声明：本文章仅供研究讨论用，不构成任何投资建议。股市有风险，决策需独立思考，搭建好自己的逻辑体系和风控体系，切忌人云亦云。
伊利股份今天发了2025年年报和2026年一季报，今天也是年报扎堆的一天，毕竟明天晚上发就要五月一日了。同样是先用python把pdf解析成txt文件，然后使用deer-flow以及挂载的年报点评技能（不过用年报和一季报做唯一素材，官话味比较重），最后人工核对了下数据和制作图表，调整了下格式。
一、财务摘要：营收微增利润高增，一季度延续增长势头
伊利股份2025年实现营业收入1,156.36亿元，同比增长0.21%，实现归属于上市公司股东的净利润115.65亿元，同比增长36.82%，扣除非经常性损益的净利润为110.68亿元，同比增长84.13%。加权平均净资产收益率为20.87%，同比增加5.06个百分点，基本每股收益为1.83元，同比增长37.59%。经营活动产生的现金流量净额为143.44亿元，同比下降34.02%，主要系预收经销商货款下降幅度较同期增加，使得销售商品收到的现金较同期减少，同时薪酬、税费、捐赠现金流出较同期有所增加所致。
从季度数据来看，2025年第一季度营收329.38亿元，第二季度营收288.38亿元，第三季度营收285.64亿元，第四季度营收252.96亿元，呈现逐季下降的趋势。
公司主营业务2025年毛利率为34.49%，同比增加0.46个百分点，显示公司在成本控制和产品结构优化方面取得成效。2025年公司销售费用为215.45亿元，同比下降1.99%，管理费用为46.96亿元，同比增长5.16%，研发费用为9.15亿元，同比增长5.18%。公司2025年总资产为1,520.99亿元，同比下降1.05%，归属于上市公司股东的净资产为546.56亿元，同比增长2.78%。
2026年第一季度公司实现营业收入347.41亿元，同比增长5.47%，实现归属于上市公司股东的净利润53.95亿元，同比增长10.68%，扣除非经常性损益的净利润为53.29亿元，同比增长15.11%。经营活动产生的现金流量净额为37.35亿元，同比增长293.92%，主要系收入增加使得销售商品的现金流入增加，同时应付供应商的款项增加，使得购买商品现金流出减少。
二、业务结构：奶粉冷饮增长强劲，液体乳业务承压
伊利股份2025年业务结构呈现明显的分化特征。液体乳业务实现营业收入704.22亿元，同比下降6.11%，毛利率为31.43%，同比增加0.45个百分点。液体乳业务收入下降主要受销量下降、产品结构调整和销售价格变动影响，其中因销量下降减少收入4.80亿元，因产品结构调整减少收入18.07亿元，因销售价格变动减少收入22.94亿元。液体乳业务成本为482.88亿元，同比下降6.73%，主要因材料价格变动和产品结构调整减少成本30.68亿元。
奶粉及奶制品业务表现突出，实现营业收入327.69亿元，同比增长10.42%，毛利率为41.58%，同比增加0.56个百分点。奶粉及奶制品业务增长主要受销量影响增加收入20.58亿元，因产品结构调整增加收入5.98亿元，因销售价格变动增加收入4.37亿元。该业务成本为191.45亿元，同比增长9.38%，其中因销量影响增加成本12.96亿元，因材料价格变动和产品结构调整增加成本3.45亿元。
冷饮业务同样表现优异，实现营业收入98.22亿元，同比增长12.63%，毛利率为37.89%，同比增加0.47个百分点。冷饮业务增长主要受销量增加收入16.39亿元，但因产品结构调整减少收入2.94亿元，因销售价格变动减少收入2.44亿元。该业务成本为61.01亿元，同比增长11.78%，其中因销量增加成本10.10亿元，因材料价格变动和产品结构调整减少成本3.67亿元。
