海目星2025年报解读：归母净亏损8.80亿元 研发费用同比增27.20%

2025年海目星营业收入42.17亿元，同比下降6.80%；归属于上市公司股东的净亏损8.80亿元，同比亏损幅度扩大；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净亏损9.52亿元，同样同比扩大。基本每股收益为-3.60元/股，扣非每股收益为-3.90元/股。

公司业绩亏损主要受行业周期性供需失衡影响，锂电业务及光伏业务收入下降，同时前期行业竞争压力导致客户验收意愿减弱，交付及验收周期延长，使得相关业务收入确认滞后。

销售费用：海外拓展推高成本

2025年销售费用2.15亿元，同比增长20.96%。主要因公司积极拓展海外业务，职工薪酬、差旅费、广告及业务推广费及专业服务费增加。海外市场布局虽带来短期成本上升，但为长期全球化业务拓展奠定基础。

管理费用：组织变革与海外建设双驱动

管理费用4.04亿元，同比增长40.88%。一方面公司推进管理变革和组织变革，另一方面坚持海外业务拓展和海外能力建设，相关管理支出增加，同时在建工程转固也导致折旧摊销增加。

财务费用：借款增加推升利息支出

财务费用0.62亿元，同比增长7.00%，变动幅度较小，主要为经营需要借款增加，对应借款利息增加。

研发费用：持续加码技术投入

研发费用6.05亿元，同比增长27.20%。公司为保持产品技术核心竞争优势，持续在新能源、光伏、3C、钣金、医疗等行业领域加大研发投入，关键设备的开发与试制、新工艺新技术不同研发路线验证力度加大，研发投入强度提升，全年研发投入总额占营业收入比例达14.54%，较上年增加3.87个百分点。

截至2025年末，公司研发人员共计2315人，较上年增加337人，研发人员数量占公司总人数的比例为34.47%，较上年提升0.66个百分点。研发人员薪酬合计3.24亿元，研发人员平均薪酬19.82万元/年，较上年有所提升。

从学历结构看，本科及以上学历研发人员占比94.99%，其中博士研究生11人、硕士研究生184人、本科2004人，高学历人才为公司技术创新提供坚实支撑。年龄结构方面，30-40岁研发人员占比48.55%，成为研发团队主力军，兼具经验与创新活力。

经营活动现金流：由负转正改善显著

2025年经营活动产生的现金流量净额为7.91亿元，上年同期为-7.12亿元，实现由负转正。主要系在手订单增加，销售回款增加，合同预付款及发货进度款回款同比增加，经营现金流入改善，经营活动现金流大幅增长，反映公司经营质量有所提升。

投资活动现金流：基建投入略有增加

投资活动产生的现金流量净额为-7.11亿元，上年同期为-6.85亿元，变动较小，主要系基建投入较去年同期增加。

筹资活动现金流：融资规模收缩

筹资活动产生的现金流量净额为7.23亿元，同比下降64.36%，主要系本报告期偿还贴现到期借款比去年同期增加，且2024年度定向增发收到投资款，基数较高。

业绩持续亏损风险

2025年公司归母净亏损8.80亿元，若后期下游终端市场需求持续下降、市场竞争加剧、宏观景气度持续下行、国家产业政策变化、公司客户拓展情况不及预期等，公司业绩可能存在持续下滑或亏损的风险。

核心竞争力风险

1. 新技术开发风险：激光及自动化设备行业技术迭代快，下游行业技术演进对公司研发提出高要求。若未来出现颠覆性技术突破，或公司研发投入未能匹配市场需求变化、技术转化效率不及预期，将导致核心产品竞争力下滑，影响市场份额及经营业绩。
2. 技术人才流失风险：行业对高素质技术人才竞争激烈，若公司未能及时优化人才激励机制，或在团队规模扩大过程中未能同步提升管理效率、营造良好技术创新氛围，可能导致核心技术人员流失，甚至引发核心技术泄露，影响公司技术储备完整性与核心竞争力。

经营风险

1. 在手订单执行风险：截至2025年末公司在手订单约123亿元（含税），订单执行过程中受宏观经济波动、客户经营及投资计划调整、生产线需求变更等因素影响，可能存在部分订单执行受阻的风险。
2. 客户集中度较高风险：公司前五名客户营业收入占年度销售总额34.57%，客户集中度较高。若主要客户经营状况发生变化，将对公司业绩产生较大影响。

财务风险

1. 存货跌价风险：报告期末存货余额54.23亿元，其中发出商品占比58.26%。若产品无法达到合同约定验收标准，或存货性能无法满足产品要求，价值出现大幅下跌，公司将面临存货跌价风险。
2. 汇率风险：随着海外业务占比提升，海外业务主要以美元、欧元等币种计价结算，汇率波动产生的汇兑损益可能对公司业绩产生影响。
3. 应收账款坏账风险：2025年末账龄1年以上应收账款余额10.39亿元，占比从上年的29.74%上升至47.83%，应收账款坏账风险有所上升。

行业风险

公司布局的锂电池、光伏、3C消费类电子业务均属周期性行业，业务经营受下游固定资产投资周期、产能扩张周期波动影响。同时行业技术向高功率、高精度、智能化方向迭代提速，高端化、差异化竞争加剧，公司需持续加大技术研发投入以维系产品市场领先地位。

宏观环境风险

全球宏观环境复杂，地缘政治博弈加剧，能源转型路线分化，贸易保护主义抬头，供应链向区域化、本土化演进，增加了公司全球化投资与经营的风险。新能源产业成为各国核心布局方向，行业竞争格局更趋复杂，对公司海外市场布局提出更高要求。

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