来源：CFC商品策略研究
作者 | 中信建投期货研究发展部 田亚雄
研究员 | 中信建投期货研究发展部 邓昊然
期货交易咨询业务资格：证监许可〔2011〕1461号
本报告完成时间 | 2026年4月29日
4月以来，鸡蛋现货价格超预期走强，主产区均价触及4.02元/斤，较春节后低点反弹超过40%。伴随现货上涨，多空对垒，分歧显著加剧：
看多观点认为，本轮上涨是供给侧趋势性反转的开始，2025年Q3是本轮蛋鸡存栏压力最大的时刻（以历史蛋鸡鸡苗销售数据推算），结合春节后2.8元每斤的安全边际，并以此为依据大举增仓近月合约；
空方则将其视为五一节前季节性需求脉冲与低库存放大弹性的阶段性行情。更重要的证据在于当下的淘鸡情绪仍旧属于中性水平，淘鸡鸡龄大致500天左右，远不至于到恐慌去产能的时刻；况且延淘和换羽持续存在。
近期现货行情回顾：超预期走强
本轮上涨行情，主产区鸡蛋现货均价最高上涨至4.02元/斤，河北馆陶现货价格3.67元/斤。与春节后约2.8元/斤的低点相比，涨幅超过40%，超出年初多数市场参与者的预期，重要的驱动来自于市场集中补货叠加投机情绪的助力。
从产区市场看，各主产区价格走势基本一致，均呈现“节前冲高、节后回落”的季节性特征。从销区市场看，北京大洋路、上海浦西、广东东莞等主要销区价格同步上行，但涨幅略小于产区，销区跟涨力度相对温和。
从成本端看，豆粕与玉米价格在2025年四季度至2026年一季度运行相对平稳。东北市场玉米均价维持在2000-2200元/吨区间，豆粕价格在3000-3500元/吨之间波动。配合饲料价格整体稳定，未出现大幅上涨，成本端对蛋价的推升作用有限。
因此，成本端并非本轮现货走强的驱动因素，我们认为本轮现货走强主要有三重驱动因素的叠加：
第一，季节性需求脉冲。五一节前备货周期对需求形成阶段性拉动，这是每年同期的规律性现象。
第二，低库存放大涨价弹性。经历2025年多次囤货亏损后，渠道库存处于近年偏低水平，低库存状态下供给对涨价的响应更慢，弹性更大。
第三，供应边际改善——断档期确认。按照510天淘汰日龄推算，2025年下半年补栏低谷期对应的新开产尚未完全释放，同时2024年下半年补栏高峰期的老鸡正进入集中淘汰窗口，两者叠加形成短期供给断档。2026年春节后，老鸡周度淘汰量持续上行，验证了淘汰窗口的开启。4月淘汰量预计延续较高水平，5-6月梅雨季的淘汰强度将决定中秋旺季行情高度。
从历史季节性规律看，现货高点通常出现在五一节前7-15天，近期河北馆陶报价已从高点3.67元/斤回落，表明现货已进入兑现后的休整阶段，当前高位追多的风险收益比不佳。
本轮上涨是供给侧趋势性反转的开始吗？
近期市场上出现了一些积极看多的声音，其论据可概括为两个方向：一是认为2025年下半年至2026年一季度补栏持续大幅负增长，形成了数亿羽级别的补栏缺口，真实在产存栏远低于主流机构公布的数据；二是认为2025年玉米霉变及饲料原料价格上涨，导致全行业产蛋率出现不可逆下滑，有效供给大幅收缩。
（一）补栏缺口与存栏水平的验证
2025年全年补栏量为10.15亿羽，较2024年减少约4220万羽，但绝对量仍处于近五年中位偏上水平。2026年1-3月补栏量合计约2.65亿羽，与2024年同期基本持平，并未出现大幅萎缩。这意味着，即使2025年下半年补栏量边际回落，2026年上半年的新增开产压力并未显著减轻，产能去化节奏可能慢于市场预期。
从存栏走势看，本轮周期在产蛋鸡存栏峰值出现在2025年9月（13.68亿羽）。根据补栏数据推算，2026年二季度存栏将进入小幅下行通道，但下行速度相对平缓。截至2026年3月，在产存栏仍维持在13.5亿只附近，处于近五年同期高位。换言之，存栏拐点已现，但绝对基数偏高，供需格局从“过剩”转向“紧平衡”仍需时间。
