众合科技2025年报解读：归母净利润同比大降355.59% 筹资现金流净额锐减91.30%

营业收入：同比增长12.88%，轨道信号业务贡献主要增量

2025年公司实现营业收入22.84亿元，同比增长12.88%。分业务来看，轨道交通信号系统收入15.36亿元，同比大增22.20%，是营收增长的核心驱动力；泛半导体制造业收入4.53亿元，同比增长12.33%，保持稳健增长；但自动售检票系统收入2.13亿元，同比下滑22.11%，成为营收增长的拖累项。

归母净利润：转亏且大幅下滑，多重因素拖累业绩

2025年公司归母净利润为-6226.24万元，同比大幅下滑355.59%，由上年盈利转为亏损。主要原因包括：智慧交通业务本期交付项目毛利率较上年同期下降；非经常性收益较上年同期减少；山西单晶基地等竣工投入使用导致折旧费用增加；半导体浦江基地建设投入加大使得融资规模增加，财务费用上升；空天信息业务转型带来研发投入及场景开发投入增加。

扣非净利润：亏损扩大，主业盈利能力承压

扣非净利润为-9979.73万元，同比下滑182.03%，亏损幅度进一步扩大，反映公司主业盈利能力面临较大压力，转型过程中的成本投入尚未转化为盈利贡献。

每股收益：由正转负，盈利质量恶化

基本每股收益和稀释每股收益均为-0.09元/股，上年同期为0.04元/股，同比下滑325.00%，每股收益由正转负，直观体现了公司盈利质量的恶化。

销售费用：基本稳定，管控成效显现

2025年销售费用6092.08万元，同比仅增长0.80%，在营收增长12.88%的背景下，销售费用增速远低于营收增速，显示公司销售费用管控取得一定成效。

管理费用：同比下降6.94%，成本优化见效

管理费用2.30亿元，同比下降6.94%，公司通过优化管理流程、压缩非必要开支等方式，实现了管理费用的有效控制。

财务费用：同比增长7.36%，融资成本上升

财务费用8680.37万元，同比增长7.36%，主要因半导体浦江基地等建设投入增加，融资规模扩大，利息费用上升所致。

研发费用：同比增长8.04%，转型投入持续加大

研发费用2.16亿元，同比增长8.04%，公司围绕空天地立体交通战略持续加大研发投入，研发项目涵盖轨道交通信号系统升级、低空飞行服务平台、智能太空算控一体计算机平台等，为未来业务布局奠定技术基础。

研发投入：总额稳中有升，资本化率略有下降

2025年研发投入金额2.07亿元，同比增长1.93%，占营业收入比例9.06%，同比下降0.98个百分点。资本化研发投入5619.83万元，同比下降5.76%，资本化率27.15%，同比下降2.21个百分点，研发投入更多计入当期损益，对短期利润形成一定压力。

研发人员：数量增长，结构优化

研发人员数量516人，同比增长9.55%，占公司总人数比例26.74%，同比提升0.67个百分点。从年龄结构看，30~40岁研发人员240人，同比增长25.00%，成为研发团队核心力量，人员结构进一步优化，有助于提升研发效率与创新能力。

经营活动现金流：净额同比下降26.39%，回款压力显现

经营活动产生的现金流量净额1.50亿元，同比下降26.39%。主要因销售商品、提供劳务收到的现金同比减少5.03亿元至18.28亿元，而购买商品、接受劳务支付的现金同比减少4.07亿元至10.08亿元，回款下滑幅度大于采购支出下滑幅度，反映公司面临一定的回款压力。

投资活动现金流：净额同比改善14.01%，资本支出节奏调整

投资活动产生的现金流量净额-6.45亿元，同比改善14.01%。购建固定资产、无形资产和其他长期资产支付的现金5.13亿元，同比减少0.70亿元，公司放缓了部分资本支出节奏；投资支付的现金2.01亿元，同比减少0.37亿元，投资活动整体现金流出有所减少。

筹资活动现金流：净额锐减91.30%，定向增发效应消退

筹资活动产生的现金流量净额1.19亿元，同比大幅下滑91.30%，主要因上年同期母公司定向增发收款带来大额现金流入，本期无此类大额筹资项目，同时偿还债务支付的现金16.54亿元，同比增加7.07亿元，债务偿还压力较大。

行业周期波动风险

公司轨道交通和半导体业务均具有周期性特征，轨道交通行业投资受政策和地方财政影响较大，半导体行业面临全球周期传导和国产替代竞争压力。建议公司持续拓展低空经济、低轨卫星等新兴业务，优化业务结构，降低单一行业周期波动影响；半导体业务通过提升产能利用率、优化供应链管理控制成本，增强抗周期能力。

人才不足和流失风险

空天地立体交通等技术密集型业务对高端人才需求迫切，市场人才竞争激烈，存在人才不足或流失风险。建议公司完善长效激励机制，通过股权激励、员工持股计划等绑定核心人才；加强内部培训与人才培养，打造多层次人才梯队；优化工作环境与薪酬体系，吸引外部高端人才。

对外投资管理风险

公司通过多种方式布局泛半导体和数智化创新业务，被投资企业多为创业型公司，经营波动风险较高。建议公司加强投后管理，提升对被投资项目的跟踪与赋能能力；借助专业投资机构的判断能力，优化投资决策；完善投资退出机制，控制投资风险。

毛利率波动风险

公司主营业务毛利率受行业竞争、原材料价格、成本控制等多种因素影响，存在波动风险。建议公司加大技术研发投入，提升产品附加值与竞争力；推进管理改革与工艺优化，降低生产运营成本；加强市场研判，优化产品定价策略，稳定毛利率水平。

新产品新业务拓展不及预期风险

低空经济领域新产品如UniTFCC三余度飞控计算机技术验证周期存在不确定性，低空综合服务系统面临行业竞争加剧风险。建议公司以“平台复用+场景定制”模式提升研发效率，加快技术验证与产业化进程；建立专业销售团队，利用现有渠道资源拓展市场；引入专业战略投资人，完善产业生态布局，保障新业务发展。

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