美国2026年4月经济情况分析及政策展望

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深圳高等金融研究院 04.2817:31

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美国2026年4月经济情况分析及政策展望

王健 Dr. Jian Wang, 詹欣琪 Xinqi Zhan

（本文转自2026年4月24日深圳高等金融研究院中国经济与企业出海战略研究中心刊文）

核心观点

受中东冲突带动能源价格上涨影响，美国 3 月通胀压力显著加大，整体 CPI 环比上行、同比回升至3.3%。核心通胀增速温和放缓，关税与地缘冲突带来的成本压力尚未全面向服务端传导。实体经济方面，制造业持续扩张但动能边际放缓，服务业保持较快扩张，企业普遍面临成本高企、供应链延迟与地缘不确定性加剧的制约。劳动力市场表现超预期，3月非农就业新增17.8万人，失业率稳定在4.3%，就业韧性较强。受油价上涨与地缘冲突影响，消费者信心明显走弱，居民财务压力加大、价格敏感度提升。我们预计美联储在4月的会议上将保持观望态度，联邦基金利率将维持在3.50%—3.75%之间。

通胀情况

美国劳工统计局（Bureau of Labor Statistics）发布的数据显示，3月经季节性调整后，美国城市居民消费价格指数（CPI-U）环比上涨0.9%，2月涨幅为0.3%，在市场预期内上行。过去12个月，未经季节调整的整体CPI指数同比上涨3.3%，仍高于美联储2%的通胀目标，2月同期涨幅为2.4%；核心CPI指数同比上涨2.6%，2月同期涨幅为2.5%。

从CPI分项数据来看，住房价格指数在2026年3月环比上涨0.3%，同比上涨3%（图2）。其中，业主等值主要居所租金指数同比上涨3.10%，环比上涨0.28%；实际租金中的主要居所租金指数同比上涨2.56%，环比上涨0.16%，显示住房成本虽具粘性但增速已有放缓。

3月能源指数环比上涨10.9%（图3），其中汽油指数大涨21.2%，贡献了当月整体CPI涨幅的近四分之三。二手车指数环比下跌0.4%，食品价格方面，食品指数当月持平，其中外出就餐食品指数上涨0.2%，居家食品指数下降0.2%。同比方面，截至3月的过去12个月，能源指数同比上涨12.59%，食品指数同比上涨2.75%。

与此同时，2026年2月核心PCE（剔除食品与能源）同比上涨2.97%，整体PCE同比上涨2.80%（图1）。个人消费支出（PCE）平减指数同比上涨2.33%。由于PCE指标能更准确反映消费者支出结构变化，并在一定程度上平滑极端价格波动，因此被视为美联储评估通胀形势的关键依据。

截至4月20日，大宗商品价格在地缘政治冲突缓和的推动下整体呈现回落态势（图4）。能源市场方面，在过去几周因受中东局势紧张及霍尔木兹海峡运输受阻影响，美国平均汽油价格攀升，截至4月20日报3.88美元/加仑（图5），而在过去一周随着局势缓和有所企稳回落。与此同时，国际原油价格近一周回落9%，截至4月20日，布伦特原油价格报93.80美元/桶（图6），美国西德克萨斯中质原油（WTI）价格同样下跌，报85.89美元/桶（图7）。金属市场方面，在供应担忧与避险情绪驱动下仍处于高位。伦敦金属交易所（LME）铝价当日3547.5美元/吨，触及近四年高点（图8）；铜价报13237.5美元/吨（图9）。

根据纽约联邦储备银行最新发布的2026年3月消费者预期调查（SCE），美国消费者对短期和中期通胀预期有所上升，长期通胀预期保持不变（图10）。具体而言，一年期通胀预期中位数上升0.4个百分点至3.4%，三年期通胀预期中位数上升0.1个百分点至3.1%，五年期通胀预期中位数维持在3.0%左右。受访者间通胀预期的分歧度（即通胀预期第75百分位数与第25百分位数差值）在一年期维度有所收窄，在三年期和五年期维度有所扩大。与此同时，通胀不确定性中位数（反映受访者对未来通胀结果不确定性的主观评估）在所有预测期限内均有所上升，显示消费者对通胀前景的信心有所下降。

住房相关预期方面，房价增长预期中位数上升0.3个百分点至3.3%，该指标自2023年8月以来始终在3.0%—3.3%的窄区间内运行，反映消费者对房价走势的判断相对稳定，也印证了住房通胀具有较强的黏性特征。