从区域分布来看，华北地区收入324.66亿元，同比增长0.86%；华南地区收入280.23亿元，同比下降1.48%；华中地区收入212.31亿元，同比下降0.02%；华东地区收入164.32亿元，同比下降5.95%；其他地区收入163.93亿元，同比增长10.92%。
从销售模式看，经销模式收入1,103.08亿元，同比下降0.44%；直营模式收入42.37亿元，同比增长27.43%。
三、研发情况：持续加大创新投入，技术成果丰硕
伊利股份2025年研发投入为9.15亿元，同比增长5.18%，研发投入总额占营业收入比例为0.79%。公司研发人员数量为643人，占公司总人数的比例为1.03%，其中博士研究生47人，硕士研究生390人，本科174人。研发人员年龄结构中，30岁以下172人，30-40岁261人，40-50岁166人，50-60岁35人，60岁及以上9人。
公司在液态奶领域建立了有效的技术方案，应用于"金典""伊利"多款高品质纯牛奶产品，该项技术荣获内蒙古自治区科学进步奖一等奖。在婴幼儿营养领域，公司依托伊利母乳研究数据库和人工智能技术，开发出全球首个专用于母乳源抗菌肽设计的预测模型DeepMAMP，巩固公司在全球母婴营养科研领域的领导地位。在成人营养领域，公司研发出创新原料乳提干姜，实现核心成分姜酚得率提升10倍，上市首款舒化无乳糖猴头菇牛奶。
公司加速推进乳铁蛋白产业化进程，攻克乳铁蛋白产业化中活性保留难、工艺得率低的行业难题，自主掌握"活性智护杀菌""晶态定向重构"等核心技术，实现"高纯度、高得率、高活性"乳铁蛋白粉产业化突破，技术水平达到全球领先。公司系统性解决"减糖不减味"的行业难题，驱动产品精准创新，该平台经中国商业联合会鉴定达"国际领先"水平。
四、核心竞争力：品牌渠道双优势，全球供应链协同
伊利股份的核心竞争力体现在多个方面。公司拥有多元化的品类与业务组合，布局液态奶、乳饮料、奶粉、酸奶、冷冻饮品、奶酪、黄油、稀奶油、水饮等多个品类，并持续推动产品结构升级。以婴幼儿营养品、成人营养品和专业餐饮业务为代表的高附加值品类与业务增长良好，多元化的业务组合在复杂的经济环境下显示出了良好韧性。
公司具备卓越的品牌优势，持续加强品牌建设，完善母子品牌管理体系，构建了强大的品牌矩阵。2025年，凯度BrandZ最具价值全球品牌榜发布，伊利品牌价值连续多年蝉联全球乳业第一。Brand Finance发布"2025年中国品牌价值500强"榜单，伊利连续六年稳居乳业榜首。Worldpanel消费者指数发布《2025品牌足迹报告》，伊利以领先的消费者触及数、品牌渗透率和年均选择次数，再度位居"中国消费者十大首选品牌榜单"榜首。
公司拥有良好的渠道管理能力，持续强化立体化渠道建设，加强传统渠道分销覆盖，同时积极把握商超调改、内容电商、便利店、零食店、会员店、即时零售等渠道发展机会，注重拓展餐饮、户外、文旅、休闲、健身等消费场景，发挥供应链的规模优势和柔性管理能力。公司持续推动产品组合与渠道的适配，并通过数智化赋能，进一步强化全渠道的精细化管理和购物者运营。
公司具备全球供应链的高效协同优势，持续完善、推进海内外市场及生产基地联动机制，全面提升全球产、供、销的统筹规划和运营协同及风险应急能力，充分发挥"全球供应链网络"的高效协同优势。截至2025年末，公司在全球拥有77个生产基地，产品销往80余个国家和地区，综合产能1,600余万吨/年。
五、股东回报：高分红政策延续，长期价值彰显