需要指出的是，部分看多观点将存栏下行线性外推为“供给短缺”，忽略了两个事实：一是2026年一季度补栏量已回升，对应下半年新增开产；二是当前存栏基数远高于历史同期正常水平。基本面真正的改善，仍需要存栏量的实质性下移来验证。
（二）原料端扰动：霉变玉米与蛋氨酸涨价的实质影响
霉变玉米方面：2025年9月中旬至10月下旬，黄淮海玉米主产区遭遇持续连阴雨。农业农村部与中国气象局联合发布连阴雨和农田渍涝灾害风险预警，指出华北南部、黄淮北部风险较高，建议“降低发芽霉变风险”。全国农业气象周报确认局地玉米出现霉变、发芽。中国农科院玉米产业专家团调研亦确认霉变风险增加。以上表明秋收期间霉变风险客观存在。但对蛋鸡养殖的实际影响需考虑三点：①规模化养殖场（占比超60%）使用商业配合饲料，品控体系对霉菌毒素有限量要求；②霉变玉米还可用于深加工、有机肥等，并非全部进入蛋禽饲料；③学术文献表明霉变玉米可能降低产蛋率，但影响程度取决于添加比例及养殖模式。
蛋氨酸价格方面：2025年固体蛋氨酸年均价21.5元/公斤，运行平稳。2026年2月底起受地缘事件影响价格短期冲高至55.14元/公斤，随后回落至47.71元/公斤。从走势看，本轮价格上涨呈现明显的短期脉冲特征，主要受供应端事件驱动（赢创新加坡工厂、住友化学亚洲公司先后宣布不可抗力停产，合计产能占全球约20%；霍尔木兹海峡航运受阻影响原料供应）。随着地缘局势缓和，价格已从高点回落。饲料配方中蛋氨酸存在一定的替代空间（如甜菜碱等），实际成本传导效应会被部分缓冲。
霉变玉米风险客观存在但量化影响有限，蛋氨酸涨价为短期脉冲且已在回落，二者均难以构成行业供需格局发生根本性变化的驱动因素。
因此，我们认为本轮上涨并非供给侧趋势性反转，而是阶段性反弹。供给侧的边际改善主要体现在短期断档期，而非系统性收缩。
当前交易氛围：多头聚焦08旺季合约，但远月信心仍旧不足
近月合约持仓显著增长。近月合约（尤其08合约）持仓量自3月下旬以来持续增加，从约57万手增至4月下旬的78万手以上，增幅超过35%。与之对应，08合约价格被推至4.2元/斤附近，市场对旺季合约的看多情绪升温。
远月合约定价克制。与近月形成对比，远月合约（11、12、01及后续合约）持仓量维持在较低水平（约2.5万手），价格中枢处于3.5-3.6元/斤区间，远期供给改善预期并未引发大规模做多行为。
市场核心博弈焦点集中在“梅雨淡季是否下跌”。当前多头逻辑的关键假设是：2026年梅雨季节蛋价跌幅将显著小于往年，甚至“淡季不淡”。若该假设成立，则08等旺季合约存在进一步上行空间；反之，若现货如期回落，当前的高升水结构将面临修复压力。
对于未来的思考：
第一，阶段性断档期与趋势性反转的区别。4-5月的短期供给断档是补栏节奏与淘汰节奏错配导致的年内既定现象，并非行业供给侧的系统性收缩。产能弹性工具（强制换羽、延淘）在蛋价接近4元/斤时可能被激活。当前平均淘汰日龄约500-510天，若蛋价维持高位，延淘行为将压缩“供给缺口”的时间窗口。
第二，部分看多逻辑的数据基础需进一步验证。数亿羽级别的补栏缺口、显著低于主流机构的存栏数据、原料价格暴涨导致产蛋率大幅下滑等说法，均与当前可验证的行业数据存在差异。建立在此类数据之上的预期，存在修正的可能。
第三，一季度补栏回升将在下半年释放新增供给。2026年1-3月补栏量明显回升，对应2026年5-7月新开产蛋鸡逐步进入产蛋高峰。这意味着5月以后新增供给将逐步增加，与“供给持续收缩”的逻辑方向相反。这是当前市场多头叙事中值得关注的一个风险点。
第四，高存栏基数仍然存在。即使认可存栏从2025年三季度峰值（13.68亿只）小幅回落的方向，2026年上半年在产存栏仍维持在13亿只以上的近五年高位。在如此高的基数上，“供需紧平衡”与“供给短缺”之间存在本质区别，不宜将边际改善等同于趋势反转。
研究员：田亚雄
期货交易咨询从业信息：Z0012209
研究员：邓昊然
期货交易咨询从业信息：Z0023357