从家庭财务状况来看，3月，家庭收入增长预期中位数维持在2.9%不变。一年期家庭支出增长预期中位数上升0.2个百分点至5.1%。与一年前相比，居民对当前信贷可获得性的感知有所改善，认为信贷更难获取的家庭占比下降、认为更易获取的占比上升；但对未来一年信贷可获得性的预期略有恶化，预期未来信贷获取难度加大的净占比有所上升。与一年前相比，居民对当前家庭财务状况的感知有所恶化，认为财务状况变差的家庭占比上升、认为变好的占比下降；对未来一年家庭财务状况的预期同样走弱，预期财务状况恶化的占比升至2025年4月以来最高，预期财务状况改善的占比有所下降。

货币、银行业、与金融市场

截至2026年4月20日，美国国债收益率曲线为正（图11）。自2025年9月中旬结束持续一年多的倒挂状态以来，曲线已稳定回归正区间，短端至长端收益率递增。通常而言，收益率曲线倒挂（即短期利率高于长期利率）被视为经济可能步入下行周期的领先指标，而当前曲线的正常化则降低了近期经济硬着陆的风险。

不过，当前收益率曲线回正并不必然意味着经济即将进入强劲复苏阶段。从统计学角度看，收益率曲线倒挂与经济衰退之间并不存在严格的因果关系，其更多反映的是货币政策周期与市场预期的变化。当前形态更多反映了货币政策与市场预期的再平衡：短端利率直接锚定美联储的基准利率预期；长端利率反映的是美国长期的“偿付能力”。这种“短端受政策锚定、长端受增长预期驱动”的分化，是典型的周期中段特征。

总体而言，收益率曲线修复增强了市场对美国经济实现“软着陆”的信心，但也意味着整体金融条件仍偏紧。较高的长期利率水平将继续抬升融资成本，可能对中期内企业投资意愿和房地产市场形成一定约束，预示经济修复路径更可能呈现温和、渐进特征，而非快速反弹。

GDP

根据美国经济分析局（BEA）发布的第三次估算数据，2025年第四季度美国实际国内生产总值（GDP）年化增长率为0.5%（图12），较第三季度的4.4%显著放缓，实际国内生产总值较第二次预估下调了0.2个百分点，主要原因是投资被向下修正。第四季度实际国内生产总值增长的贡献因素为消费者支出和投资的增长。政府支出和出口的下降部分抵消了上述增长。作为GDP计算中扣除项的进口也出现下降。

从行业角度来看，实际国内生产总值的增长反映出私营服务型产业的实际增加值增长了2.3%，而政府部门下降7.8%、私营商品生产型产业下降1.8%，这一降幅部分抵消了上述增长。推动实际国内生产总值增长的主要行业是批发贸易、信息业以及医疗保健和社会救助业。

根据亚特兰大联邦储备银行于4月21日发布的美国实际GDP增速实时估测模型，2026年第一季度实际GDP增长率（经季节性调整的年化增速）最新预测值为1.2%，短期经济动能总体维持稳定态势。

经济活动

根据美联储2026年4月15日发布的褐皮书，美国整体经济活动呈现温和增长态势，但区域分化明显。在12个联邦储备区中，8个地区报告经济以轻微至温和的速度扩张，2个地区基本持平，2个地区轻微至温和放缓。中东冲突被视为主要不确定性来源，导致企业在招聘、定价与资本开支上决策趋谨慎，多数企业持观望态度。

多数地区制造业活动实现轻微至温和回升；银行业整体运行平稳，贷款需求稳定或温和上升。尽管部分地区遭遇恶劣冬季天气且燃油价格走高，居民消费整体仍小幅增长。多个辖区持续反映消费者财务压力加大、价格敏感度提升，食品赈济所及其他社会服务机构需求上升，而高收入群体消费表现仍具韧性。

受不确定性加剧与抵押贷款利率上行影响，多个地区住宅市场活动有所走弱；商业地产市场有所改善，工业地产表现强劲，尤其是数据中心相关项目；写字楼市场中，甲级物业需求稳健，中低端物业需求相对偏弱。油价上涨带动能源活动小幅回升，但由于高油价持续性存在不确定性，多数生产商对扩大钻井活动仍持谨慎态度。农业表现分化，多个地区表示粮食价格上涨有助于对冲化肥与燃油成本的大幅攀升。在整体不确定性较高的背景下，企业前景预期存在明显分化。

