侯雅楠证券分析师
SAC No：S1150524120001
核心观点
事件
公司发布2026年一季报，26Q1实现营业收入124.36亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%；实现归母净利润46.52亿元，同比增长26.68%；实现扣非归母净利润42.76亿元，同比增长83.56%；实现经调整非《国际财务报告准则》（Non-IFRS）下归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%。
点评
（1）聚焦CRDMO核心战略，D&M业务增长强劲
公司26Q1实现营收124.36亿元，同比增长28.81%，其中持续经营业务收入同比增长39.4%，表现亮眼。截至2026年3月末公司持续经营业务在手订单597.7亿元，同比增长23.6%，稳步向上。分业务来看：
①WuXi Chemistry：26Q1实现收入106.2亿元，同比增长43.7%，管线分子向后期推进叠加新增产能逐步释放推动收入高增。受益于工艺优化与产能效率提升，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升5.4个百分点至52.8%，盈利能力显著提升，同时公司计划提前启动常州新基地建设，以更好满足客户需求。小分子药物发现（R）业务持续引流，过去12个月成功合成并交付超过42万个新化合物，26Q1 R到D转化分子83个。小分子工艺研发和生产（D&M）业务增长强劲，营收同比增长80.1%，管线持续扩张，26Q1 D&M管线累计新增分子328个，截至2026年3月末小分子D&M管线达3550个，26Q1新增9个商业化和临床Ⅲ期项目。TIDES业务（寡核苷酸和多肽）稳步增长，26Q1实现收入23.8亿元，同比增长6.1%，TIDES D&M服务客户数同比增长28%，服务分子数量同比增长59%。公司预计TIDES业务全年有望实现约40%增长，贡献新增量。
②WuXi Testing：26Q1实现收入11.3亿元，同比增长27.4%，增速显著提升，其中药物安评业务收入同比增长34.8%，环比显著改善。新分子业务持续发力，26Q1收入占比超30%。在差异化能力建设与精细化运营的助力下，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升10.8个百分点至35.5%。
③WuXi Biology：26Q1实现收入6.7亿元，同比增长10.1%，为公司CRDMO业务高效引流，带来超过20%的新客户。在业务整合与运营提效的带动下，26Q1经调整Non-IFRS毛利率同比提升0.4个百分点至36.7%，稳步修复。
（2）26Q1开局亮眼，盈利能力稳步提升
26Q1公司实现毛利率50.4%，同比提升8.1个百分点，主要系高毛利业务占比提升带动，盈利能力稳步提升；实现归母净利润46.5亿元，同比增长26.7%，快速增长；实现经调整Non-IFRS归母净利润46.0亿元，同比增长71.7%，经调整Non-IFRS净利率达到37.0%，同比提升9.3个百分点。根据公司官网，公司预计2026年整体收入达到513-530亿元，持续经营业务收入同比增长18%-22%，公司将持续关注市场及业务动态，在适当时机上调指引，体现长远发展信心。
（3）盈利预测
中性情景下，我们预计公司2026-2028年归母净利润分别为166.2/197.3/234.0亿元，EPS分别为5.57/6.61/7.84元/股，对应2026年PE为18.04倍，维持“增持”评级。
风险提示
（1）医药研发服务市场需求下降的风险：公司业务严重依赖客户（包括跨国制药企业、生命科学公司、初创公司以及学者和非营利研究机构等）在药品的发现、分析测试、开发、生产等外包服务方面的支出和需求，若未来行业发展趋势放缓、外包比例下降，可能对公司的业务造成不利影响。此外医药行业的兼并整合及研发预算调整，也可能会影响客户的研发支出和外包需求，对公司业务造成不利影响。
（2）行业监管政策的变化：医药研发服务行业受监管程度较高，监管部门一般通过制订相关政策法规对医药研发服务行业实施监管，监管范围涵盖技术指标和跨境外包服务及生产的标准和要求等多方面。若公司不能及时调整自身经营战略来应对相关国家或地区医药研发服务行业的产业政策和行业法规的变化，可能对公司的经营产生潜在的不利影响。
（3）行业竞争加剧的风险：目前全球制药研发服务市场竞争日趋激烈，公司在特定的服务领域面临的竞争对手主要包括各类专业CRO/CMO/CDMO机构或大型药企自身的研发部门，其中多数为国际化大型药企或研发机构，还面临来自市场新入者的竞争，公司如不能继续强化自身综合研发技术优势及各项商业竞争优势，或将面临医药市场竞争加剧、自身竞争优势弱化导致的相关风险。
（4）全球化经营及国际政策变动风险：公司在境外开展业务和设立机构需要遵守所在国家和地区的法律法规，在一定程度上需要依赖原材料供应商、客户以及技术服务提供商以保证日常业务经营的有序进行。若全球业务所在国家和地区的法律法规、产业政策或者政治经济环境发生重大变化，或因国际关系紧张、战争、贸易制裁等无法预知的因素或其他不可抗力而导致境外经营状况受到影响，将可能给公司全球业务的正常开展和持续发展带来潜在不利影响。
（5）汇率风险：公司营业收入以美元结算为主，若人民币未来大幅升值，可能导致部分以外币计价的成本提高，从而导致价格上涨，客户订单量或将因此相应减少，同时公司所持美元资产兑换成人民币资金产生汇兑损失，进而直接影响公司盈利水平。
（6）关键预期不能成立的风险：本报告中公司盈利预测部分对公司收入及主要盈利能力指标等多项数据进行预测，若未来行业发展或公司经营情况出现与预测变动较大的情况，将使测算模型存在偏差的风险。
以上内容来源于渤海证券研究所2026年04月29日发布的证券研究报告《渤海证券研究所晨会纪要》
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编发：郭苓芝
复审：朱艳君、张敬华、任宪功
终审：崔健
