万通发展2025年报解读：研发费用增794.72% 归母净利润亏损扩大至6.55亿元

营业收入：同比下滑6.39%，转型期传统业务收缩明显

2025年万通发展实现营业收入4.63亿元，同比2024年的4.95亿元下滑6.39%。拆分业务来看，房地产销售业务收入2.33亿元，同比下降23.69%，主要因公司加大传统地产项目清盘力度，销售面积减少且价格下调；物业出租业务收入1.84亿元，同比微降1.21%，受商业地产市场下行影响，毛利率减少3.91个百分点至19.10%；新纳入合并范围的数字科技业务贡献收入4568.25万元，成为新的业务增量，但尚不足以抵消传统业务的收缩影响。

归母净利润：亏损额扩大43.27%，转型阵痛凸显

2025年公司归母净利润亏损6.55亿元，较2024年的4.57亿元亏损额同比扩大43.27%；扣非归母净利润亏损7.43亿元，同比扩大49.13%。亏损扩大主要源于三方面：一是传统地产业务持续收缩，市场环境低迷导致利润空间压缩；二是并购数渡科技后，其在报告期内亏损3884.03万元，拉低整体盈利水平；三是本期计提信用减值损失2.38亿元，同比增加67.63%，主要因应收款项信用减值准备计提增加。

每股收益：亏损幅度同步扩大

2025年基本每股收益为-0.3482元/股，同比下降42.59%；扣非基本每股收益为-0.3953元/股，同比下降48.39%，与净利润亏损扩大趋势一致，反映公司每股盈利水平进一步恶化。

销售费用：同比增22.18%，转型期营销投入增加

2025年销售费用6004.07万元，同比增加22.18%，主要因数字科技业务新增市场营销费用970.37万元，同时职工薪酬、其他费用也有小幅增长，反映公司在新业务拓展阶段加大了市场推广力度。

管理费用：同比降26.99%，优化控费见成效

管理费用1.21亿元，同比下降26.99%，主要得益于折旧与摊销费用减少2.2亿元，以及中介机构费、职工薪酬的压缩，显示公司在转型过程中通过优化管理流程、缩减非必要开支实现了费用控制。

财务费用：同比降4.83%，利息支出减少

财务费用6610.18万元，同比下降4.83%，主要因本期利息支出7328.56万元，较上年减少810.71万元，同时利息收入也有所下降，整体财务压力略有缓解。

研发费用：同比暴增794.72%，科技转型提速

研发费用6284.71万元，同比增长794.72%，主要因并购数渡科技后新增研发投入，其中职工薪酬2600万元、知识产权许可费1867万元、股份支付费用661万元，反映公司在高速交换芯片等核心技术研发上的投入大幅增加，科技转型步伐加快。

研发投入：占营收比例达13.57%，聚焦芯片核心技术

2025年公司研发投入总额6284.71万元，全部为费用化投入，占营业收入比例达13.57%，较上年的1.42%大幅提升。研发主要围绕数渡科技的PCIe 5.0高速交换芯片展开，目前该芯片已实现量产并完成部分客户导入，为后续市场推广奠定基础。

研发人员：队伍大幅扩容，专业结构优化

截至报告期末，公司研发人员数量达153人，占公司总人数的44.35%，主要因并购数渡科技充实了研发团队。从学历结构看，博士研究生4人、硕士研究生83人、本科66人，高学历人才占比超97%；年龄结构上，30-40岁研发人员占比51%，形成了以中青年骨干为核心的研发梯队，为技术创新提供了人才支撑。

经营活动现金流：同比大增427.67%，税费支出减少

2025年经营活动产生的现金流量净额1.63亿元，同比增长427.67%，主要因子公司支付土地增值税等税费较上年同期减少2.05亿元，同时销售商品收到的现金虽有所下降，但整体经营现金流压力得到缓解。

投资活动现金流：净流出扩大336.96%，并购数渡科技投入大

投资活动现金净流出2.51亿元，同比扩大336.96%，主要因本期收购数渡科技支付现金6.45亿元，同时收回索尔思光电投资款4.19亿元，整体投资支出大幅增加，反映公司在转型过程中的资本布局动作。

筹资活动现金流：净流出收窄9.58%，债务偿还减少

筹资活动现金净流出1.78亿元，同比收窄9.58%，主要因本期偿还债务支出1.26亿元，较上年减少0.53亿元，同时收到转让库存股款1.16亿元，筹资压力有所减轻。

转型不及预期风险

高速互连芯片技术研发难度大、周期长，若数渡科技产品不符合市场需求或行业竞争加剧，可能导致销售收入或盈利水平不达预期，影响公司转型进程。

技术研发与迭代风险

高速交换芯片行业技术迭代速度快，PCIe、CXL等协议持续升级，若公司未能准确把握技术趋势，研发进度滞后或成果无法满足市场需求，将导致产品竞争力下降，错失行业升级机遇。

产品商业化与市场拓展风险

数渡科技104通道芯片虽已量产，但从送样验证到规模化出货需经过严格的客户测试、系统适配等环节，若验证进度不及预期或产品兼容性未达要求，将导致产品放量节奏放缓，影响收入实现。

下游需求波动风险

行业下游需求高度集中于AI服务器、智算中心等领域，若宏观经济环境变化或科技行业周期下行，相关领域资本开支缩减，将直接导致交换芯片市场需求下滑，影响公司经营业绩。

供应链波动风险

公司采用Fabless经营模式，晶圆制造、封装测试等环节依赖外部供应商，若上游产能紧张、交期延长或价格上涨，将影响芯片流片进度、量产规模及交付周期，进而影响公司经营。

人才竞争风险

高速交换芯片行业高端人才稀缺，若公司无法提供有竞争力的激励机制，可能面临核心技术人员流失风险，影响研发进度与产品迭代能力。

盈利波动风险

公司目前处于产品导入与市场拓展阶段，营收规模相对有限，研发、运营等开支较大，短期内可能存在盈利水平较低、业绩波动的风险，对现金流及持续经营能力造成压力。

整体来看，万通发展正处于从传统地产向科技转型的关键期，新业务虽已取得技术突破，但尚未形成稳定盈利支撑，同时面临多重风险挑战。投资者需密切关注其转型进展、技术落地及市场拓展情况，警惕转型不及预期带来的投资风险。

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