劳动力市场方面，本期报告期内，整体就业水平保持稳定或小幅上升，仅1个地区出现小幅下降。多数地区劳动力需求平稳，员工离职率偏低、裁员规模较小，招聘主要以补岗为主。部分地区企业对临时用工及合同工需求上升，对正式员工招聘保持谨慎。劳动力供给整体有所改善，但部分技术工种尤其是熟练技工仍存在招工困难。多数地区表示，人工智能暂未对整体用工规模产生显著影响，但部分地区提到，AI带来的生产效率提升使得不少企业推迟或减少了招聘计划。工资整体仍以温和至中等速度上涨，部分地区反映医疗、熟练技工等部分岗位仍存在薪资上涨压力，但整体薪资竞争力度偏弱。

在价格与成本方面，报告期内整体物价涨幅总体保持温和，绝大多数地区物价呈中等幅度上涨，其余地区小幅上涨。整体来看，投入成本涨幅高于销售价格涨幅，企业利润空间受到挤压。受中东冲突影响，所有地区能源及燃油成本均大幅上涨，进而推高物流运输成本以及塑料、化肥等石油相关产品价格。除能源相关成本外，其他投入成本上涨压力同样广泛存在。多个地区反映，受关税影响，钢铁、铜、铝等金属价格走高；软硬件技术成本有所上升；保险费用及医疗保健成本持续攀升。

制造业

根据美国供应管理协会（ISM）最新发布的制造业PMI报告，2026年3月份制造业PMI为52.7%，较2月的52.4%回升0.3个百分点（图15）。整体经济连续第17个月保持扩张（制造业PMI长期高于47.5%通常表明整体经济处于扩张区间）。

从需求端看，新订单指数在连续四个月收缩后连续第三个月扩张，3月录得53.5%，较2月的55.8%回落2.3个百分点。3月生产指数为55.1%，较2月的53.5%上升1.6个百分点。价格指数继续处于扩张区间，录得78.3%，较2月的70.5%大幅上行7.8个百分点；近两个月该指数累计上升19.3个百分点，创下2022年6月（78.5%）以来的最高水平。订单积压指数为54.4%，较2月的56.6%下降2.2个百分点。

在供给端，供应商交货指数连续第四个月放缓，3月录得58.9%，较2月的55.1%上升3.8个百分点。（注：该指数为ISM报告中唯一采用反向计算的指标，高于50意味着交货放缓，这通常出现在需求回升或经济复苏阶段）。库存指数为47.1%，较2月的48.8%下降1.7个百分点。客户库存指数为40.1%，较2月上升1.3个百分点。新出口订单指数为49.9%，较2月的50.3%回落0.4个百分点，重回收缩区间。进口指数为52.6%，较2月的54.9%下降2.3个百分点。

ISM制造业商业调查委员会主席Spence表示，3月美国制造业持续处于扩张区间，增速较上月略有加快。在构成PMI的五个核心分项中，新订单指数增速放缓，生产指数提速，就业指数与库存指数仍处于收缩区间。Spence指出，本月调查首次出现企业提及伊朗冲突对业务构成新冲击，同时叠加美国经济政策持续不确定性，尽管最高法院近期裁定废除《国际紧急经济权力法》（IEEPA）相关关税。3月整体负面评论占比达64%，其中约20%提及关税，约40%提及中东冲突。尽管如此，两项需求指标（新订单指数和积压订单指数）均处于扩张状态，新出口订单指数已转为收缩，而客户库存指数仍处于“过低”区域，收缩速度略有放缓。客户库存指数处于“过低”状态通常被认为对未来生产有利。就产出而言，生产指数连续第五个月扩张，而就业指数下降0.1个百分点，仍处于收缩状态。在受访者中，55%的人表示，与其招聘，不如继续控制员工人数。最后，投入要素（定义为供应商交货、库存、价格和进口）的结果喜忧参半。供应商交货指数显示交货速度持续放缓，库存指数收缩速度加快，价格指数则大幅上涨，从2月份的70.5%升至78.3%。进口指数下降2.3个百分点，至52.6%，而2月份为54.9%。

