公司发布2026年一季报，2026年Q1公司实现营业总收入5.0亿元，同增3.9%；实现归母净利润1.2亿元，同增28.0%。销售回款5.5亿元，同增4.1%；经营性现金流净额1.1亿元，同增36.6%。26Q1末合同负债1.2亿元、环比25年末基本持平。
Q1开局稳健符合预期，兰亭+1743+爽酒延续弹性增长。26Q1公司收入/利润分别同比增长3.9%/28.0%，基本符合预期。其中中高端/普通/其他酒分别同比+8.8%/-21.0%/+73.3%，结合调研反馈，兰亭在较低基数下实现三位数弹性增长，动销表现好于预期；1743动销复购数据良好，预计保持双位数增长；纯正5年微增；部分低端定制酒持续缩减SKU，规模下降；爽酒推广表现突出，实现高增。分地区看，浙江/江苏/上海/国内其他/国外收入分别同比 -5.6% / -10.4% / +31.4% / +31.7% / -38.7%，其中浙江适度去库，上海/山东/安徽等地增长表现亮眼。此外公司Q1末经销商数量为1983家，较25年末净减少124家，持续优化经销商结构。
结构升级稳步推进，税费优化下净利率明显提升。26Q1公司毛利率同增0.9pct至61.6%，主要系产品结构升级所致。税费率方面，营业税金率同降0.4pct，管理费用率同降0.3pct，销售费用率提升0.9pct主要系广宣投放及渠道费用增加所致。高新认定后Q1实际所得税率同降10.8pcts至16.0%。综上公司归母净利率同增4.5pcts至24.0%、提升明显。现金流方面，销售回款同增4.1%，经营性现金流净额同增36.6%，主要系销售收款增加及本期收到的押金保证金增加所致。26Q1末合同负债1.2亿元、环比25年末基本持平。
战略清晰抓手多元，Q2规划更为积极。公司全年力争酒类销售实现两位数增长，Q1开局表现较为稳健，Q2规划更加积极，各项动作正有条不紊的推进。产品端，1743持续深耕长三角市场加强铺货；爽酒酒体升级，新品已于春糖上市，预计5月会线上线下正式开售，营销推广活动已在预热中；兰亭坚守高端定位，会保障渠道利润，同时强化价格管控与消费者培育。渠道端因地制宜，口粮型及即饮型产品借鉴啤酒推广经验，高端产品则聚焦圈层营销，同时积极布局即时零售。经营端，公司会持续提升销售费用投入对ROI的拉动效应，各事业部的人才选聘及考核会与市场基础、增长表现等挂钩，防止短期行为。
投资建议
Q1稳健开局，全年规划积极，维持“强推”评级。26Q1公司稳健开局，产品结构升级持续兑现，盈利弹性初步释放。年内三大单品目标高增，各项推广动作有序推进，省外扩张及即时零售增量可期。公司机制灵活、战略聚焦，收入端增长抓手清晰，利润端受益结构升级及税率优惠弹性更高；中长期看好黄酒复兴、想象空间广阔。我们维持26-28年EPS预测值为**/**/**元，维持目标价**元及“强推”评级。
具体盈利预测及投资建议
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风险提示
省外推广不及预期，新品上市延迟，行业竞争加剧。
团队介绍
研究所所长助理、消费研究中心大组长、食品饮料首席分析师：欧阳予
浙江大学本科，荷兰伊拉斯姆斯大学研究型硕士，9年食品饮料研究经验。曾任职于招商证券，2020年加入华创证券。2021-2024年连续四届获新财富最佳分析师评选第一名，并多次获新浪金麒麟、水晶球、上证报和21世纪金牌分析师等最佳分析师评选第一名，2025年获新财富最佳分析师评选第二名。
——酒类研究组（白酒、红酒、黄酒、酒类流通行业）
高级分析师：田晨曦
英国伯明翰大学硕士，2020年加入华创证券研究所，5年消费行业研究经验。
助理研究员：王培培
南开大学金融学硕士，2024年加入华创证券研究所。
——大众品研究组（软饮料、乳肉制品、调味品、餐饮连锁、烘焙休闲食品、功能食品、食品配料等）
大众品研究组组长、资深分析师：范子盼
中国人民大学硕士，7年消费行业研究经验，曾任职于长江证券，2020 年加入华创证券研究所。
研究员：严文炀
南京大学经济学硕士，2023年加入华创证券研究所。
助理研究员：寸特彬
上海交通大学金融学硕士，2025年加入华创证券研究所。
执委会委员、副总裁、华创证券研究所所长、新财富白金分析师：董广阳
