双鹭药业2025年报解读：归母净利润大降368.77%，投资减值成业绩“重锤”

营业收入：连续两年下滑，行业压力显现

双鹭药业2025年实现营业收入6.24亿元，同比下降5.57%，这是公司营收连续第二年出现下滑，2024年营收同比降幅为35.14%。从季度数据看，全年营收呈现“前低后稳”态势，但第四季度单季营收1.65亿元，仍较2024年同期的2.14亿元下滑22.90%。

分产品来看，公司核心的生物、生化药营收2.44亿元，同比大降12.08%，占总营收比重从2024年的41.99%降至39.10%；化学药营收3.61亿元，同比小幅下降2.52%，占比提升至57.85%，成为营收贡献主力。分区域看，中南、华东两大核心区域营收分别同比下滑18.47%、11.25%，是拉低整体营收的主要因素，仅东北、华北区域营收实现同比增长，增幅分别为38.45%、23.15%。

归母净利润：巨亏3.47亿元，投资减值成主因

2025年公司归属于上市公司股东的净利润为-3.47亿元，同比大幅下降368.77%，扣非净利润为-4613万元，同比下降156.03%。从季度数据看，前三季度公司净利润合计为1.41亿元，但第四季度单季亏损4.88亿元，直接导致全年业绩由盈转亏。

公司表示，业绩大幅下滑主要受两方面因素影响：一是报告期内计提理财投资损失较大；二是行业政策调整及市场竞争加剧，部分产品销售单价下降、毛利率下滑。从非经常性损益数据来看，公司委托他人投资或管理资产的损益亏损6.04亿元，公允价值变动收益3.54亿元，两者相抵后仍亏损2.5亿元，成为拖累业绩的核心因素。

每股收益：由正转负，盈利质量恶化

2025年公司基本每股收益为-0.34元/股，同比下降385.71%，扣非每股收益为-0.04元/股，同比下降157.14%。每股收益的大幅下滑，反映出公司盈利质量的显著恶化，也体现了投资减值对股东权益的直接冲击。

费用整体情况：管理费用增幅显著

2025年公司期间费用合计3.85亿元，同比下降2.02%。其中管理费用1.63亿元，同比增长14.45%；销售费用1.11亿元，同比下降4.99%；研发费用1.15亿元，同比下降22.87%；财务费用为-483.20万元，同比增长35.08%，主要因利息收入减少。

销售费用：规模收缩，服务费仍占主导

销售费用的下降主要源于服务费、差旅费的缩减，其中服务费支出8713.12万元，仍占销售费用的78.26%，是销售费用的核心构成。这反映出公司在带量采购背景下，学术推广模式仍占主导，但整体投入有所收缩。

管理费用：增幅明显，无形资产摊销成主因

管理费用增长主要因无形资产摊销大幅增加，2025年无形资产摊销1.23亿元，同比增长14.09%，占管理费用的75.52%。此外，职工薪酬、折旧费等也有小幅增长，显示公司管理成本有所上升。

研发费用：投入缩减，资本化比例下降

2025年公司研发投入总额1.68亿元，同比下降40.59%，研发投入占营收比例为26.97%，较2024年的42.86%大幅降低。其中资本化研发投入5277.16万元，同比下降60.46%，资本化率从2024年的47.14%降至31.38%。

从研发项目看，公司多个项目推进至后期阶段，如长效重组人促卵泡激素注射液、GLP-1-Fc融合蛋白等处于申报上市阶段，利拉鲁肽注射液、门冬胰岛素30注射液等已完成临床试验。但研发投入的缩减，或对公司长期创新能力产生一定影响。

研发人员情况：团队基本稳定，结构略有调整

2025年末公司研发人员数量为412人，同比微降0.72%，占员工总数的45.73%。从学历结构看，本科研发人员增加10人，硕士研发人员减少2人；从年龄结构看，30岁以下研发人员减少18人，30-40岁研发人员增加5人，研发团队呈现年轻化程度略有下降、学历结构优化的特点。

整体现金流情况：现金及现金等价物由减转增

2025年公司现金及现金等价物净增加额1.00亿元，同比增长171.69%，结束了2024年净减少1.40亿元的态势。其中经营活动现金流净额2.58亿元，同比增长14.27%；投资活动现金流净额-1.39亿元，同比增长34.16%；筹资活动现金流净额-0.18亿元，同比增长88.39%。

经营活动现金流：流入流出双增，净额稳定增长

经营活动现金流入13.38亿元，同比增长27.73%，主要因销售商品收到的现金、其他与经营活动有关的现金增加；经营活动现金流出10.80亿元，同比增长31.42%，主要因购买商品、支付其他与经营活动有关的现金增加。尽管流出增速高于流入，但经营现金流净额仍实现稳定增长，显示公司主业造血能力保持稳定。

投资活动现金流：流出大幅缩减，压力有所缓解

投资活动现金流入3.66亿元，同比下降24.46%；投资活动现金流出5.05亿元，同比下降27.41%，流出降幅大于流入降幅，使得投资现金流净额同比大幅改善。这主要因公司减少了购建固定资产、无形资产的支出，以及投资支付的现金。

筹资活动现金流：分红大幅减少，净额转正

筹资活动现金流净额同比大幅增长，主要因公司2025年分配股利、利润支付的现金仅1789.53万元，较2024年的1.54亿元大幅减少，反映出公司在业绩亏损情况下，减少了现金分红力度。

政策风险：集采持续推进，价格竞争加剧

国家集采已开展十一批，累计覆盖435种药品，2025年第十一批集采规则虽有优化，但价格竞争仍较为激烈。公司多个产品已纳入集采，如替莫唑胺胶囊、奥硝唑注射液等，未来若更多产品进入集采，或面临价格进一步下降的压力，对营收和利润产生冲击。

产品价格风险：市场竞争激烈，盈利空间压缩

随着仿制药企业增多，产品同质化竞争加剧，部分产品价格持续走低，盈利空间不断压缩。公司生物、生化药毛利率从2024年的73.81%降至72.93%，化学药毛利率从62.74%降至53.46%，毛利率下滑明显，未来若成本控制不力，盈利压力将进一步加大。

研发风险：创新药研发不确定性高

创新药研发具有周期长、投入大、成功率低的特点，公司多个在研项目处于临床试验阶段，如KM118单抗注射液、德谷胰岛素等，若研发进度不及预期或临床试验失败，将对公司创新布局和未来业绩产生不利影响。

管理风险：内控缺陷待整改，投资管理需加强

公司内部控制审计报告显示存在三项非财务报告内部控制缺陷，包括权限分离执行边界模糊、内部审计监督有效性不足、信息沟通不畅等。此外，2025年理财投资损失较大，反映出公司投资管理存在风险，若未来投资决策失误，可能再次对业绩造成冲击。

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