从制造业经济来看，3月份该行业国内生产总值（GDP）萎缩的幅度为16%，低于2月份的21%；制造业GDP严重萎缩（定义为综合采购经理人指数低于或等于45%，采购经理人指数低于或等于45%的行业GDP占比是衡量制造业整体疲软程度的良好指标。）的比例上升至4%，高于2月份的1%。在六大制造业行业中，有四个行业（运输设备、计算机及电子产品、机械和化学产品）在3月份实现了扩张。3月份报告增长的13个制造业行业（按增长顺序排列）分别是：印刷及相关辅助活动；初级金属；运输设备；其他制造业；电气设备、电器及组件；纺织厂；计算机及电子产品；金属制品；机械；纸制品；非金属矿物制品；木制品；以及化学制品。3月份报告萎缩的三个行业是：塑料及橡胶制品；家具及相关产品；以及食品、饮料及烟草制品。

服务业

根据供应管理协会（ISM）发布的最新数据，2026年3月美国服务业经济活动持续扩张，服务业PMI录得54.0%，较2月的56.1%回落2.1个百分点，为2024年10月（55.5%）以来第二高读数，连续第21个月处于扩张区间。

从需求端看，3月商业活动指数继续处于扩张区间，但从2月的59.9%回落至53.9%，创2025年9月（50.2%）以来最低水平。新订单指数录得60.6%，较2月的58.6%上升2.0个百分点，创2023年2月（61.0%）以来新高。就业指数录得45.2%，较2月的51.8%大幅回落6.6个百分点，为四个月来首次陷入收缩区间。

供给端方面，供应商配送指数为56.2%，较2月的53.9%上升2.3个百分点，连续第16个月处于扩张区间，表明供应商配送速度放缓。（注：该指数为ISM报告中唯一采用反向计算的指标，高于50%意味着交货速度放缓，通常出现在经济复苏或需求上升阶段）。价格指数3月录得70.7%，较2月的63.0%大幅上行7.7个百分点，持平2022年10月高点。该指数已连续16个月高于60%，较12个月均值67.2%仅高出3.5个百分点。库存指数为54.8%，较2月的56.4%下降1.6个百分点。库存情绪指数连续第35个月扩张，达到54.3%，较2月份的55.3%下降1个百分点，与1月份的水平持平。积压订单指数自2024年5月以来首次连续第二个月保持扩张，3月份为53.6%，较2月份的55.9%下降2.3个百分点。新出口订单指数和进口指数均连续第二个月保持扩张：新出口订单指数下降至50.7%，较2月份的57.2%下降6.5个百分点；进口指数上升3.4个百分点，从2月份的51.8%升至55.2%。

ISM服务业商业调查委员会主席Steve Miller指出，3月服务业PMI实现连续第三个月上涨，12个月平均PMI从2025年12月的51.7%升至52.3%，回升0.6个百分点。但10大分项指数中有6项环比回落。受原油与燃油成本走高影响，价格指数如期上行；受中东冲突、冬季天气引发航运问题及航班中断影响，供应商交付指数较2月进一步放缓，均符合市场预期。商业活动、新订单和积压订单的持续强劲是积极的经济信号，因此就业指数跌至2023年12月以来最低水平（43.5%）超出预期。

其他经济向好信号同样显现：进出口活动连续两个月扩张，这是自2024年9月和10月以来的首次。本月的主要评论集中在伊朗冲突的影响和调整，以及预期油价上涨将在某个时候显现。许多行业的公司都报告称，因汽油和柴油价格上涨，多种商品的库存增加，以应对供应链中断或短期油价冲击。木材、铜和钢铁等建筑产品的价格也出现上涨。尽管与会专家仍然提到了关税的影响，但3月份的评论主要集中在与伊朗相关的因素上。

销售情况

根据美国普查局最新公布的数据，2026年3月美国零售业（不含食品）销售额达到6518.43亿美元，环比上升1.9%，同比上升4.2%（图17）。在汽车市场方面，2026年3月美国汽车销售总量为1,668.6万辆，同比下降9.1%，环比上升3.4%（图18）。

房地产市场

根据美国全国房地产经纪人协会（NAR）数据，2026年3月美国成屋销售环比下跌3.6%，经季节调整后的年率为398万套，同比下降1.0%。待售库存增加3.0%，为136万套，相当于4.1个月的供应量。现有房屋销售价格中位数上涨1.4%，至408,800美元，较一年前的403,100美元上涨1.4%，这是房价连续第33个月实现同比上涨。成屋库存136万套，较2月上涨3.0%，较2025年3月上涨2.3%。

