衡，产品价格持续下跌，2024年、2025年销售单价分别为3.84万元/吨和3.50万元/吨，低于销售成本，导致毛利率为负数。煤炭业务毛利率受市场价格下跌影响，从2023年的46.41%降至2025年的22.39%。
输变电产业受益于新型电力系统建设需求拉动，营业收入持续增长，毛利率稳步提升，已成为公司核心利润增长点。发电业务随着装机量增加，收入和毛利均保持增长，毛利率稳定在50%以上。
财务状况：应收账款与存货增长合理 减值计提充分
截至2025年末，公司应收账款账面余额210.05亿元，占营业收入的21.58%，主要系电气设备和电线电缆业务收入增长及信用政策影响。应收账款账龄主要在1年以内，占比69.70%，期后回款情况良好。坏账准备计提政策与同行业可比公司相比不存在重大差异，计提充分。
存货余额216.57亿元，主要系新能源电站业务发展、煤炭业务疆外市场拓展及输变电业务订单增长所致。存货库龄结构良好，1年以内占比94.31%，期后结转情况正常。2024年存货跌价损失12.59亿元，主要因多晶硅价格下跌及部分新能源电站项目收益未达预期；2025年随着多晶硅价格回升，跌价损失降至5.59亿元，计提充分。
报告期内，公司加权平均净资产收益率（扣非后）分别为17.86%、6.12%和6.65%，2024年下降主要受新能源业务毛利减少及资产减值计提影响，2025年随着输变电业务增长及多晶硅价格回升，指标略有改善。公司表示，目前经营稳定，在手订单充足，持续满足向不特定对象发行可转债的条件。
风险提示与合规性说明
特变电工在回复中强调，本次募投项目符合国家产业政策和公司发展战略，融资规模具有合理性。尽管面临多晶硅行业周期性波动、煤炭价格变化等风险，但公司通过多元化产业布局，输变电、能源等业务的稳健发展有效对冲了单一业务波动影响。
信永中和会计师事务所认为，特变电工本次募集资金投资构成属于资本性支出，符合相关监管规定；效益预测中产品价格、成本费用等关键指标预测审慎合理；公司持续满足向不特定对象发行可转债的条件。
本次可转债发行相关事项尚需上海证券交易所进一步审核及中国证监会注册，公司将根据进展及时履行信息披露义务。
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