核心盈利指标：表面增长下的隐忧
山西焦煤2026年一季度实现营业收入88.61亿元，较上年同期的90.26亿元小幅下滑1.82%；归属于上市公司股东的净利润为8.08亿元，同比增长18.62%，看似盈利表现亮眼，但扣非后盈利指标却出现明显下滑。
| 指标 | 本报告期 | 上年同期 | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 营业收入（亿元） | 88.61 | 90.26 | -1.82% |
| 归属于上市公司股东的净利润（亿元） | 8.08 | 6.81 | 18.62% |
| 归属于上市公司股东的扣非净利润（亿元） | 6.46 | 7.25 | -10.88% |
| 基本每股收益（元/股） | 0.1423 | 0.1200 | 18.58% |
| 扣非每股收益（元/股） | 0.1138 | 0.1277 | -10.89% |
| 加权平均净资产收益率 | 2.22% | 1.85% | 提升0.37个百分点 |
从数据来看，净利润的增长主要依赖非经常性损益。报告期内，公司非经常性损益合计1.62亿元，其中仅母公司西曲矿出售产能就带来资产处置收益2.07亿元，扣非后净利润同比下滑超10%，反映出公司主营业务盈利能力有所减弱。基本每股收益随净利润同步增长，但扣非每股收益的下滑也印证了盈利质量的下降。加权平均净资产收益率的提升则主要得益于净利润的增长，不过持续性存疑。
应收类款项：应收账款大幅攀升
截至2026年3月末，公司应收账款达到38.62亿元，较上年末的25.64亿元大幅增长50.66%，主要是子公司京唐焦化应收焦炭款增加所致；应收款项融资为12.11亿元，较上年末的18.02亿元下降32.81%，原因是报告期收到的银行承兑汇票减少。
| 项目 | 2026年3月末（亿元） | 2025年末（亿元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 应收账款 | 38.62 | 25.64 | 50.66% |
| 应收款项融资 | 12.11 | 18.02 | -32.81% |
应收账款的大幅增长意味着公司现金流回笼压力增大，下游客户回款速度放缓，若后续回款不及预期，可能产生坏账风险，对公司资金链造成不利影响。而应收款项融资的减少则反映出公司通过票据获取资金的能力有所下降。
存货规模：库存水平有所上升
截至2026年3月末，公司存货余额为21.77亿元，较上年末的18.11亿元增长20.24%。存货规模的上升可能是由于原材料采购增加或者产品销售不及预期，若后续市场需求疲软，存货积压可能导致存货跌价风险，同时也会占用公司营运资金，影响资金使用效率。
期间费用：结构出现分化
报告期内，公司期间费用合计10.23亿元，较上年同期的10.97亿元有所下降，主要是财务费用大幅减少所致，而销售费用和研发费用则出现增长。
| 费用项目 | 本报告期（万元） | 上年同期（万元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 销售费用 | 7775.09 | 6027.94 | 29.0% |
| 管理费用 | 80062.61 | 82629.30 | -3.11% |
| 财务费用 | 12666.00 | 19401.31 | -34.72% |
| 研发费用 | 1789.50 | 1642.38 | 8.96% |
销售费用的增长可能是公司加大市场推广、拓展销售渠道所致；管理费用的小幅下降体现出公司在费用管控上的成效；财务费用大幅减少主要是由于上年同期计提兴县井田融资利息费用，本报告期该部分利息费用计入在建工程，并非融资成本实质性下降；研发费用的增长则反映出公司在技术研发上的投入有所增加，有助于提升长期竞争力。
现金流：经营现金流大幅缩水
2026年一季度，公司经营活动产生的现金流量净额为5.49亿元，较上年同期的18.86亿元大幅下降70.89%，主要是子公司京唐焦化支付煤款同比增加所致；投资活动产生的现金流量净额为-7.21亿元，上年同期为-7.71亿元，支出规模略有收窄，主要是购建固定资产等长期资产的支出；筹资活动产生的现金流量净额为-2.96亿元，上年同期为-3.19亿元，净流出规模有所减少，主要是本期偿还债务支出减少。
| 现金流项目 | 本报告期（亿元） | 上年同期（亿元） | 同比变动 |
|---|---|---|---|
| 经营活动现金流量净额 | 5.49 | 18.86 | -70.89% |
| 投资活动现金流量净额 | -7.21 | -7.71 | 5.4% |
| 筹资活动现金流量净额 | -2.96 | -3.19 | 7.0% |
经营现金流的大幅下滑是本次财报的重大风险点，反映出公司主营业务的现金创造能力显著减弱，若这种情况持续，公司的资金链将面临较大压力，可能需要通过外部融资来补充营运资金，进而增加财务成本。投资活动持续净流出则表明公司仍在扩大产能或进行项目建设，未来产能释放情况值得关注。筹资活动净流出规模收窄则反映公司在债务偿还上的压力有所缓解，但整体现金流仍处于净流出状态。
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