在住房可负担性方面，3月住房负担能力指数（HAI）为113.7，较2月份的117.5有所下降，较一年前的104.2有所上升（图20），与去年同期相比，所有地区的住房负担能力均有所改善。

NAR也上调了其2026年住房市场预测。受抵押贷款利率持续走高的影响，该协会目前预计今年现房销量将增长4%，较此前的预测有所下调。新屋销量预计将保持持平，相比此前5%的增长预期出现下调。房价中位数预测保持不变，预计2026年房价仍将上涨4%。

NAR首席经济学家Lawrence Yun指出，3月房屋销售依旧低迷，低于去年同期水平，消费者信心下滑以及就业增长放缓，继续抑制着购房者的购房意愿。库存仍是市场的主要制约因素，库存与销售之比，即供给与需求之比，低于历史常态。额外增加30万至50万套待售房源，将有助于让市场更接近正常状态，也能让消费者在做出购房决定时不再感到仓促。由于库存依然有限，3月房屋均价创下历史新高，房价的上涨帮助普通房主在过去六年中积累了12.81万美元的房产财富。抵押贷款利率一直在上升，这促使NAR下调了今年的房屋销售预期，即便销售增长的步伐更为温和，但由于库存增长极少，房价仍在稳步上涨。

消费者信心指数

根据密歇根大学4月发布的消费者调查，美国4月消费者信心指数降至47.6，较3月的53.3下降10.7%，同比去年4月下滑8.8%，延续了自伊朗冲突爆发以来的下滑趋势。

调查显示，各年龄段、收入水平和政治党派的群体信心均受挫，指数的所有构成部分也均出现下滑，反映出本月信心下滑的普遍性。一年期商业状况预期暴跌约20%，目前较去年4月下降6%。个人财务评估下滑约11%，消费者对高物价和资产价值走弱的担忧显著增加。耐用品和汽车购买环境因高物价再度恶化。

调查指出，许多消费者将经济的不利变化归咎于伊朗冲突。需注意的是，98%的访谈完成于4月7日宣布临时停火协议之前。在消费者对伊朗冲突引发的供应中断已结束、油价已企稳的信心得到恢复后，经济预期或有望改善。

劳动力与就业市场

就业情况

根据美国劳工部公布的数据，2026年3月美国非农就业人数新增17.8万人（图22），失业率小幅波动，维持在4.3%。就业增长主要集中在医疗保健、建筑业以及运输仓储行业，联邦政府就业规模则持续收缩。

截至2026年2月，美国职位空缺总数为618.1万个，较上月有所下降（图24）。在薪资方面，2026年3月平均每小时薪资上升至37.38美元（图25），同比增速为3.52%，较前期有所增长。

失业率

2026年3月，美国U-3失业率回落至4.3%，低于2月的4.4%。劳动参与率下降0.1个百分点，降至61.9%。与此同时，U-6失业率从7.9%回升至8.0%。4月11日，初次申请失业金人数为21万人。

政策展望

美国3月通胀受中东冲突推升能源价格影响显著，整体CPI环比上升、同比回升至3.3%，核心通胀增速温和放缓，关税与地缘冲突带来的成本压力尚未全面向服务端传导。实体经济方面，制造业持续扩张但动能边际放缓，服务业保持较快扩张，企业普遍面临成本高企、供应链延迟与地缘不确定性加剧的制约。劳动力市场表现超预期，3月非农就业新增17.8万人，失业率稳定在4.3%，就业韧性较强。受油价上涨与地缘冲突影响，消费者信心明显走弱，居民财务压力加大、价格敏感度提升。我们预计美联储在4月的会议上将保持观望态度，将联邦基金利率维持在3.50%–3.75%区间。

中国经济与企业出海战略研究中心简介：

深圳高等金融研究院中国经济与企业出海战略研究中心，专注于中国经济与企业出海战略领域的学术研究及实践探索。建设 VoxChina.org 学术交流平台，秉持“中国深度，世界高度”的思维体系，聚焦中国经济热点问题,搭建国际学术交流桥梁。同时,中心紧密围绕中国企业实际需求,运用先进的金融理论与实践研究方法，积极开展新兴金融领域的前沿学术研究，赋能企业出海战略研究，培养跨国经营领军人才，并致力为政府和金融机构提供科学决策建议。

中心主任：王健教授