伊利股份2025年拟向全体股东每股派发现金红利0.90元（含税），合计派发现金红利总额为56.93亿元，加之公司2025年中期利润分配已派发现金红利30.36亿元，本年度派发现金红利总额为87.29亿元，占本年度归属于公司股东净利润的比例75.48%。公司董事会制定了《公司未来三年（2025-2027年）股东回报规划》，2025-2027年度，公司每年度现金分红总额占当年归属于母公司股东净利润的比例不低于75%，且每股派发现金红利金额不低于2024年度每股派发现金红利1.22元（含税）。
公司基于对公司未来发展的信心以及对公司价值的认可，为维护广大投资者利益，推出集中竞价交易方式回购股份方案。2025年5月，公司完成回购，回购并注销股份40,540,038股，使用资金总额10.07亿元（不含交易费用），积极营造市场氛围，为稳定公司市值起到了积极作用。
六、疑难思考：液体乳收入下滑，产品结构亟待优化
从财务报表数据来看，伊利股份2025年面临的主要挑战是液体乳业务收入下滑。液体乳业务收入同比下降6.11%，其中因销量下降减少收入4.80亿元，因产品结构调整减少收入18.07亿元，因销售价格变动减少收入22.94亿元。这表明公司在液体乳这一传统核心业务领域面临市场需求疲软和价格竞争压力。
从季度数据看，公司营收呈现逐季下降趋势，第一季度营收329.38亿元，第二季度降至288.38亿元，第三季度为285.64亿元，第四季度进一步降至252.96亿元。这种季节性波动可能反映了消费市场的周期性变化，但也提示公司需要加强全年的均衡发展能力。经营活动产生的现金流量净额同比下降34.02%，主要系预收经销商货款下降幅度较同期增加，使得销售商品收到的现金较同期减少，这反映了渠道库存管理和经销商资金周转方面可能存在压力。
从资产结构看，公司2025年末存货为108.23亿元，较上年末的107.45亿元略有增加。一年内到期的非流动资产为136.95亿元，较上年末的89.07亿元大幅增加53.75%，主要系将于一年内到期的大额存单增加所致。短期借款为456.31亿元，较上年末的363.55亿元增加25.51%，显示公司短期资金需求增加。合同负债为105.64亿元，较上年末的120.73亿元下降12.50%，反映了预收经销商货款的减少。
从盈利能力看，虽然公司整体净利润增长36.82%，但主要业务板块的增长不均衡。奶粉及奶制品业务和冷饮业务增长强劲，但液体乳业务下滑，这种结构性分化可能影响公司长期发展的稳定性。公司需要加强液体乳产品的创新和市场拓展，以应对日益激烈的市场竞争。
七、风险提示：市场竞争加剧，成本管控压力
公司面临供应风险，进口原辅材料价格总体较上年同期稳中有降，但受海外地缘政治、国际经贸政策、汇率波动的影响，未来进口原辅材料价格存在不确定性。公司将随时关注市场环境变化，从战略上把控风险，积极应对。
公司面临财务风险，随着公司国际化战略的持续推进，海外业务受汇率、贸易政策及关税波动的影响加大，后期公司将继续加强相关风险防范，进一步完善经营内控体系。
公司面临产品质量风险，食品安全是食品企业最为关注的风险，对此，公司本着追求产品品质永无止境的信念，以国际标准和切实行动，持续改善、优化、升级企业的全球品质管理体系，确保产品质量与安全。
乳品行业竞争日益激烈，消费者需求呈现多元化发展趋势，公司需要持续创新以满足不同消费群体的需求。同时，原材料价格波动、人工成本上升等因素可能对公司的成本控制带来压力。公司在液体乳业务面临的市场竞争压力较大，需要加强产品创新和市场拓展能力。公司海外业务拓展面临地缘政治风险和政策不确定性，需要加强风险管理和本土化运营能力。
注：本文主体由deerflow 2.0制作，使用自制的定报点评skill，素材为伊利股份2025年年报和2026年一季报（无其他素材，禁用web搜索），由python+AI协助完成（用的模型是deepseek-v3.2），仅供参考。
